市場未曾預料，2016年首個交易日，也是A股市場熔斷機制“上線”的第一個交易日，就被“順利”觸發。

　　1月4日下午13:12和13:33，滬深300指數先後觸及5%和7%跌幅，A股兩次被熔斷，第一次暫停交易15分鐘，第二次則直接提前一個半小時收市。

　　當天市場討論最多的是，是不是熔斷機制本身加劇了“跌成狗”的局面？1月5日會不會繼續下跌？

　　熔斷本無罪

　　1月4日其實“利空”不少，包括當日離岸人民幣下挫、1月8日萬億解禁潮臨近、PMI數據不及預期等。但這些利空似乎都不至於讓A股跌得“如此之深”。

　　光大證券首席策略分析師趙揚認為，市場內在調整需求是下跌主因。從12月中旬高送轉板塊走弱後，市場觀點逐漸轉為謹慎。雖然價值估值相對合理，但創業板過高的估值和市場供給端的潛在壓力，都制約著市場的進一步上行。

　　也就是説，原本市場就是有自發的調整性需求的，只不過有了熔斷之後被放大了。

　　不過，國金證券財富管理中心分析師黃岑棟指出，當日的利空中，其實有兩點是不及預期的：

　　其一是匯率方面。“人民幣對美元早間在離岸市場上出現恐怖貶值，貶了將近0.8%，這個幅度是非常大的。實際上市場對於在節假日期間央行降準的預期非常強烈，但節假日期間沒有（降準），是低於市場預期的。”

　　其二是關於限售股禁令解除的措施。“此前，其實很多機構都在預期，對於限售股禁令解除之後，節日期間會有一些政策進行對衝，然而沒有。這個也是低於市場預期的，所以導致早盤就會下跌。”

　　熔斷是下跌“助推器”

　　一旦當滬深300指數觸發了第一個5%的熔斷閾值後，似乎7%的閾值就已經在不遠處“招手”了。

　　國泰君安首席經濟學家林採宜指出，從當日的交易過程來看，熔斷機制設定的閾值卻無意中給恐慌的投資者一個明確的“止損”目標：滬深300指數首次觸發熔斷用時2小時15分，而觸發第二檔閾值則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時間裏滬深股市跌勢加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發第二閾值前賣出所致。

　　黃岑棟解釋，市場情緒是會被放大的。比如滬深300指數跌到5%的時候，投資者考慮到如果跌到5%就不能拋了，所以就會提前急著拋。而第一次熔斷後，投資者又開始考慮，如果現在還不拋，等跌到7%的時候，交易就結束了，當天就拋不了，所以會在5%下跌至7%的時間裏快速出手，便形成了“砸盤”。

　　“當然，反過來，如果往上漲的話這種市場情緒的推動也成立。”黃岑棟説。

　　這就是熔斷的磁吸效應。

　　所謂磁吸效應是實行漲跌停和熔斷等機制後，證券價格將要觸發強制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延後交易，造成證券價格加速達到該價格水準的現象。市場表現為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，所以稱為磁吸效應。

　　長城證券策略團隊認為，市場在5%到7%這段時間很短，比如有些優質的小股票跌停了，沒有熔斷機制的作用下，可能會有價值投資者抄底。但存在熔斷機制時，買盤會考慮可能觸及熔斷機制，明日存在不確定性，所以買盤就不會急於抄底，寧願等到明天，造成的結果就是當大盤跌到5%時，再向7%走是很容易的。在這種熔斷制度下，相當於會將很多賣盤的壓力一天一天往後推，大家都會想等賣的力量出清為止。可能會造成市場的進一步下跌。

　　熔斷扼殺了市場流動性？

　　值得注意的是，不少分析師都提到了，熔斷對市場流動性的影響。

　　有機構研究報告指出，與其他國家相比，我國熔斷機制達到第一檔熔斷所需的漲跌幅處於較低水準、最後一檔熔斷所需的漲跌幅處於較低水準、熔斷時常佔日交易總時間的比例較高、上漲也會觸發熔斷。此外，熔斷機制與個股漲跌停板同時運作、兩個熔斷檔位較為接近、股指期貨在熔斷後實行新的漲跌停限制。

　　財富證券北方財富管理中心投研總監于涵認為，1月4日出現快速的兩次熔斷就是因熔斷而引發的流動性危機。由於首次熔斷的交易停止使得市場缺少了必要的換手，想當於削減了市場的流動性，因此來不及賣出的投資者在恢復交易後選擇恐慌性賣出，而且是集中性的賣出，並且由於兩檔熔斷閾值的間隔很小，因此出現了快速二次熔斷的局面。

　　據上善若水投資總監侯安揚的觀察，整個市場從上午10點半到下午休市前，越跌成交量越少，“市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時候，流動性就消失了”。

　　事實上，原本A股市場就有正負10%的漲跌停板限制，相當於個股的“熔斷”，單只標的“熔斷”後，其他股票仍然有交易的機會，此外漲跌停的股票在交易時間內仍有“打開”的可能。而熔斷機制則似乎一刀切斷了交易機會。

　　某公募基金人士也表示，國內個股已經有漲跌幅限制，類似熔斷，任何市場制度都需要配套性措施。從海外經驗看，熔斷制度一般都是T+0、沒有漲跌停的市場，對衝機制也相對完善，國內制度顯然還需要完善。其認為，目前國內的熔斷制度會對交易産生質的變化，可能加劇流動性問題，未來市場震蕩會增加。

　　雖然説，推出熔斷機制的意願是維穩股市，但實際操作來看，忽略了市場情緒。

　　黃岑棟指出，原先是流動性匱乏，現在是沒有流動性。其認為，後續或需要監管出臺一些“補丁”政策，因為極端情況的話，恐怕出現開盤就是5%跌幅的情況，隨之開盤5分鐘後跌幅就擴大至7%，交易時間將越來越短。

　　黃岑棟建議，熔斷的時間或可以延長至30分鐘甚至1小時，監管則在熔斷的時間內做一些資訊披露，緩解一下市場情緒。因為後續若沒有其他措施的話，恐慌會進一步蔓延。

　　中短期減倉為上

　　經歷了新年第一個交易日的“熔斷驚魂”，市場最擔心的則是1月5日A股會怎麼走？

　　于涵認為，參考熔斷機制在流動性方面對市場的制約同時在恐慌情緒上的放大，預計週二仍將大幅調整，並且很有可能再次觸發向下的熔斷。投資者應該做好心理準備。

　　不過，于涵表示，如果週二繼續向下觸發閾值熔斷，那麼短期的過度反應和一步到位式的調整很可能引發週三的大反彈，甚至可能會在週三向上觸發熔斷。

　　于涵稱，市場的綜合因素交織，例如離岸人民幣暴跌、限售令解禁、經濟數據不好等問題疊加上熔斷機制對於市場的人為制約，使得A股的波動驟然放大，這種快速調整如果繼續持續的話，有可能會砸出A股2016年的黃金坑。因此，就熔斷機制對市場的短期影響看，流動性的短期障礙使得週二仍有繼續大幅快速殺跌的可能，但這種快速殺跌一旦結束，中期市場展望並不悲觀，相反可能會成為破而後立、重新上漲的契機。

　　怎麼操作？

　　有不願具名的券商分析師表示：倉位高的降倉，倉位低的觀望，中短期減倉為上。

　　不過，對於2016年全年的走勢，此前興業證券首席策略分析師張憶東就指出：“是個小年”。

　　熔斷首日，興業證券首席策略分析師張憶東對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，若未來幾天沒有“補丁”，上證指數或將跌至2800點至3200點的區間內，不過因市場自身的抵抗，繼續下跌也有“跌出來的機會”，但未來是“窄幅的弱平衡市”，因為向上動能不足，但底和頂都不易被打破。

　　配置方面，趙揚認為，中國經濟轉型雖然開始於2012年，但從全年漲幅上看，市場每年都會在“傳統”和“新興”之間進行所謂的“風格切換”。

　　“這正是由於A股深度不夠，預期驅動容易反應過度所造成。雖然這一統計規律不足以作為投資依據，但提醒我們在中長期看好新興産業的同時也要防範預期過度的可能，同時適當留意價值股的階段性機會，密切跟蹤兩會之後的政策信號和夏末秋初旺季來臨時的價格信號。”趙揚稱。