三番五次之後，近期A股市場終於穩穩踏上了3000點大關，並且市場情緒全面轉向看多。其主要依據，一是3月份CPI低於預期，使得貨幣政策在未來一段時間內仍能保持寬鬆狀態；二是在房地産投資增速弱反彈和國際大宗商品價格超跌反彈以及小週期補庫存驅動下，PPI跌幅顯性收窄，給予經濟企穩復蘇的預期；三是隨著結構性調控政策施行，房地産熱開始降溫，加之民間理財的信用風險暴露，有望倒逼社會富餘流動性在“走投無路”之後流向股市；四是監管層規範券商凈資本、凈資産與流動性關係的管理新政，客觀上增加了券商的凈資本與凈資産的流動性杠桿倍率；五是美元已陷入加息的囚徒困境，短期內再加息的可能性已不大，而日元與歐元也陷入了只能繼續量寬“一條道走到黑”的困境，全球資本充裕和嚴重資産荒的現象愈演愈烈，有助於A股風險偏好的提升。

　　但另一方面，我們看到A股在3000點之上也是“五次三番”地回頭，顯示市場在實際操作層面上仍處於比較忐忑的狀態。其主要問題在於：一是包括中國在內的全球經濟在要麼通縮、要麼滯漲的趨勢之間搖擺，還缺乏系統性轉好的共同預期；二是在通脹預期增強、經濟指標週期性回穩的態勢下，在3月份開始的對流動性管控中，央行已經通過逆回購到期、MLF到期等工具開始回收流動性；三是在高收益率契約壓力下，之前有較多民間理財機構的資金進入股市博取高收益，如今在資金鏈斷裂的兌付危機和規範監管的雙重壓力下可能不得不進行拋售，這對股市反彈形成一定壓力；四是在全市場TTM-PE超過20倍、剔除銀行與“兩桶油”35倍、創業板78倍的估值水準下，3000點以上的A股要顯著走好仍存在估值障礙。並且，市場整體在“週期復蘇”與“成長領先”、“藍籌為王”與“成長制勝”的風格取捨之間仍處於矛盾和搖擺的狀態。

　　綜合以上，我們認為當前A股的基本態勢是：看好情緒升溫，震蕩格局難變，呈現多板塊交替輪動的修復性行情結構。基於主機板3400點之上、創業板2500點之上是去年7月、8月和11月、12月巨量換手的“雙雷區”，即使有部分增量資金入市也會被解套盤拋售所中和。因此，指數的絕對上升空間不會很大，或出現“越走越累”的現象和多次慢漲急跌的演繹形式。

　　任何行情的漲跌趨勢都基於三大核心要素，即基本面、流動性、風險偏好（投資者情緒）。以這三大核心因素來觀察當前的市場，基本面整體較弱，週期性行業是反彈而非反轉也是肯定的，當前經濟的階段性企穩被市場當作利好也是肯定的，這就決定當前行情只是階段性反彈，而非新牛市形成。此外，場外流動性比較充裕是毫無疑問的，但受制於以下三個因素，場外充裕流動性入市遲緩也是當前的現實：（1）高估值下的市場“沒有便宜貨”，股票畢竟不同於房産，是價格高了也要買的剛需品；（2）統計數據顯示，去年5月至12月份、3500點之上的日均交易量是1.11萬億元，今年以來行情在3500點以下的日均交易量是0.555萬億元，恰是3500點之上日均交易量的一半水準。流動性變化的特徵是“只有錦上添花，沒有雪中送炭”，場外資金不願意主動來充當“解放軍”的現象是比較明顯的；（3）在目前估值水準下，即使有場外資金入市，也是在反彈窗口期來進行投機的，並非“進行規模性大類資産配置”。從市場投資者情緒方面來看，受去年下半年市場大跌的負面影響，無論是場內資金還是場外資金都還處於“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的情緒狀態。在此情緒主導下，無論場內資金還是部分新入市的場外資金都是以跑短差為主，要整體提升市場的風險偏好仍是比較困難的。

　　因此，在基本交易策略上，把握慢漲避免急跌是這輪春季反彈的贏家，如果追漲後“被急跌”則成輸家。在板塊交替輪動方面，需注意以下幾個行情特徵：一是從4月下旬開始，關於年報送轉題材的炒作將趨於降溫；二是強週期性板塊行情歷來是“逆週期”的，即在業績最差的時候漲，在業績最好的時候跌。同時，強週期板塊在行業弱景氣中的反彈歷來是以脈衝形式來表現的；三是在年報與季報披露進入尾聲後，以公募與保險資金為代表的以“數據投資”為主的理性投資者或進行配置結構的調整。

　　在投資主題選擇的策略上，我們繼續推崇券商股。因為，無論是對民間理財機構的規範清理，還是大力發展多層次市場，又或是資産證券化的大規模展開，以及深港通與加入MSCI的預期，等等這些均利好券商股。（阿琪）