近期以來，市場停止了前期持續上漲局面，上證指數圍繞著3600點中樞上下波動，創業板走勢波動更是加大，本週頻繁出現大漲大跌，成交量也出現了明顯萎縮。我們認為，這也很可能意味著在經歷11月以來市場大漲之後，隨著指數進入今年7-8月的巨量套牢區域，市場多空分歧加大，短期繼續上升的動力已減弱，市場已進入調整期，但考慮到市場資金仍在積極尋求做多機會，市場調整空間不大。

　　市場在經歷10月以及11月初兩波大幅度上漲後，無論是上證指數還是創業板指數都累積了較大幅度上漲，尤其是創業板已經累計上漲60%，並進入了今年7-8月期間形成的中繼下跌區間，以上方面的技術壓力疊加以下的利空因素，導致近期市場的調整。

　　第一，海外市場的風險可能加大。如近幾週，美聯儲官員們頻繁地發表講話，紛紛傳遞了加息臨近的信號，美聯儲主席耶倫稱12月加息是可能的選項，副主席費希爾暗示12月行動可能是合適的，週三美聯儲10月FOMC會議紀要也顯示，絕大多數委員認為12月會議時，加息的先決條件或滿足，屆時加息可能是合適的，來自海外的風險因素在降低。而一旦加息，新興市場的匯率以及資本市場流動都會受到較大程度影響，市場也擔心人民幣匯率的波動會影響國內資本市場資金流動。

　　第二，經濟下滑壓力並沒有根本緩解。如10月工業增加值同比增長5.6%，增速較9月回落0.1個百分點；1-10月固定資産投資（不含農戶）447425億元，同比增速較1-9月回落0.1個百分點至10.2%。而另一方面，央行四季度繼續降息以刺激經濟的概率也在降低，如央行三季度貨幣政策執行報告指出，目前貨幣供應較為充裕，強調貨幣政策“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”，提出貨幣政策要“加強預期引導，強化價格型調節和傳導機制”，這意味著央行對總量政策的謹慎。

　　第三，下周即將實施新的股票融資新規，即融資保證金最低比例將從現在的50%提高到100%，雖然這只是針對新增的融資交易，對於存量的融資合約，投資者不需要追加保證金或者平倉，合約到期後也可以按照合同規定進行展期，但這毫無疑問會限制融資交易過程中的杠桿率，影響增量資金入市的節奏，前期股票融資大量增加推高市場的概率也在降低。

　　第四，新股發行即將啟動，其中最值得一提的是，投資者打新將可實現先搖號後繳款，無需再凍結鉅額打新資金，但是新的規則2016年才開始實施，對於今年底發行的新股仍需凍結繳款，再配號中簽，這無疑意味著年底發行的十幾隻新股仍要對市場資金面形成較大的影響。

　　雖然當前市場調整的壓力增大，但我們認為，考慮到以下因素，市場持續大跌的可能性較小。

　　第一，近期穩增長政策開始見到成效，如1-10月新開工項目計劃總投資增速繼續提升1.3個百分點至4.1%，增幅有擴大趨勢，項目開工進度繼續提升，凸顯前期一系列政策的效果，未來隨著項目開工進度的繼續加快，投資增速有望企穩。近期公佈的10月經濟數據出現了一些邊際企穩跡象：如製造業增加值增速6.7%，增速與9月持平；製造業投資增速回穩，10月投資增速升3.8個百分點至8.4%；10月社會消費品零售總額28279億元，同比名義、實際均增長11.0%，增幅均較9月擴大0.1個百分點，延續上行趨勢。

　　第二，IMF執委會將在11月30日討論人民幣加入SDR議題。而目前包括IMF執行總裁拉加德以及美國財政部都表態支援人民幣加入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，而人民幣加入SDR後，中國國債將吸引海外投資者，其價格會回漲，這也有利於人民幣匯率的上漲，從而抵消美元加息對於人民幣匯率的影響，也有利於國內資金面的穩定。

　　第三，本輪以來市場反彈帶來的賺錢效應已經開始令更多的投資人入場。如隨著10月以來迎來一輪久違的反彈，中國結算最新發佈的10月份統計月報顯示，10月份兩市有106.42萬新股民入場，投資者賬戶資産規模環比由負轉正，持有流通市值超過500萬元的大戶和超級大戶數量回升明顯，而11月以來，場外資金出現入場跡象更加明顯，上周（11月9日至13日）證券保證金凈流入351億元，結束了連續兩周的凈流出，兩融餘額到17日也已增至11944.7億元，比10月末又增加了1643億元。

　　因此，近期調整不會導致市場的大跌，新增資金的入市有助於市場化解壓力，從而為下一輪的反彈奠定基礎。