上周滬指衝高回落跌0.26%，創業板指漲1.83%，兩市融資餘額至上週五約為11630億元。融資盤單周加倉幅度僅次於去年11月底的主升段行情，為歷史第二高值。上半周藍籌與成長股普漲，個股十分活躍，盈利效應帶來更多融資盤參與。

　　自國慶以來，融資盤持續加倉達2588億元。10月凈流入1261億元，11月前兩周合計凈流入1327億元。上周凈流入規模是股災以來的最大值。自10月以來的反彈行情，場外增量資金一直呈觀望和按兵不動狀態。反彈行情的起始和深入主要是由存量資金推動，主要是由原來9月份低倉位的投資者補倉加倉和場內激進型投資者不斷融資加碼。從幾個指標來看，近期的融資交易熱度已相當於去年11月底和今年3月份的主升段行情。行情有再度進入快牛的態勢，同時也累積著日後高位回落中融資盤被追保殺跌的風險。快牛態勢明顯與管理層“慢牛”的預期不符。

　　上週五收盤後，滬深交易所宣佈從11月23日起，對新開倉的融資盤融資保證金比例從50%提高至100%。保證金比例上調後，融資盤的增加規模和速度會被有效遏止，大幅下降，甚至會出現凈流出。但另一方面，在下跌當中，融資盤被追保平倉的風險也大大降低。絕大多數券商是以維持擔保比例的130%作為平倉線，也就是要連續跌7個板，才會強平。從管理風險預期的角度而言，交易所上調保證金比例亦屬事先防範，化解未來下跌帶來的風險。

　　在增量資金觀望、完全靠存量資金加碼支撐的行情裏面，杠桿倍數降低短期內無異於釜底抽薪，短期行情上攻態勢有可能逆轉，國慶以來增加的近2600億元融資盤將有部分因此而流出市場，對大盤帶來明顯衝擊。投資者短期應減倉觀望，等待多空平衡後再作參與。

　　上周融資買入額為9090億元，日均值為1818億元，較前周急升44%，是股災以來的最高水準。尤其是藍籌股的活躍吸引融資盤更多參與。此次保證金比例上調後，融資買入的日均值會相應減少50%，以國慶後的日均值1134億元計算，未來融資買入的日均值會回到600億元附近，相當於9月份的水準。

　　上周償還額為7598億元，日均值為7385億元，較前周上升28%，償還下降速度再度低於融資買入的下降速度。融資買入與償還額合計為16475億元。保證金比例下調後，隨著融資買力的下降，換手率將大為降低，將回復到9月份63%左右的水準。與兩市的成交金額61343億元相比，融資交易佔比為27%，前周為24.6%。融資交易佔比提高，顯示上周行情以存量交易為主要特徵，部分前期觀望的投資者在藍籌活躍後也開始參與和加大了融資交易。存量博弈中最後加倉的投資者會面臨一定的壓力。

　　上週五兩市融券餘額約為31億元，與前周基本相同。

　　後市研判

　　融資保證金比例從50%提高至100%。管理層主動出手防範風險，融資盤買力大幅下降，行情短期調整壓力較大，投資者宜減倉應對，待多空平衡後再介入。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部

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