原標題：“王的女人”梅雁吉祥水電主業全面淪陷

　　頻換大股東背後：梅雁吉祥水電主業全面淪陷

　　趙鋒

　　主營水電和水泥生産的梅雁吉祥(600868.SH)，在連年虧損依靠賣資産度日的狀態下，卻在二級市場上遭遇爆炒，股價走出了一波奇怪的三倍飆升行情。

　　業內人士向《中國經營報》記者分析指出，在近期國家隊再次護盤動作中，證金公司以4000余萬元的投入成為梅雁吉祥第一大股東後，引發重組猜想，從而讓這家無實際控制人的水電公司成為妖股——資本市場也將其戲稱為“王的女人”。

　　頻換股東

　　資料顯示，梅雁吉祥前身為廣東梅雁企業(集團)公司，1994年在上交所上市，目前為廣東最大的民營水電上市公司。其原大股東梅雁實業作為發起人之一，曾持有公司股權42.39%，一直為梅雁吉祥第一大股東。但梅雁實業近年不斷減持，四年拋售了2.54億股，至2015年1月30日之前，梅雁實業還持有公司4170萬股，持股比例僅為2.2%。

　　1月30日，自然人許加元以4172.52萬股的持股規模超過梅雁實業的持股數，躍升為第一大股東。許加元的第一大股東的位置尚未坐滿一月，潘傑桃便通過增持達到5038.29萬股，于2月底成為新晉第一大股東。5月28日，梅雁吉祥再公告自然人孫煜以1251.39萬股成為第一大股東，持股比例卻僅為0.66%。5月29日，自然人孫琴麗持有公司股份合計789.18萬股，佔總股本的0.42%，成為公司第一大股東。上述個人投資者取得第一大股東地位所花資金，在1.5億到4000萬元不等。

　　7月2日，梅雁吉祥再次公告，截至2015年6月30日，上海華敏置業(集團)有限公司持有公司股份合計976.55萬股，佔總股本的0.51%，為公司第一大股東。此後，截至7月31日，法人股東中國證券金融股份有限公司(證金公司)持有公司982.68萬股，佔公司總股本的0.52%，為目前公司第一大股東。

　　梅雁吉祥大股東“走馬燈式”變更背後，是股權一路飆漲，上述新晉大股東爭相“跑路”。

　　8月3日至18日，短短11個交易日，梅雁吉祥股價更是從4元以下，直線飆升至10元左右。即使此後有所回落，但9月9日，股價仍達6.22元。

　　儘管大股東幾經變換，但梅雁吉祥有關人士對記者回應稱，根據相關法律規定，公司認為目前並不存在控股股東和實際控制人。

　　賣子求存

　　梅雁吉祥陷入“無主”狀態的另一面是，在梅雁實業的管理下，自2000年以來梅雁吉祥數度處於退市保殼邊緣。

　　6月30日，梅雁吉祥公告，已將一塊面積4萬平方米的土地轉讓給廣東客都房地産開發有限公司，轉讓價格為2505萬元，梅雁吉祥將獲得1800萬元的收益。

　　梅雁吉祥董秘胡蘇平表示，公司目前有一些土地儲備、還有房産和店舖等資産，這些資産目前沒有應用在公司的主營業務生産上，因此價格公允的前提下可以出售。

　　事實上，這種變賣資産的手法，梅雁吉祥已運用了十多年。資料顯示，2001年至2011年的十年間，梅雁吉祥共轉讓了28家持股公司的股權，變賣約29億元資産。

　　2012年梅雁吉祥甚至轉讓主業業務，以2.52億元轉讓了所持廣西融水古頂水電公司95.4%的股權及對其享有的2.46億元債權，從而令公司半年報扭虧為盈。

　　值得注意的是，在公司效益不佳變賣資産維持生計的狀況下，公司管理層卻規模龐大，薪資高企。據2014年年報，公司董監高人員共有27名，其中監事會九名監事的規模，甚至超過工商銀行監事會。總經理楊欽歡年薪124.8萬元，監事會主席91.03萬，24名高管合計領取報酬超過1100萬元。而2014年梅雁吉祥營業收入4億元，同比降17.69%，凈利虧損5353萬元，這已是公司營收連續四年同比下滑。

　　重組之難

　　梅雁吉祥的重組故事，已經講了很多年了。

　　2015年上半年報顯示，營業收入營業收入1.27億元，歸屬於母公司所有者凈利潤虧損1196萬元，扣除非經常性損益後凈利潤虧損3864萬元。

　　該公司稱，在電力板塊，由於2014年下半年的降雨量較前年大幅減少導致來水不足，且天氣乾旱炎熱使電站所在流域的江河水量蒸發加劇，導致水源進一步流失，公司在水力發電業務的收入同比去年減少了約3616萬元。在製造板塊，因公司生産企業産品所涉的市場持續低迷，價格競爭激烈，導致生産企業營業收入較上年同期減少40%，毛利率為-3.8%。截至報告期末，梅縣梅雁旋窯水泥有限公司凈利潤虧損1166.35萬元；廣東翔龍科技股份有限公司凈利潤虧損161.63萬元；梅縣梅雁礦業有限公司報告期內未恢復生産。這些都成為公司上半年業績虧損的客觀原因。

　　“作為民營水電上市公司，其脫困的唯一齣路是進行重組，但由於股權分散等原因，重組困難重重。”某業內人士指出，對梅雁吉祥來説，控股易、重組難是業內共識。梅雁吉祥當前總股本接近19億股，股權十分分散，加大了重組難度。截至2015年3月31日，前十大流通股東持有2.31億股，佔流通盤的12.14%，暫無基金、社保、信託、QFII等機構持倉。當前公司股東戶數則多達28.41萬戶，戶均持股數量不足7000股。

　　該人士估算稱，若不考慮將已有資産置出，重組後按水電行業整體市盈率24.31倍、市凈率2.11倍計算，即使不增發股份，置入資産也需要凈利潤能夠達到2.5億元、凈資産規模10億元左右。梅雁吉祥基本沒有用現金購買資産的能力，只能選擇增發股份。隨著股本的進一步擴大，每股收益和每股凈資産進一步稀釋，注入資産的規模和盈利能力要求也就更高。由此，這家民營水電上市公司未來的重組也將更加坎坷。