最近媒體報道大量新三板掛牌公司股票跌破定增價，引起了投資界的一翻爭議和熱炒。有的説，券商等機構“短視”，借著政策消息，炒一把，撈一把就走；有的説，企業估值過高，有泡沫，股價偏離公司價值，不注重長遠發展；還有的説，政策“紅利”一直沒有落實，轉板、擴容都去哪了？

　　質疑的聲音越來越多，也讓從業者和投資者不得不理性反思新三板的發展。到底什麼樣的制度適合新三板？到底應該怎樣投資新三板？

　　想割“韭菜”不容易

　　媒體報道，截至7月20日，2015年新三板定增799次，其中有84家跌破最近一次的定增發行價。比較知名的企業，比如“定增王”中科招商最近一次定增價格是18元／股，最近價格在17元／股。媒體披露的跌破定增價的掛牌公司還包括奧派股份、樓蘭股份、深冷能源、唐人通服、華麗包裝、明利倉儲、海容冷鏈、田野股份、天開園林、富耐克等，有的甚至下跌了90%，有沒有泡沫可想而知！

　　造成定增價急速下跌的一個重要原因，是新三板二級市場的流動性不夠，這也和500萬開戶門檻的政策有關。股轉系統副總隋強曾提到，500萬的開戶門檻是適合的，目的是保護投資者。從這輪新三板“割韭菜”的情況來看，新三板設置投資者準入門檻還是有必要的，當然，500萬或高或低還值得商榷。

　　設置500萬投資者準入門檻後，一些企業和機構想通過炒作，來套取短期利益賺錢的計劃便破滅了。目前新三板還是以機構投資者為主，大家都比較專業，至少比較理性。一些機構炒高了價格，買了股票賺了錢，價格砸下來之後，都不願意買回來，可見，機構對企業的評估有多差，而做定增也是為了短期套利，而不是支援企業融資來長期發展。

　　但是，在A股市場上折戟的散戶投資者，在新三板這個市場上還是保持了警惕。至少目前門檻沒有降低，間接地保護了投資者免遭這一波泡沫的洗劫。未來在新三板“割韭菜”不容易了，機構投資者要借投機獲利，A股市場也許可以，新三板似乎不太適合。

　　新三板適合長期“價值投資”

　　之前在易三板專題研究中，我們已經講過新三板適合長期的投資，適合“價值投資”，不適合A股式的投機套利。原因在於，新三板是極度市場化的資本市場，但凡出現短期套利機會，便會有做空者將價差平滑掉，套利機會就會消失。這輪新三板跌破定增價，其實正是這一理論的體現。

　　為什麼説新三板適合“價值投資”？除了短期炒作獲利之外，巴菲特的觀點，是伴隨著企業成長而股票增值。新三板的企業參差不齊，但不乏優質企業，如果能發現一兩家“阿里巴巴”“騰訊”，買進一些股份，幾年後有可能會有幾十倍幾百倍的增值。

　　易三板研究團隊在調研中，曾發現一些企業定增做的很到位，他們的定增會給股東投資者設置3年的封閉期，實際上，只有投資者認同企業發展模式，才會和企業長期共患難。3年之後，企業度過瓶頸期，業績會迎來幾何級數增長，投資者也會獲得高回報。

　　由於新三板沒有給企業定增設置封閉期的硬性要求，有的企業定增不僅不設置封閉期，而且連續差異化價格定增，第一次定增1000萬，1元／股，第二次定增3000萬，5元／股，第三次定增5000萬，10元／股，後面進入的投資者就成了“接盤俠”，在短期利益的誘惑下，早期進入的股東就會拋盤，股票價格跌破發行價便難以避免！

　　所以，對於企業，應該考慮怎樣選擇合適的投資者，應該怎樣建立企業誠信和品牌。投資者也應考慮如何選擇靠譜的企業，那些不斷定增短期套利的企業，是否還值得信任？

　　政策需要市場倒逼

　　最後，談一談政策為何遲遲不來？無論是做市商擴容、降低門檻、分層，還是轉板，每一個政策對新三板來説都至關重要。但政策的出臺，要符合市場需求，或者説，市場成熟了才能出臺相應的政策，政策是市場倒逼出來的。

　　500萬的準入門檻業界公認有些過高，100萬－200萬比較適合，1900萬中産階級就可以加入新三板投資。如今全民創業時代，大量中産階級做天使投資，為何不讓他們進入新三板？新三板企業畢竟經過券商篩選，比很多天使階段的項目更加靠譜。如果中産階級入場，新三板的活躍度會大大提高，二級市場也會更加活躍。

　　還有個關注點，就是分層。易三板研究團隊在分析了美國納斯達克發展的歷史，發現“分層”本身也很有講究，納斯達克發展44年經歷3次分層，比較有意義的是後兩次；新三板也類似，至少要經歷2次分層，一次是做市商，一次是競價。分層標準是市場選擇的結果，制度設計只是應運而生。

　　無論制度如何創新，本質上還是對於企業價值的判斷和選擇。理性的投資者應該花更多的時間去看企業，如果只想依靠政策紅利炒作，恐怕新三板不會有太多的空間。目前新三板掛牌企業馬上就超過A股上市公司數量，已經接近2800家，未來3年預計會達到10000家企業，市場裏一定有“黃金”，但只有專業的機構和投資者才能夠找到，需要長期投資才能夠檢驗。（作者賈紅宇 易三板聯合創始人兼副總裁）