“金油比”折射出 風險輪轉方向
- 發佈時間：2016-02-26 03:08:11 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
投資者習慣於在各類新聞、政策和言論中苦苦尋覓關於市場未來的蛛絲馬跡，而往往忽視了很重要的一點，市場本身就是最好的預言者之一，金融變數的走勢既是市場情緒的現時反映，也包含了隱藏的變局資訊。動蕩之中，更是需要關注市場自身發出的警示信號。比如近期引起各方關注的“金油比”。
“金油比”是國際金價和油價的比值。從數據長度的角度考慮，我們用倫敦現貨黃金月均價格和美國進口原油月均價格進行了計算，結果表明，1974年1月至2016年2月（截至16日），金油比平均為16.32，而2015年12月起，金油比躍升至30以上，2016年2月升至39.35，創1974年1月以來近506個月的新高。
“金油比”已經升至1974年以來的最高點。這種不易察覺的反常現象，實際上暗示著，市場對風險結構的當前認知存在一定的“厚此薄彼”，全球風險輪轉可能正處在將變未變的重要關口。如此背景下，大類資産配置的宏觀策略也需要順勢而為、應時而變，圍繞風險輪轉的方向，適時、適度地預調、微調。
從學理上分析，“金油比”可以視作風險結構變化的前瞻指標：一方面，黃金和原油同屬大宗商品，長週期看具有趨勢一致性，因此，在正常狀態下，“金油比”不會發生異動，一旦異動，就意味著變局出現的可能性已經悄然加大。另一方面，更重要的是，黃金和原油的風險敏感特質是不同的，原油和實體經濟總需求的聯繫要明顯強于黃金，而金價對經濟風險的敏感性要小于油價，對地緣政治風險的敏感性要大於油價。
風險輪轉正悄然改變金融市場運作的宏觀邏輯，大類資産配置可能也需要變化。首先，避險需求全年來看起起落落，但不會徹底缺席，Risk On（淡化風險狀態）是階段性的，Risk Off（防風險狀態）是常態性的。其次，油價對經濟風險的程度較高，原油在30美元/桶以下的運作是不穩定的。再次，地緣政治風險和經濟風險並存且輪轉的背景下，確定性是最稀缺的投資屬性，少數確定性較高的投資方向將受到寬鬆貨幣的追捧。
此外，經濟風險在市場的反映已經較為充分，甚至存在結構性的超跌成分，經濟基本面相對較好或邊際改善可能較大的市場，將更容易在階段性的超跌修復行情中有所表現。與此同時，在風險重心從經濟風險向地緣政治風險轉移的過程中，地緣政治穩定性較強的區域和國家將更容易受到資本青睞。最後，風險輪轉過程中，全球政策超預期加力的可能性不斷加大，可供政策進一步發力的領域也是穩健投資的可行方向。
（作者係工銀國際研究部聯席主管，本文僅代表作者觀點。）
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