新京報訊 （記者金彧 羅超）在證監會上週五制定併發布《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）之後，11月24日，全國中小企業股份轉讓系統（下稱“新三板”）發佈《掛牌公司分層方案（徵求意見稿）》。新三板企業將被劃分為創新層和基礎層，設置三套並行分層標準，滿足其中一條即可進入創新層。

　　打破“唯利潤論”

　　具體來看，第一條標準面向企業盈利能力，要求企業連續兩年持續盈利，凈資産收益率不少於10%等。第二條標準面向企業營收水準，要求最近兩年營收連續增長，股本不少於2000萬元等。第三條標準面向企業市值，要求最近3個月內日均市值不少於6億元，做市商家數不少於6家等。

　　對此，北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，三條標準從三個方面對優質企業進行了充分定義，打破了傳統中人們認為的只有賺錢企業才是優質企業的誤區。

　　張馳分析稱，該標準和美國納斯達克的標準非常類似。“財務指標方面，或者要求利潤，或者要求收入，滿足一條即可，而沒有要求收入和利潤同時滿足。其中尤其以第三條標準更加激進，沒有收入和利潤的要求，而只有市值和做市商的要求。”張馳説，“很明顯，這樣的標準，是具有非常大的靈活性並具有極強的現實意義的。”

　　張馳分析稱，標準一適合傳統的盈利能力非常強的企業，即通常所説的成熟企業；標準二適合收入增長很迅速，但是尚未盈利的成長期企業；標準三則更加具有創造性，即收入、利潤都沒有要求，只要足夠受市場追捧，足夠交易活躍，那麼，就可以分入頂層。“類似于已經掛牌的恒大足球、仁會生物等，尚未有收入利潤，或者還處於虧損，但是由於投資人極度看好未來，交易非常活躍，照樣可以在頂層。”張馳舉例子稱。

　　對於該分層方法，張馳表示這開啟了中國資本市場新的實踐視角，如果能夠順利成行，無疑將對現有的傳統資本市場思路進行顛覆式影響。

　　徵求意見稿顯示，創新層企業將優先進行融資制度、交易制度的創新試點。

　　在享受便利的同時，新三板對“創新層”公司的監管要求也趨於嚴格，要求該層公司披露業績快報或業績預告、設置專職董秘，強化對公司董監高敏感期股票買賣、短線交易的管理等，大有向A股看齊的趨勢。

　　未來層級還將優化調整

　　徵求意見稿顯示，新三板規定分層的思路是“多層次，分步走”，每一層級市場分別對應不同類型的公司。未來將隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。

　　11月20日，證監會發佈《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》指出，研究推出全國股轉系統掛牌公司向創業板轉板試點，允許符合條件的區域性股權市場運營管理機構開展推薦業務試點。同時，要堅持全國股轉系統獨立市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。

　　昨日，新三板副總經理隋強表示，目前新三板分層很有必要。截至2015年11月23日，新三板共有4262家掛牌公司，並將繼續保持高速增長態勢。隨著掛牌公司家數的迅速增加，掛牌公司差異化特徵日益明顯。此外，新三板掛牌公司可以採取做市轉讓或者協議轉讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續性等方面差異較大。

　　隋強稱，總的來説，新三板掛牌公司在發展階段、股本規模、股東人數、市值、經營規模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異，已具備實施內部分層的條件，有必要進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監管，降低投資者的資訊收整合本。

　　新三板創新層分層標準

　　標準1

　　凈利潤+凈資産收益率+股東人數

　　（1）最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少於2000萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；

　　（2）最近兩年平均凈資産收益率不低於10%（以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；

　　（3）最近3個月日均股東人數不少於200人。

　　標準2

　　營業收入複合增長率+營業收入+股本

　　（1）最近兩年營業收入連續增長，且複合增長率不低於50%；

　　（2）最近兩年平均營業收入不低於4000萬元；

　　（3）股本不少於2000萬元。

　　標準3

　　市值+股東權益+做市商家數

　　（1）最近3個月日均市值不少於6億元；

　　（2）最近一年年末股東權益不少於5000萬元；

　　（3）做市商家數不少於6家。

　　■ 解讀

　　好企業將受到資金熱捧

　　對於出臺的三條分層標準，安信證券新三板研究負責人諸海濱對新京報記者表示，這是毫無懸念的“高富帥”標準。多位業內人士對新京報記者表示，“高富帥”的誕生將造成兩個層級之間的劇烈分化。

　　按照標準，分層管理實施後，一些好的公司會進入“創新層”，而未達到標準的公司則進入“基礎層”。北京新鼎榮輝資本董事長張馳分析認為，分層制度推出後最大的影響就是，好的企業脫穎而出，短時間內將受到熱捧，大量資金追逐，甚至短時間內在頂層形成上百倍市盈率。同時，銀行、保險和信託的資金將介入頂層，進而拉高頂層的交易量。

　　“分層推出之後，日成交額有可能從十幾億推升到上千億，頂層企業的流動性會立即改善，這都是可以預見到的。頂層將得到所有的政策利好，分到頂層就相當於政府背書了，所以會佔盡優勢，資源肯定會向頂層傾斜。但底層就苦了。”張馳説。

　　對於停留在“基礎層”掛牌的公司而言，努力成長，進入“創新層”則成為其前進的最現實目標。張馳認為，分層後基礎層企業的定向增發將變得困難，市場會進一步分化，但這也可能有很好的投資機會。“當資源向頂層傾斜時，底層得不到資金，估值就會繼續下降，投資機會就會出現了。”張馳説。

　　中國股權投資基金協會秘書長李偉群認為，兩個層級之間出現分化是合理的。“分類方法將來會在實踐中及時調整和優化，另外，這也是對掛牌企業有了一個約束和引導，讓掛牌企業進一步規範和增強自身的發展實力。”李偉群説。

　　新京報記者 羅超

　　創新層並非轉板“綠色通道”

　　儘管有業內人士將這一分層方案稱之為“高富帥”標準。但據新京報記者了解，創新層的設立並非新三板企業轉板的“綠色通道”。

　　上週五，證監會表示將研究推出新三板公司向創業板轉板試點，但北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，轉板將是最後推出的一個政策利好，需要等到競價交易之後才能實行。“只有到頂層交易很活躍，估值基本上接近A股時，那時才可能推出轉板。”

　　多位業內人士也表達了同樣的觀點，他們認為，轉板制度的真正落實還非常遙遠，但可以肯定的是，未來符合轉板要求的企業一定會出現在頂層。

　　對於該分層方案，多位業內人士表示，其和之前市場傳言的分層標準基本相符，唯一齣乎意料的就是對成交天數做出了要求。

　　方案要求，創新層在滿足上述三條標準之一的同時，須滿足“實際成交天數佔可成交天數的比例不低於50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資”。

　　安信證券新三板研究負責人諸海濱表示，增加這條標準意味著創新層必須有活躍的交易或者有融資功能，這種引導思路是正確的，將來創新層出來後流動性一定會得到改善。

　　張馳分析稱，新三板目前亟須解決的就是流動性問題。但不可能同時解決所有企業的流動性問題，所以要首先把頂層企業的流動性問題解決，這也將成為未來新三板政策紅利繼續釋放的前提。

　　“分層是第一個推出的政策，也是最重要的一個，牽一髮動全身，有了分層才有後面所有的事情。”張馳説，“通過分層讓頂層的交易活躍起來，改善流動性，才有可能讓公募基金、社保基金這些大規模的基金進來，之後就是競價交易的推出。”

　　據媒體不完全統計，目前滿足標準一的企業數為65家，滿足標準二的企業數為460家，滿足標準三的企業為85家，剔除重復值後，滿足三套標準的企業共有532家。

　　新京報記者 羅超