政信業務的發展方向目前來看主要是兩個：PPP和産業引導基金。其中PPP是去年比較熱門的話題，相對的我們更看好産業引導基金。開展PPP業務目前尚存一定難度，主要原因有二：

　　PPP模式和現有的社會資本需求不匹配。PPP模式更適合能産生現金流的經營性項目，比如污水處理、垃圾焚燒、收費公路等，這樣的項目對於社會資本能産生吸引力。而準經營性項目如地鐵、公交、舊區改造，以及非經營性項目如市政道路、綠化工程等，對社會資本吸引力就不足。而中國目前的政府基建項目，90%以上都是準經營或者非經營性項目，資金需求又長期化，要引入社會資本困難很大，這是目前PPP“雷聲大、雨點小”的主因。

　　現有PPP模式沒有給社會資本提供利益保障機制。PPP獲得推動的核心動力，在於引入社會資本分擔財政壓力。但當前絕大多數項目産生不了足夠現金流，社會資本無法從項目中獲得足夠的利潤，相應的利益保障機制尚未推出，以逐利為天性的資本自然只能望而卻步。

　　我們認為，提供公共産品是政府的天然責任。對於大多數非經營性項目而言，最合適的資金引入模式就是借貸關係（傳統上是通過BT模式來實現的），或者與此相近的制度安排，所以我們比較看好産業引導基金模式。

　　現在已經有不少地方政府在積極牽頭髮展産業引導基金，比如某省政府牽頭設立了數十億元規模的上市公司産業並購基金，其中政府平臺認繳一部分做劣後，社會資本認繳一部分做夾層，金融機構認繳“大頭”做優先級，由專業管理團隊擔任GP，重點並購節能環保資産，隨後裝入上市公司套現退出。雖然資金成本在8%以內，但由於金融機構和政策性貸款成本更低，加之實行優先劣後結構，保障了擔任夾層的社會資本仍能獲得相當的收益。

　　又比如某沿海地方政府設立的填海專項基金，政府給予數十平方公里海域一定年限的特許經營權而不實際出資，由金融機構和社會資本成立基金來完成填海工程。由於填海生成的土地無需交付土地出讓金，成本很低，在新增土地上完成開發經營收回成本後，剩餘收益與地方政府分成，達到一定年限後退出。

　　總的來看，産業引導基金宣傳力度不及PPP，但落地項目比較多，從架構上看更易實現政府和社會資本共贏。

　　我們認為，産業引導基金作為政府、金融機構、專業投資人三方的結合體，可以産生以下多方面優勢：

　　提升政府産業配置效率。政府可以通過依靠專業機構的知識和經驗，在政府施政過程中作為參考，更準確的將有限資金進行科學的配置，投入到最具有潛力的行業、企業中去。

　　有利於專業機構能力的發揮。通過專業機構的資源整合能力及投資行為，加上當地政府政策性扶持，通過資産並購和整合，形成龍頭行業，以及具有地方特色的産業集群，如：光伏産業、旅遊産業、汽車産業等等。

　　金融機構的利益得到保障。金融機構以LP的形式入駐，其利益實現通過分紅，或者政府回購基金份額的形式加以保障。前者為股權模式，後者為債權模式，匹配不同金融機構的需求。

　　基金展業形式靈活多樣。相較PPP相對固化的交易結構，産業引導基金就非常靈活，幾乎所有的項目類型都可以套用基金模式。政府、金融機構、專業投資人的權利義務通過基金架構設計得以體現，較之PPP較為模糊的利益分配模式要更為清晰。

　　基於以上幾點優勢，我們認為，産業引導基金將是未來政信業務發展的重要方向。中泰信託目前已經在安徽、河北、貴州等地展開佈局，積極探索與當地政府在産業引導基金方面的合作機會。我們採取的合夥制基金架構是由信託、銀行、政府三家參與；政府為常駐LP，銀行為優先級LP，信託是劣後級LP；政府以土地或股權出資，信託募集集合資金，銀行以自有或理財資金入股；由信託或銀行的資管子公司擔任GP。在一個大的認繳資金額度下，做一個項目募集一次資金，項目到期由政府回購，或者由GP處置基金資産回購金融機構份額登出，來實現後者利益。

　　雖然産業引導基金取得了一定的進展，但感覺推進過程中還存在一定的困難，突出地表現在以下幾個方面：

　　地方政府缺乏融資動力。從去年以來，由於經濟發展模式轉變等影響，地方政府普遍出現融資動力下降的現象，這是困擾政信業務發展的重要原因。既然缺乏融資需求，對於PPP和産業引導基金等新業務的創新探索也就缺乏興趣。

　　對於産業引導基金的理解存在分歧。無論是PPP還是産業引導基金，在推進過程中，地方政府多存在責任不明晰的傾向以及希望不承擔或儘量少承擔還款或信用擔保義務的傾向。項目扔給社會資本後，自己可以做甩手掌櫃，對於GP、LP的責權利劃分並不甚清晰。

　　相關制度政策還有待廓清。雖然管理層對産業引導基金也出了一些紅頭文件加以鼓勵推進，但很多具體的政策細則仍然有待廓清，包括基金分紅的稅收、政府能否承諾回購基金份額、回購和補償金額是否受10%財政紅線制約等等，很多容易引起分歧的問題尚沒有明確説法，希望相關制度能結合實踐逐步加以完善清晰。

　　總之，我們對産業引導基金的未來充滿信心。畢竟在國外經歷了25年的發展，也總共只有1400多例PPP項目落地，而産業基金則早已數以萬計，模式的優劣，發展的難易，可謂一目了然。（周雄）