2015年，雅居樂控股(03383.HK)的經營利潤錄得過去五年來的同比最大跌幅。數據顯示，公司2015年實現營業額為人民幣430.04億元，同比增長12.2%，但股東應佔利潤僅為13.90億元，同比下降跌67.6%。

　　這是雅居樂連續第三個財年凈利潤下滑，主要受困于公司毛利率的下降，以及人民幣匯率波動導致的匯兌大幅損失。

　　從已披露了2015年業績的多家上市公司業績的構成看，匯率損失已成為侵蝕擁有大量海外借款的房地産企業利潤的主要原因。如果未來人民幣匯率在短期內繼續呈現貶值趨勢，這些公司的匯兌風險敞口依然是威脅其盈利的痛點。

　　毛利率逐年下降

　　曾憑藉旅遊地産和豪宅開發擁有較高毛利率的雅居樂，在過去幾年的樓市調控中逐漸喪失了原有優勢。

　　數據顯示，該公司2015年的營業收入為430.04億元，較2014年增加12.2%;毛利為108.13億元，較2014年人民幣124.31億元下降13%;股東應佔核心利潤為24.29億元，較2014年下跌39.8%;物業重估、扣稅及非經常性損益後凈利為13.90億元，同比下降跌67.6%。鋻於2015年可轉債到期使得股本增加，使得每股基本盈利為0.358元，同比下降70.7%。

　　從數據上看，影響雅居樂主營核心利潤的因素主要是毛利率的下降。數據顯示，該集團的銷售成本由2014年的258.87億元增加24.4%，至2015年321.91億元。增幅主要由於年內確認銷售總金額增加以及單位銷售成本上升，尤其是建築、裝飾材料及土地成本等。

　　最終，雅居樂2015年確認毛利率較2014年的32.44%下降至2015年的25.14%。自此，雅居樂的毛利率已連續五年下滑，2011~2015年，該公司毛利率分別為53.84%、41.37%、35.60%、32.44%和25.14%。

　　另外，結算物業均價下降，也是導致該公司毛利下降的原因之一。2015年，雅居樂結算物業平均價格為8642元/平方米，較2014年的9278元/平方米下降6.9%。

　　橫向比較，由於此前兩年國內房地産市場低迷，土地成本攀升以及房價走低的剪刀差，使得房地産企業毛利率下降已成為行業趨勢。雅居樂能夠做到25.14%的毛利率，在同行中仍屬較好水準。但公司較為看中高毛利的戰略定位，使得公司在過去幾年樓市不景氣的背景下市場表現欠佳。

　　2015年，雅居樂全年累計預售金額442.3億元，較2014年的441.6億元基本持平，沒能完成公司年初制定的450億的銷售目標;累計預售建築面積為507.0萬平方米，同比增長10.5%;平均預售價為8725元/平方米，與2014年的9625元/平方米相比，同比下降9.3%。

　　同期房地産一線陣營的多家房企，2015年的銷售同比漲幅都在20%以上，個別企業漲幅更高達50%以上。

　　銷售未達預期，在一定程度上也拖累了公司擴張速度以及去存貨效果。截至2015年年末，雅居樂擁有的發展中物業以及已落成待售物業總額分別為445.23億元和168.89億元；擁有土地儲備總建築面積3487萬平方米。2015年一年，雅居樂僅在長沙和廣州兩地各新購買一個項目，總建築面積共21.15平方米，涉及地價款15.37億元。

　　匯兌損失吞噬9億利潤

　　2015年，人民幣相對美元的連續貶值，讓國內多家擁有海外借款的房地産企業蒙受巨大損失，雅居樂也不例外。

　　年內，雅居樂錄得財務費用凈額人民幣13.25億元，較2014年人民幣2.93億元上升352.9%。該集團稱：主要來自以外幣計價之借款于結算日換算而産生的匯兌虧損，及已竣工物業的利息費用不再資本化所致。

　　雖然2015年利率走低使得該公司利息支出下降，但整體無法覆蓋在匯兌上的損失。

　　根據該公司披露的業績報告，公司2015年總借款成本為34.21億元，較2014年36.54億元有所下滑，但因為海外借款以及可換股債券的匯兌虧損高達11.32億元，扣除2.24億資本化後，計入當期損益的匯兌損失為9.08億元。

　　2015年，在雅居樂新發行了5億美元海外優先票據之後，該公司海外借款餘額為170.48億元，而國內銀行借款只有158.24億元，海外借款比例高於國內借款。

　　事實上，不單雅居樂，其他大部分地産公司都沒有就海外借款進行套保準備，使得各家企業均蒙受了不同程度的損失。有不完全統計顯示，由於缺乏對衝，已經有至少五家房企的匯兌損失在10億元之上。

　　例如碧桂園(02007.HK)此前披露，2015年匯兌損失高達16.4億元;越秀地産(00123.HK)也披露稱，全年産生凈匯兌虧損約為人民幣10.19億元，其中計入當期損益的凈匯兌虧損為人民幣4.62億元，剩餘5.57億元被資本化入未來損益中。

　　2015年，以恒大地産(03333.HK)、碧桂園為代表的多家公司已經意識到匯率風險，大量發行國內債券及票據以贖回海外借款。碧桂園財務總監吳建斌更在該公司的年度業績報告會中表示，2016年以來，公司已經著手對海外借款做對衝，試圖將匯兌的風險敞口鎖定在一定幅度之內。