由於國內經濟下行壓力再次加大，政策進一步寬鬆可期，未來低利率環境或將是常態，債市已經打開上行空間。

　　9月一系列經濟數據幾無亮點，財新9月PMI初值降至47%，創2009年3月以來的新低，中國製造業採購經理指數（PMI）為49.8%，雖較上月上升0.1個百分點，但仍處於低位，顯示內外需求依然偏弱，製造業下行壓力仍然較大。

　　官方公開降調經濟增長預期，稱不低於6.5%的GDP增速將視作“大約7%”，意味著管理層意識到經濟形勢依然在繼續惡化，當前主流機構紛紛下調增長預期，三季度GDP“破7”已經成為共識，CPI、PPI等數據均有不同程度調降，當前市場經濟悲觀預期加重，開始擔心經濟硬著陸風險。

　　實體經濟下行風險加大，因此寬鬆是當前政策總基調，未來央行仍可能通過降準來防範經濟下滑風險。伴隨外匯佔款持續下降，外匯市場人民幣匯率干預的持續進行，國內流動性補充和貨幣放鬆頻率將會加快。9月中國外匯儲備為3.5141萬億美元，環比8月減少432.61億美元。中國外匯儲備已連續5個月下降，進一步降準可期。

　　季末和國慶假日前夕，資金面並沒有發生明顯緊張。9月下旬以來，個別時點因“繳稅”和“假期臨近”的緣故略微緊張，但隨後得到快速緩解，節前資金面整體平穩波動。節前央行重啟14天逆回購，利率由此前的4.1%降至2.7%，接近二級市場R014平均水準，旨在保障時點上的流動性的平穩。當前寬鬆週期下，未來貨幣市場仍將保持平穩適度的狀態。9月份以來，R007基本在2.3%至2.5%左右的水準波動，R001雖有所波動，但整體上看，各主要期限資金利率波動幅度較小。

　　當前主要的風險之一是A股隨時可能展開一定幅度的反彈。A股已經連續4個月下跌，從歷史上看，反彈概率較高，短期對於債市或存在壓力。從9月份國債期貨與A股的聯動性來看，兩者有一定的負相關。假期週邊市場大漲，未來A幅展開大幅反彈，可能會促使債市借機調整，因為近期債市收益率創新低後尚未有明顯的調整，缺乏安全邊際。但中期來看，A股當前仍處下跌趨勢中，短期難以持續向上，風險偏好總體仍處低位。當前市場資金充裕，股市回流資金配債趨勢仍在。當然，更為潛在的風險是，流動性過剩推動的信用利差倒挂與當前經濟下滑週期相背，存在潛在的系統性的風險。近期交易所債市相對火爆，7月份股市大幅波動以來，主流資金從權益市場退出，交易所債市“近水樓臺先得月”，迎來資金洪流涌入。通過反覆質押，目前債券基金年化收益可達10%，機構加杠桿，套息操作，交易所短端資金成本上行明顯，帶動銀行間市場短端成本有所上行，以及質押式回購量有所上升。由於大量的相對高收益資産已經相繼被消滅，以至於有些企業債發行已經接近國債的水準，甚至倒挂。在經濟下行週期，往往伴隨著信用惡化推動的信用利差上升，但在中國現階段卻截然相反。未來剛性兌付被打破，風險溢價得到合理回歸，債市會有系統性調整的需求，但資金再配置動力將使得利率債受到更多偏愛。

　　從大類資産格局來看，未來權益市場將寬幅震蕩，主流資金將觀望，前期充裕的流動性無處安身，固定收益領域配置機會仍在。而作為社會無風險利率標桿，長端國債收益率長期來看是與經濟增長匹配的，人口拐點下房地産下行週期已確定無疑，過去國債收益率基本貼牢房地産，長期收益率下行已經沒有爭議。未來低利率環境仍是常態，國債存上漲空間，國債上行空間已經打開。只是市場對於當前經濟悲觀預期以及貨幣寬鬆週期認識較為一致，一致預期下上行道路不會一翻風順。

　　技術上，國債期貨已經呈多頭格局。TF1512當前重要均線距離較近，粘合後略微發散，價格圍繞各均線震蕩多日後有所突破，後市有望再度衝高。T1512走勢相似，技術形態較為強勢，明顯強于TF1512，是做多首選。