債轉股有望“搭檔”投貸聯動

　　□本報記者 陳瑩瑩

　　債轉股試點的步伐或許比市場預期要快一些。這對於被不良資産拖累的商業銀行以及急需資金進行重組升級的負債企業來説，至少在短期來看，會是一個“雙贏”的局面。

　　多數專家和銀行業內人士認為，債轉股試點的機制框架設計、相關配套政策必須審慎、完善。同時，債轉股試點不應成為商業銀行化解不良風險的主要手段，可與投貸聯動試點相互配合，為商業銀行經營轉型提供新思路。

　　不良風險化解迎“春天”

　　近期陸續披露的上市銀行2015年年報顯示，在各家銀行凈利低速增長甚至“零增長”的背後，是不斷攀升的不良風險。工、農、中、建、交五大行去年累計增加不良貸款2393億元，除中行不良貸款率為1.43%外，其餘四大行不良貸款率均超1.5%，其中農業銀行不良貸款率達2.39%，是所有上市銀行中最高的。由於資産品質惡化，五大行撥備覆蓋率均不理想，農行達189%，其他四大行均已迫近監管要求的150%的紅線，其中工行為156.34%，建行為150.99%。

　　對於銀行業風險的擔憂，再一次將商業銀行不良風險化解問題推向風口浪尖。券商分析人士指出，債轉股在各國商業銀行不良資産處置中均被採用，1999年我國曾採用這一模式，對580戶企業實施債轉股，涉及金額4050億元，佔不良資産處置總規模的約30%。

　　國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，債轉股可謂是“一箭三雕”：第一、債轉股直接受益人是企業，不僅降低其還債付息壓力，還有望提升企業活力；第二、對於銀行，可以一定程度上消化其不良“雙升”壓力，甚至帶來長期潛在回報機會；第三、對於資産管理公司（AMC），隨著不良資産處置生態逐步完善，可能帶來該行業的繁榮景象。

　　混業經營新嘗試

　　但正如中國銀監會主席尚福林此前所言，債轉股並不是簡單地把銀行債權轉成股權。多數專家和銀行業內人士認為，債轉股試點的框架和機制設計十分重要。

　　交通銀行首席經濟學家連平對中國證券報記者表示，債轉股試點需要一套審慎的、完整的制度設計，且試點規模不宜過大、應該限定在較小範圍內。包括企業潛力、前景、債務風險等都應該有一個量化的指標，而非簡單定性了之。“首先企業的資質和潛力，不是特別容易把握，且存在很多不確定因素。而這個口子一旦打開，市場上就會有較大的衝動去做。其次，目前商業銀行面臨諸多考驗，包括利率市場化、行業準入放開等，這些都導致銀行盈利狀況有所下降，新增的壓力因素可能使得銀行業負荷太重。另外，在亞洲金融危機期間，日本也在不良債轉股方面有一些慘痛的教訓，這些都需要引以為戒。”

　　據了解，從各國不良資産處理的經驗來看，債轉股可分為兩類：其一，商業銀行主導型債轉股，由於法律法規限制、實際操作難度等，採用該方式的國家較少，較多集中于波蘭、捷克等轉軌國家，日本部分商業銀行也有先例；其二，政府主導型債轉股，集中式不良資産處理模式下通常被採用，商業銀行將不良貸款剝離至政府設立的處置機構（如AMC）中，再由處置機構決定是否轉換為股權，歷史上美國、南韓、日本及我國均採取過此類模式。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認為，此輪債轉股或有所突破，採用銀行主導進行的概率較高。具體形式上，或採用債轉股試點與投貸聯動試點配合。

　　盤古智庫宏觀經濟研究中心高級研究員張明表示，這次提出的債轉股與“投貸聯動”概念類似，本質上是銀行實施混業經營的新嘗試。從投貸聯動角度看，銀行正常資産和不良資産可重新分類為“具有股權投資價值的資産”和“僅具債權投資價值的資産”，弱化了通過債務逾期與否來判斷企業的單一標準。某些不良貸款債務人雖然逾期，卻是良好的逆週期股權投資標的，通過適當的産業整合，可以實現價值重估。某些正常貸款債務人具備高成長性，銀行完全可以介入股權投資，獲取更大收益。債轉股，無疑是商業銀行實現經營思路轉變的重要途徑。

　　張明建議，債轉股模式可嵌入投貸聯動的框架內操作，具體方式有以下幾種：第一，部分債權直接轉為股權，並轉讓給銀行的專業股權投資子公司運作，實現同體系內的貸款與投資聯動；第二，與專業機構合作成立産業基金，銀行直接以債權或轉為股權出資，由産業基金代表各方利益參與公司治理，通過多種渠道實現投資收益；第三，存量債權不直接轉股，而是附加轉股權，配合産業和資本市場運作後，在適當時機轉股退出。

　　控制規模和範圍

　　不過，專家認為，債轉股不應成為不良資産處置的主要手段，應該嚴格控制其規模和範圍。民生銀行首席研究員溫彬認為，債轉股短期內對減輕商業銀行資産品質壓力、降低企業融資成本具有積極意義。在具體實施中，要堅持市場化原則，防止成為逃廢銀行債務的工具，且規模總量上要適度可控。由於轉股後佔用銀行資本上升，為確保債轉股順利推進，下一階段應鼓勵商業銀行多渠道補充資本，避免對信貸投放形成掣肘。

　　招商局集團有限公司副董事長總經理李曉鵬建議，為避免因重組獲利而增加債轉股企業的稅收負擔，應明確債轉股過程中企業重組獲利不計入應納稅所得額，同時重組損失可以稅前扣除。同時，為提升為債轉股而設立的基金投資吸引力，建議在營業稅、企業所得稅及個人所得稅方面給予一定優惠。除稅收等方面的正向引導，還需要必要的反向刺激手段配合。對商業銀行而言，可以通過強化資本約束和嚴格監管撥備覆蓋率等方式，倒逼其參與債轉股的熱情；對於負債企業而言，可以通過明確去杠桿時間表、提高融資門檻等方式，使其有積極性參與債轉股；對AMC而言，可以通過適度降低資本充足要求、調整股權資産風險權重等增強其發展股權業務的能力。

　　對商業銀行而言，無論運用理財資金還是自有資金投資股權，都已超出商業銀行經營範圍，況且存續期和股權退出時，仍需多種金融産品支援。因此，李曉鵬建議，適當放開綜合化經營限制，並推動跨市場綜合監管改革。