即將過去的2015年註定將載入證券史冊，上證綜指自14年7月起10個月暴漲150%，之後2個月暴跌45%，出現了千股漲停、千股跌停、千股停牌、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停的歷史奇觀。而經歷了2015年的大起大落後，2016的A股行情如何演繹，成為投資者心中最大的疑問。

　　梳理海通證券、國泰君安、中信證券等市場上的10多家主要券商紛紛發佈的2016年度策略報告可以發現，“謹慎看多”成為券商對於明年的行情預期普遍認同。國泰君安、中信證券、上海證券、國元證券、華融證券預計上證指數明年高點有望見到4500點，申萬宏源最為樂觀，預計有望見到4750點。

　　經濟增速下行不可避免

　　股市與經濟息息相關，對中國經濟而言，一個重要的問題是何時能見底，增速在什麼水準見底？對此海通證券判斷，2016經濟最大的亮點在於消費增速有望維持穩定，且傳統消費回落，新興消費或繼續崛起。與此同時，中國固定資産投資增速預計將進一步下降，出口也維持低增長。而且，隨著數量增長型人口紅利結束、老齡化趨勢加快、房地産剛需達到高點，預計2016年宏觀貨幣政策將維持寬鬆狀態，仍有降準空間，市場資金面將保持寬裕。而興業證券同樣認為，全球主要經濟體將持續面對新常態，即復蘇乏力、債務高企、低利率、人口老齡化。2016年中國經濟繼續“出清”，降速轉型、貨幣寬鬆將是常態。中信證券也認為，2016年，中國經濟增速下行不可避免。

　　在經濟下滑、利率下行的宏觀背景下，“資産配置荒”成為各大券商對2016年行情預判中普遍提及的內容。海通證券認為，2015年下半年開始的“資産荒”在2016年有望延續，核心在於低利率環境未變。申萬宏源也認為，“錢多+資産荒”已成為市場的主流認識，破解之道唯有多元。A股作為大類資産配置的重要環節，高股息板塊可能率先受益。

　　通常認為，利率下行意味著流動性充裕，只要中國的利率水準能夠繼續下行，則會帶來“資産配置荒”，充裕的資金會增加股票配置，從而提升A股估值。不過，廣發證券認為，利率下臺階並不意味著估值水準一定會提升。從海外經驗來看，利率下行並不是股市上漲的充分條件，例如，在90年代利率下臺階的過程中，美國是長期牛市，日本是長期熊市。

　　市場有機會幅度更溫和

　　那麼，2016年中國股票市場將如何走？事實上，2015年股市暴漲暴跌源於散戶佔比高和加杠桿。目前A股總市值55萬億，流通市值41萬億，自由流通市值21萬億，個人持有自由流通市值佔比46%，遠高於美國市場的14%。成交量佔比更明顯，2007年來A股成交分佈一直穩定，個人投資者佔比85%左右，機構投資者12%，企業法人3%。散戶佔比高使得市場換手率高、投機氛圍濃厚，2015年創業板年化換手率近13倍，納斯達克市場不到2.5倍。此外，這一次股市大幅加杠桿進一步加劇了波動，6月15日市場大跌之前，A股場內融資加場外融資額，佔流通市值高達7.2%，明顯高於成熟市場2%-3%。股災後不斷去杠桿，目前杠桿比例已經降到3%。

　　雖然經歷大波動，但券商對市場A股仍心懷希望。海通證券認為，牛短熊長和不值得長期持有都是對A股的誤讀。統計顯示，1996年至今，股市趨勢性上漲平均20個月，趨勢性下跌平均只有9個月，震蕩階段平均25個月，震蕩期基金收益率中位數達17%，可見83%的時間機構都是正收益。與此同時，認為A股投資不適宜長期持有也是誤讀，因為指數失真了。從三個歷史高點，2001年2245點、2007年6124點、2009年3478點，買入相同金額的所有個股持有至今，收益率分別為223%、129%、141%。美國、德國、英國、日本、中國台灣1990年來股市證券化率50%-180%，均值100%，美國目前證券化率為146%，而A股僅73%，處於安全區域。

　　因而，海通證券指出，2016年利率下行趨勢和轉型趨勢不變，市場仍充滿機會，只是幅度更溫和。2013年為結構市，上證綜指小幅下跌，創業板指上漲82.7%，創業板上漲源於盈利加速增長帶動估值提升。2014年考慮11月21日降息的影響，考察此前市場表現看，上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分別為15.9%、8.1%、14.6%，盈利成為指數上漲的主要來源。2014年11月21日降息後，在大放水和加杠桿的背景下市場充滿激情，上證綜指、中小板指、創業板指分別大漲44.2%、52%、74.8%，利率大幅下行推高估值。

　　展望2016年，利率下行趨勢仍將延續，幅度大概率小于2015年，市場將從2015年的激情澎湃走向溫情脈脈。

　　基本看高大盤至4500點

　　儘管券商預測大盤點位，因其準確性一直不是很高而屢遭市場詬病，但各券商對大盤點位的預測卻仍是投資者一直較為關注的內容之一。這裡，就將部分券商的預測歸納一下：平安證券對明年大盤的最高點位預測較高，其認為，預計上證綜指運作區間3200至4600點，在預期博弈過程中逐漸上行。而國泰君安也認為，A股市場“熊市”已經結束了，目前步入正常市。明年A股將在3200點到4500點的核心區間內震蕩。

　　華泰證券預測，上半年行情優於下半年，上半年成長股優於藍籌股，下半年藍籌股優於成長股，“2016年A股市場將呈現寬幅震蕩，上證區間在3250~4500點之間，創業板區間在2550到4050點之間”。中信證券也認為，結合盈利預測和無風險利率下降的判斷，預計2016年上證指數波動區間為3000點至4500點。上海證券的觀點基本與上述一致：2016全年上證指數將在3200點至4500點這一核心區間震蕩，“創業板指全年的核心波動區間2500點至3500點。”

　　申萬宏源更加樂觀。申萬宏源預測，上證指數波動區間3050點—4750點之間，而創業板指波動區間範圍為2250點—4250點。“在概率最大的中性情景假設下，上證綜指至少將摸高4000點，創業板指觸及3550點。”

　　相對於上述幾家券商對明年大盤最高4500點的預測，廣發證券和招商證券預測的最高點位相對較低。廣發證券稱，預計上證綜指在2016年的PE中樞會穩定在15倍左右，上證綜指的2016年波動區間為2890到3910點。招商證券的點位預測與廣發證券類似，其認為，2016年市場合理估值中樞在3400點附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000~4000點之間。不過招商證券同時也稱，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似2015年二季度的階段性火爆狀況(4700點附近)。

　　瑞銀證券對整體A股的未來走勢看法偏中性。12月7日，瑞銀證券發佈的“2016年中國A股市場展望”投資研究報告預計，2016年A股上市公司利潤增速將從今年的4%降至-1%；由於需求減弱和通縮壓力，企業收入承壓；年末滬深300指數目標點位3700點，對應2016年13.5倍市盈率。

　　看好新興産業與主題投資

　　對於明年投資機會，新興産業被各券商廣泛看好。國泰君安認為，在存量博弈、負利率的大背景下，當下行業配置更側重成長性，具有高風險特徵的行業及板塊將有明顯優勢，如高端製造業、現代服務業、移動資訊産業。西南證券也稱，把握文教體衛等新産業成長的機會，包括泛消費娛樂、大教育、大健康等是新成長龍頭，其中細分行業如虛擬現實、精準醫療等或將在2016年有精彩表現。

　　海通證券也表示，新興産業盈利加速。在經濟持續低迷背景下，2016年上市公司收入端難有大起色，不過新經濟或將驚喜不斷，高端裝備、資訊經濟和現代服務業中的部分子領域有望形成結構亮點。對於市場關注度較高的創業板，2015年前三季度，創業板、剔除東財+同花順、再剔除其間完成並購重組的65家公司，凈利潤同比分別為35%、29%、23%，雖然並購重組等外延式擴張對利潤增速有較大貢獻，但內生動力同樣可觀，預計2016年創業板全年凈利潤同比增25%左右。

　　主題投資也被多方看好，國泰君安認為，經濟結構轉型和對外開放佈局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，“十三五規劃”形成主題投資沃土，著重推薦消費服務升級的90後消費(影視娛樂、動漫)、體育、現代教育、資訊經濟主題及“十三五”美麗中國(環保、新能源)、自貿區、農業現代化主題。華泰證券認為，主題投資分為大成長和大改革兩條線，關注製造業升級中的中國製造2025、新能源汽車産業鏈、生態文明等。招商證券稱，2016年幾乎所有新興産業方向都會被投資者關注，輪番表現的概率很高。

　　本報記者 許超聲