當市場還處在2015年經濟增速創新低、資本市場巨幅震動的陰影中時，2016年開局，各種意外就撲面而來。春節過後，利好新政接踵而至，實體經濟層面有金融支援供給側改革，樓市方面更是連發三政。

　　G20峰會剛剛結束，全國“兩會”即將開幕。在G20會議上，各國財長和央行行長給市場開出“定心丸”：世界經濟沒有想像的那麼糟糕，改革將繼續，貨幣政策將延續寬鬆，財政政策將更為靈活，避免競爭性貨幣貶值。這對於中國經濟而言，無疑同樣是好消息。

　　然而，好消息的背後正在上升的風險因素值得警惕。春節後披露的社會融資規模、信貸和物價等統計數據遠超市場預期，引發了市場對新一輪刺激和通脹的擔憂。從記者採訪情況來看，今年全年宏觀經濟仍會持續下滑，GDP增速可能會降至6.5%左右；儘管1月信貸數據高企，但基本不需擔心通脹風險；不過，樓市背後或暗藏著巨大的風險隱患，並可能在下半年暴露出來；去産能面臨著更大阻力，不斷攀升的金融杠桿率也在積累風險。

　　政策暖風吹

　　當前，中國經濟仍處於增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段，經濟增速下滑，外貿數據不佳，國際經濟復蘇緩慢。在這種背景下，市場多認為今年經濟將繼續下滑。中國銀行前首席經濟學家曹遠征對證券時報記者表示，今年經濟將繼續下行，預計全年GDP增速將降至6.5%。

　　開年以來，政府層面通過各種方式向市場傳遞信號：穩增長仍將被置於重要地位，不會放任經濟過快下滑。

　　春節過後，管理層就進入了忙碌狀態，短時間內各種政策密集出臺。2月16日，央行聯合八部委共同印發了《關於金融支援工業穩增長調結構增效益的若干意見》，從六個方面提出了一系列支援工業轉型升級、降本增效的具體金融政策措施。2月17日，財政部發佈《關於財政資金注資政府投資基金支援産業發展的指導意見》。

　　在樓市方面，政策力度更是空前。年前央行就下發通知，在不限購的城市，首套房首付比例可以最低降至20%；對於二套房貸款，如果首套房貸款未結清的，首付比例可以降為30%；農曆春節後，2月17日，央行、住建部、財政部印發《關於完善職工住房公積金賬戶存款利率形成機制的通知》；2月19日，財政部、國稅總局、住建部聯合發文，調低個人購買住房的契稅稅率，尤其側重對90平方米以下個人住房的調整。

　　2015年末召開的中央經濟工作會議提出了去産能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大目標，2016年年初中央又提出“供給側改革”。春節後相繼出臺的這些金融支援實體政策，被市場解讀為“正式拉開了工業領域供給側改革的序幕”。

　　但是，從央行的動作來看，雖然其滿足市場資金需求、保證流動性的意圖明顯，但目前為止，所使用的手段仍然僅限于公開市場操作和下調中期借貸便利(MLF)利率，而非降準。而且，央行還明確表示，公開市場操作會延續前期的常態化。可以看出，貨幣政策並未轉向“大水漫灌”，仍以維持存量寬鬆為主，不應期待貨幣政策進一步大規模放鬆。

　　山東黃金首席分析師蔣舒對記者表示，如果今年一季度、二季度的經濟數據下降得嚴重，估計在貨幣政策和財政政策上還是會有大幅度放鬆。畢竟相比于國外市場，中國仍然有較大的寬鬆空間。

　　樓市或暗藏風險

　　除了利好政策頻出，1月份相繼出爐的經濟數據也超出市場預期。其中，2月16日公佈的社會融資規模和信貸數據尤其引發了市場關注。數據顯示，1月社會融資總額3.42萬億元，人民幣貸款2.51萬億元，創歷史新高，廣義貨幣供應量(M2)增速反彈至14.0%。

　　2.51萬億的新增信貸被稱為“天量”，這一數據超過2009年1月1.6萬億的同期最高峰；社會融資3.42萬億也是表內表外全面超增；M2增速反彈至14%，超過了12%的目標。這些數據，儘管有短期因素的作用，但是同比來看，其增長幅度依然驚人。海通證券認為，這或許預示著需求刺激再現，短期內對疲弱的市場是一劑興奮劑，但也會考驗供給側改革的決心。

　　與此同時，1月份的居民消費價格指數(CPI)回升至1.8%，考慮到權重調整，按原權重測算的CPI大概為2.1%，食品價格和非食品價格都有上升，通脹出現明顯上升勢頭；生産者價格指數(PPI)降幅也進一步縮窄至-4.8%。

　　值得注意的是，外貿數據卻在大幅萎縮。海關總署公佈的中國外貿數據顯示，1月份，我國一般貿易進出口1.08萬億元，下降9%，其中出口6674.8億元，下降2.7%，進口4131.1億元，下降17.5%。

　　海通證券指出，這反映出內需依舊低迷，而在通脹出現明顯上升勢頭、貨幣大幅超發的背景下，滯脹風險不容忽視。

　　不過根據記者採訪情況來看，多數人認為，綜合當前經濟的總體情況，就今年全年而言，通脹問題並不值得擔心。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對記者表示，通脹問題不用考慮，供給端沒有明顯變化，超增的貨幣不會給物價帶來衝擊，主要是流向了樓市。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進告訴記者，近期相繼出臺的多項樓市新政，給樓市帶來了三方面的影響：降低購房者成本、實現積極去庫存的目標以及改變市場預期。其中力度最大的一項新政是商業貸款首付比例下調到20%，這事實上比降息更有效果。

　　專家認為，短期內資本市場的穩定性或會受到衝擊，民眾持有房産的意願隨政策出臺而增大。預計1月份信貸資源中有很大一部分流入了樓市。對於樓市去庫存來説雖是好事，但容易透支各類信貸和政策資源。

　　“從市場預期來看，今年樓市在上半年可能會比較火熱，呈現量價齊升態勢。但到了下半年，則可能受制于信貸政策激進擴張，而出現信貸發放心有餘而力不足的風險。”嚴躍進説。

　　另外，據記者了解，目前正在升溫的樓市背後，杠桿也在快速放大，房産仲介行業通過“場外配資”實現購房成交金額或已經超過萬億。根據2009年的經驗，在上半年信貸天量“放水”後，下半年的信貸規模將明顯收縮，隨之而來的隱患不可忽視。

　　去産能遇阻

　　在近期包括樓市新政在內的一系列金融支援實體政策出臺後，市場人士認為，儘管政府竭力平衡穩增長和調結構的關係，但很顯然政府不會為了淘汰過剩産能而過分犧牲經濟增長，這就意味著，年內或難有大規模的市場出清。

　　平安證券表示，從目前出臺的金融支援實體政策來看，即便是供給側改革的配套文件，也側重強調支援性政策而非“淘汰性政策”，整體仍然表現出國家對工業及房地産行業等的呵護態度，表明政府在大力推進供給側結構性改革的同時，仍在竭力平衡穩增長和調結構兩大目標，以“穩增長”爭取時間來換取“調結構”的空間。

　　蔣舒對記者説，去産能的壓力正在增大，寄希望於通過人民幣貶值和“一帶一路”等輸出過剩産能的方式並不現實。中國過剩産能體量太龐大，相比之下，外部需求則要小得多。他認為，化解過剩産能最根本的還是要通過兼併重組以及內部消化。

　　而在當前的GDP和財政考核制度並無本質改變的情況下，這一點正面臨著越來越大的阻力。對於清理那些佔據了銀行信貸和政府資源的僵屍企業，“中央政府的態度肯定是要大力解決的，銀行總部也是希望的，但到分行可能動力就沒那麼強了，越往下阻力越大。”他説。

　　與貨幣超發、去産能遇阻相對應，我國的金融杠桿率正在上升。據國泰君安證券研究所測算，截至2015年末，中國經濟整體債務規模為176.5萬億元，全社會杠桿率為260.8%。2008年金融危機後，中國全社會杠桿率出現了大幅上升，2008~2015年間猛增了90.8%。

　　國泰君安認為，杠桿率的不斷攀升與産能出清遇阻緊密相關。在過去的增長模式下逐漸形成了房地産、地方融資平臺和産能過剩的國有企業構成的三大資金黑洞，依靠政府信用背書、財務軟約束，加杠桿負債迴圈，産生大量無效資金需求，不斷佔用信用資源，對實體經濟有效融資需求産生擠出效應，損害資源配置效率，抑制新的增長模式，導致經濟下滑。

　　郭田勇告訴記者，就目前的情況來看，金融杠桿率高企本身的風險不需擔心，關鍵問題還是在於實體經濟。實體經濟一旦出問題，金融高杠桿率的風險就會爆發。

　　蔣舒向記者表示，在當前背景下，要想徹底化解過剩産能的問題，除非這些僵屍企業自身發生嚴重問題，被迫兼併重組或倒閉。事實上，這種風險已在積累。