經濟增速持續下滑，國際投資者擔心決策層正用盡政策、未來或無計可施。對此，汪濤表示，雖然通過基建投資和信貸擴張穩增長的政策空間和有效性都在減弱，而且也無法扭轉當前的經濟下行趨勢。不過決策層仍然有足夠的政策選項來避免經濟硬著陸、管理匯率政策、避免短期內爆發金融危機。在即將召開的兩會期間及其之後，將會陸續出臺一些政策。

　　財政政策依然將是重中之重

　　汪濤認為，決策層可能通過以下方式加碼財政政策支援：第一，擴大政府投資和社保支出；第二，減稅及推進稅制改革；第三，增加準財政信貸和支出對基建、戰略新興産業、社保等方面的支援力度。鐵路、地鐵、城際軌道交通、城鎮地下管網、水利、環保和新能源等行業的基建投資有望繼續加碼。“我們估算2016年各類新增的減稅降費總體規模將超過1%的GDP。”

　　政府赤字率可能擴大到3%以上（提升幅度超過0.7%），不過實際的政府支援可能仍將主要來自準財政支出。預算內政府財政支出佔GDP的比例僅26%，而如果加上政府性基金預算支出（如土地相關的預算）則超過32%。不過，這兩個比值均不包含地方政府平臺的準財政支出，或者未來將顯著壯大的PPP模式。

　　為了填補財政赤字，決策層可能會擴大國債和地方政府債券發行規模，而準財政政策的融資渠道則可能包括：第一，擴大政策性銀行對基建和政府主導項目的信貸支援；第二，擴大城投公司或者PPP項目公司發行企業債券規模；第三，由政策性銀行發行專項建設債券，該資金可以用作項目資本金、撬動商業銀行貸款。債務置換也可以在一定程度上緩和地方政府的還息壓力和現金流負擔。

　　考慮到大部分準財政政策都通過信貸渠道執行，很難準確量化廣義財政刺激的整體規模。另外，隨著名義GDP、工業産出和土地銷售增速放緩，今年地方稅收增長很可能繼續走弱，地方政府仍將繼續面臨融資缺口。汪濤認為決策層將不斷加碼支援力度，以提振基建投資和GDP增速。因此，預計今年基建投資將增長15%-16%、推動固定資産投資增長8%-9%。

　　汪濤認為決策層仍然有空間加碼財政政策，因為即便包括地方政府債務，整體政府債務水準仍溫和可控；中國仍有空間加碼基建投資、改善社保體系，雖然政策空間的確在縮小；以及國內儲蓄率較高、儲蓄規模較大，足以為政府和準財政借款繼續融資。

　　信貸政策比貨幣政策更寬鬆不會推量化寬鬆

　　汪濤表示，貨幣政策方面，由於1年期存款基準利率已降至1.5%，進一步降息的空間比較有限。但鋻於今年通縮壓力較大、企業債務負擔加重，她認為今年央行還將再降息兩次、每次25個基點。另外，短期貨幣市場利率還可以進一步下行（目前7天回購利率保持在2.3%左右）。29日晚間央行宣佈從3月1日起將金融機構人民幣存款準備金率下調0.5個百分點，本次降準可以在資本外流的背景下保持流動性環境寬鬆；對衝春節之後逆回購到期造成的流動性回籠，進一步降低短期利率；當前的人民幣匯率貶值壓力已較年初有所減弱，此舉可以釋放明確的貨幣政策寬鬆信號。

　　雖然基礎貨幣增速無法明顯加快、名義利率下行空間也相對有限，但信貸政策仍然可以進一步放鬆。在這裡我們將貨幣和信貸政策區分開來，因為決策層和央行可以同時直接管理基礎貨幣和信貸增速。央行和其他政府部門可以通過貸款額度、監管措施和行政命令等手段管理信貸增速。去年決策層已經取消了貸存比要求，放鬆了對部分行業的信貸約束，月度貸款額度似乎較此前有所鬆動，且今年總的貸款額度也很可能高於往年。作為印證，今年1月雖沒有降息或降準，但新增信貸規模仍創下歷史新高。“雖然我們認為隨著季節性因素消退，1月的信貸強勁增長趨勢恐怕無法維繫，但鋻於此前部分約束政策已經放鬆，銀行可能會繼續快速擴張信貸規模。此外，我們預計國債和地方政府債券發行規模也將擴大，這也有助於整體信貸增長。我們預計全年人民幣貸款和整體信貸餘額（社會融資規模+地方政府債券餘額）都將增長14%，這意味著2016年新增人民幣貸款13萬億（2015年11.3萬億）、新增社會融資規模15萬億左右（2015年15.3萬億）。”

　　汪濤認為央行並不會推行量化寬鬆，即擴張資産負債表、直接購買政府或準政府債券。央行完全可以直接降低存款準備金率，商業銀行可以用釋放的流動性購買政府或準政府債券，而政策性銀行則可以直接給政府工程放貸。此前決策層一直是通上述方式並與信貸和財政政策相結合來支援經濟增長，我們預計這在未來仍將延續。

　　貨幣和信貸寬鬆能是否能夠奏效？除非有效結合財政政策或政府支出，否則貨幣信貸寬鬆本身不足以支援經濟增長。鋻於經濟增速放緩、企業收入下滑，資本支出的信貸需求仍然疲弱。

　　但寬鬆的貨幣信貸政策可以有助於緩和企業現金流和債務負擔、推動居民部門增加住房貸款、支援公共基建項目融資。更重要的是，貨幣寬鬆可以確保流動性充裕、信貸供給合理定價，從而降低企業部門大規模違約的可能性和大幅去杠桿的必要性。

　　房地産政策和其他穩增長的結構性改革

　　汪濤指出，雖然房地産政策已多次寬鬆，但仍然存在進一步的政策空間推動銷售增長和去庫存，包括：一是在此前將非限購城市首套房貸款首付比例降至20%的基礎上，進一步降低首套房和二套房的首付比例；二是進一步降低貸款基準利率和房貸利率（我們預計年內降息2次）；三是鼓勵地方政府購買商品房用作保障房用途；四是加快推進中小城市的戶籍改革戶籍改革，出臺優惠措施鼓勵農民工買房。

　　對於戶籍和社保改革，汪濤預計決策層會採取以下措施：第一，加快中小城市戶籍改革，使在城鎮居住工作的農民工可以享受與城鎮居民同樣的社會保障和公共服務，從而在中長期拉低儲蓄率、提振居民消費、增加城鎮住房需求；第二，進一步降低企業繳納社保費率、降低其支出負擔。“我們估算，小幅降低職工社保企業繳費率（如企業養老保險繳費率降低2%、基本醫保繳費率降低0.5%）可以為企業每年節省支出2400億元以上，相當於0.36%的GDP”；第三，進一步在全國範圍擴大醫保和大病保險覆蓋範圍、提升統籌水準，並通過國有資産劃撥補充社保基金。

　　“供給側”改革除了包括去産能等供給方面的結構性改革之外，還包括有助於促進實體經濟增長的行業政策。汪濤認為後者將包括：培育新供給和提振有效投資，如公共事業、服務業、新興戰略産業等領域，並配合以加強信貸支援、財政補貼、降低行業準入門檻等措施（更詳細的行業政策可能編入即將由兩會通過的“十三五”規劃）。除此之外，“供給側”改革還包括簡政放權、促進創新、增加研發支出等。

　　另一方面，鋻於清理過剩産能等傳統的供給側改革會衝擊短期增長、損害既得利益，汪濤預計這些改革的步伐將相對較慢。針對此，決策層將出臺針對多個行業的化解過剩産能目標和實施計劃。事實上，國務院已經出臺了鋼鐵和煤炭行業化解過剩産能的意見，鋼鐵行業計劃用5年時間再壓減粗鋼産能1億-1.5億噸，煤炭行業計劃用3-5年時間退出産能5億噸和減量重組5億噸，不過這一步伐慢于市場預期。其他過剩産能行業的去産能政策很可能也將在今年出臺，但推進步伐可能將會循序漸進。中央政府層面會利用財政資金來幫助地方政府安置下崗職工。“我們估計最主要的6個産能過剩行業裁減10%的産能。除化解過剩産能之外，我們預計今年決策層還會鼓勵企業破産、兼併重組、核銷壞賬等。”

　　今年國企改革的步伐將有所加快，這既包括國企合併、提高經營效率和資産收益率（如改善企業管理、推進混業經營），也包括重組、關停“僵屍”企業、破産和退出等清理過剩産能的政策。