■ 資本論

　　如果人民幣能夠買到更多的歐元、英鎊、日元等，對美元匯率的走低實際上並不會影響到人民幣的幣值，居民手上人民幣的全球性購買力並未受到影響。

　　2015年，人民幣對美元中間價貶值5.87%，全年外匯儲備減少5127億美元，是自1992年以來首次下滑。儘管外匯儲備的減少基於多種原因，但超過5000億美元的名義降幅確實令市場吃驚。進入2016年，人民幣對美元匯率的貶值更加明顯，尤其剛剛公佈的2015年12月經濟數據顯示，12月外匯儲備減少1079億美元，再創新高。

　　無論從人民幣對美元貶值的實際數據，還是外匯儲備大幅減少帶來的預期影響，國內民眾對人民幣貶值的擔憂開始加劇，正如當年大媽抄底黃金引發熱潮一樣，這一次的“換美元”潮似乎再一次激起羊群效應。

　　當然，跟2013年中國大媽大舉買入黃金以期獲得“增值”收益略有不同，當前民眾對“美元”的需求基本上都是出於“保值”的目的。但這種“保值”實際上更多的是來自對人民幣“貶值”的不了解。

　　外匯市場跟商品市場有很大的不同，人民幣升值或貶值，不僅要靠對美元匯率走勢，還需要看其實際購買力。如果人民幣能夠買到更多的歐元、英鎊、日元等，對美元匯率的走低實際上並不會影響到人民幣的幣值。跟俄羅斯盧布、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾等相比，人民幣計價的國內物價目前依然十分穩定，並未因人民幣對美元的貶值而出現上漲。就在人民幣對美元出現貶值的最近兩年，人民幣實際有效匯率2014年和2015年分別上升6%、2.79%，人民幣相對全球所有貨幣來説，其購買力依然在上升而非下降。

　　關於換美元能否真的對沖掉人民幣貶值風險的問題，首先要搞清楚人民幣貶值的兩個前提。第一，以人民幣計價的物價處在上升區間；第二，去境外旅遊、購物、投資、上學等成本顯著升高。關於第一個，目前看，中國的物價指數並不高，上個月CPI為1.6%，按照各銀行利率上浮數據，大部分銀行一年期定存的利率最低的也超過1.8%，更不要説諸多穩健的理財品種了。關於第二個，如果你境外購物、旅遊、投資和上學的目的地並不是在美國，而是在歐洲或其他國家，目前持有人民依然是佔有優勢的。

　　按照目前中國的外匯儲備規模，以及整體經濟體量，人民幣對美元匯率不存在大幅貶值的基礎，人民幣自去年12月中旬開始，“脫鉤”美元，這才導致了近一個月以來，人民幣對美元匯率出現了非常明顯的貶值。但我要告訴大家另一個數據，自去年三月份至今，美國不僅在加速收緊貨幣，還啟動了加息措施，可是美元指數並沒有出現持續走高的行情，而是保持在100以內波動。美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初，大約升值了25%。如果僅僅是衝著單純的持有美元而去，投資者可能已經錯過了最好的時機，面臨踏錯節奏的風險。

　　另一方面，如果是想要介入美元資産的投資，要知道在美元緊縮的背景之下，去年美國道瓊斯指數全年下跌2.3%，為2008年以來最差年度表現，國債市場波動加大，高收益債券風險已接近2008年金融危機之前。

　　也就是説，單純的持有美元並不是無風險套利，就算有收益，也不會太大，而參與美國資本市場實際上風險更大。其實，換美元其實就是賭匯率。

　　□肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）