投資風向標

　　上周，滬指衝擊4000點大關。與此同時，各監管部門開始對造成股市大幅波動重要原因之一的股票配資業務進行全方位整頓。P2P配資平臺，線下配資公司，恒生HOMS、上海銘創、同花順等配資系統，以及傘形信託、銀行資金等配資通道均受到嚴格監管。

　　南方日報記者 黃倩蔚 陳若然 唐柳雯

　　實習生 成潔 李夢祺

　　配資公司：消化存量 謀求轉型

　　調查

　　8日、9日市場從急跌中緩過勁反彈後，一些個人和機構又新開了配資賬戶或追加配資規模，杠桿資金重新入市，令不少人感嘆“魚的記憶有六秒，配資的記憶只有七秒”，並擔憂杠桿危機重現。

　　在配資的“族譜”中，線下配資公司是重要的場外配資成員。不過，面對再度洶湧的配資資金，線下配資公司卻謹慎了許多。

　　“我們正在慢慢消化存量配資業務，業務量大約是高峰時期的1/4。”廣州某配資公司總經理李亮（化名）差人收起了“十倍配資”的宣傳廣告。他告訴南方日報記者，由於風控收緊，剩下的配資業務大多以三倍杠桿操作，“杠桿下降、審批時間拉長、劣後資金門檻更高。從這幾個方面看，風控確實嚴了很多”。

　　上週四，國內最大的配資交易系統HOMS的運營商恒生電子發佈公告稱，已對HOMS系統的賬戶開立、增資等功能進行關閉；另一家軟體商——上海銘創也於此前在向用戶的公開信中表示，將對其系統業務進行整頓；而當日下午，同樣作為軟體商的同花順也宣佈採取類似措施。

　　與許多配資公司一樣，李亮所在的公司採用的也是HOMS系統，由於新增業務通道已被關閉，而此前被強平的以及“賭性很大”的客戶依舊主動找到府，要求放大杠桿配資炒股。李亮説，公司只能採取“價高者得”的方式“咀嚼”最後一點約3000萬元的配資存量。

　　這家配資公司是典型的線下配資公司，主要服務於高凈值用戶，其配資資金來源於銀行信託，資金流動方向為“銀行—信託—配資公司—配資客”。

　　與線下配資相對的則是線上配資，服務針對金額比較小的客戶，P2P借貸資金為其資金主要來源。

　　值得注意的是，線下、線上配資規模難以精確估計。據華泰證券估計，前期場外配資規模峰值預計在1.2萬億—1.5萬億元左右，其中有約6000億元資金是來自於銀行理財資金。經歷後期市場的深度調整和平倉逐漸爆發，預計配資規模回落至8000億元左右。

　　記者了解到，面對這一波意外的不利風潮，配資公司也在找尋著自己新的業務發展點。“相比P2P配資公司，我們倒不太需要擔心資金的風險，現在我最擔心的是公司以後的發展。”李亮説，公司今後將向綜合性的金融産品供應商模式轉型，“我們已經拿到私募的牌照，今後還會經營融資租賃、商業保理等業務”。

　　錢景財富CEO趙榮春則表示，對於配資公司而言，長期來看最好的出路還是在與融資融券相結合共同發展業務，力求在合法合規的情況下做出適應市場的創新産品。

　　P2P平臺：緊急叫停配資業務

　　過於火爆的場外配資放大了股票市場的風險，而這些風險在過去一個月集中釋放了不少，也使得監管層開始更為堅定地對配資進行清理和規範。面對捲土重來的配資資金，12日，證監會發佈《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》（以下簡稱《意見》），進一步明確清理非法場外配置資金活動。

　　其中，為大量小散提供低門檻、高杠桿配資服務的P2P平臺配資也遭到了整頓。證監會《意見》明確禁止子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，對遊走在灰色地帶的P2P配資炒股業務給予政策重擊。同日，國家網信辦也發佈通知，提出要全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告資訊，並採取必要措施禁止任何機構和個人通過網路渠道發佈此類違法宣傳廣告資訊。

　　政策一齣，配資平臺紛紛停止配資業務，包括PPmoney、金斧子、658金融等大型配資網站均主動撤下所有涉及配資業務的宣傳廣告。

　　有業內人士透露，7月13日淩晨，國內成交規模最大的P2P配資平臺已經停止股票融資業務，不再新開融資賬戶，並不再受理借款續約申請。對於存量業務，米牛的做法是各方將繼續按約履行原有合同。

　　據盈燦諮詢不完全統計，此前，共有40多家P2P網貸平臺涉及配資業務，純配資平臺包括米牛網、658金融網、756金融網、六合資本、貸未來、六六貸等，含配資業務的平臺包括PPmoney、投哪網、團貸網等。

　　其中，規模較大的網際網路配資平臺米牛網去年9月8日上線，截至2015年7月12日，已累計投資總額超49億元。相比券商融資融券設了50萬元的高門檻，到米牛配資2500元起配，杠桿最高達到4倍。

　　記者近兩日登錄上述多個P2P平臺發現，“股票抵押融資”身影難覓。不少平臺的工作人員明確告訴記者，目前已經停止開放配資業務。記者以配資人的身份聯繫658金融平臺，業務員回復稱“現在已經不能新配，都停止了”。

　　17日，總部位於深圳的大型配資平臺金斧子也宣佈，受政策影響，信託存量資金需要逐步被收回，為了積極響應證監會有關規定，將對所有交易賬戶進行有序清戶處理。

　　很多兼營配資業務的平臺也停了新開業務。投哪網稱“早在一個月之前就沒有做配資業務了”。PPmoney相關負責人表示，配資是今年的短線盈利業務，目前已開始收縮，下半年的業務重點是債權類項目。團貸網創始人兼CEO唐軍也説，“存量業務不受影響，將不再受理新增業務，並會儘快發佈相關公告”。他還稱，團貸網的股票配資業務佔比不大，總體影響有限。

　　據網貸之家此前估算，曾涉足配資的P2P平臺超過40家。配資業務需求量較大，可以很快推高成交量，為平臺帶來流量和人氣，而且對於平臺而言只起到仲介作用，風險相對可控，因此受到P2P公司青睞。

　　“近兩周的股市動蕩，導致不少配資盤被強平，受需求影響，配資平臺的成交量明顯萎縮。不過，上兩個交易日的股市大漲後，不少配資需求又蠢蠢欲動。為防止過度杠桿化的風險再次發生，證監會此次出手較為嚴厲。加上之前公安部參與查處惡意做空，此次《意見》的威懾力和影響力恐怕不小。”網貸之家分析指出。

　　清理配資有利中長期市場穩定

　　影響

　　儘管從7月8日開始，“國家隊”資金的入市和監管層聯手發出的維穩資訊讓市場止跌回升，但對很多運用杠桿的投資者來説為時已晚。據券商調研，新增的場外配資整體以低杠桿為主。對於嚴查配資給市場帶來的影響，華泰證券認為，對HOMS系統的全面清理，可能會導致很多股票産生“從漲停到跌停”的趨勢，尤其是小股票可能會連續下跌。建議投資者在這個時點謹慎為上，不要過度樂觀。

　　華泰證券認為，長期來看，監管層清理場外配資實際上有利市場。在市場恢復性上漲的過程中，如果杠桿重新上升，那麼市場一定會再次面臨去杠桿的壓力，因此在短期內，場外配資將會受到比較嚴厲的政策監管，短期對股票市場形成壓制，但是如果處理得當，可以在一段時間內，有效降低市場高風險的杠桿部分，中長期將有利於市場走好。

　　但華泰證券指出，配資清查趨嚴的風向不變，未來配資資金將會流出，高杠桿配資買入的無業績支撐的股票風險較大，而大金融直接受益監管思路，大金融板塊業績支撐強、估值低，仍是中長期投資的必需配置品。目前時點上，金融板塊的吸引力加速增加，買入大金融是上選投資策略。

　　對於股市下跌之後的市場，民生證券認為，市場會以反覆震蕩的形式實現築底。而投資機會也會在藍籌和成長之間産生，經歷了調整，具有安全邊際的藍籌投資價值凸顯；同樣，真正成長股的成長夢也不會因為前期的暴跌而夭折，反而是為其提供了好機會。

　　“國家隊”入市應對短期流動性隱憂

　　監管層在重手清理配資，大量的場外投資需求也需要一個出口。在證監會嚴令之下，銀行、券商、配資公司都在等待新政出臺。

　　有銀行資管負責人表示，現在銀行有大量的資金，包括原來打新資金的贖回、股票質押等業務的剩餘資金，都要重新考慮投資方向，目前來看，投到固定收益渠道的資金將會增加。也有配資公司合夥人表示，清理場外配資對配資公司影響還是比較大的，很可能會導致很大一部分場外配資全部轉移到地下。目前來看，需求仍在，市場在期待最新的規範政策出臺。

　　證券業協會相關負責人日前接受媒體採訪時表示，“目前三個主要配資系統接入的客戶資産規模合計近5000億元，其中HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元”，其強調強平金額佔市場交易量的比例很小。

　　但就監管層角度來看，在清理配資的同時，監管層調動了不少“國家隊”資金入市，令市場短期內免於擔憂流動性的缺失。據媒體報道，15日嘉實、華夏、南方、易方達和招商5家基金新成立入市，資金量巨大。他們所獲得的證金公司維穩資金，不僅大為緩解了主動型基金因大量贖回而觸發的份額劇降，更令這些基金得以掌舵護盤維穩的巨量資金。

　　配資業務將進入清理規範階段

　　展望

　　有消息稱，7月14日下午銀監會召集主要信託公司對銀行、信託資金入市的渠道及規模進行摸底。雖然暫未有銀監會叫停配資業務的消息，但是未來銀行傘形信託業務收緊勢頭不減。

　　據華泰證券研報透露，銀行方面針對資金流向場外配資的業務，今年以來，除了停止新增，存量也不續借，目前已縮減至較低水準。券商方面，監管層將根據實際清查情況有節奏、有程式地對存量配資進行平穩處理。儘管不會採取一刀切方法處理原有存量，但會嚴令禁止新增配資，同時暫停新增的配資資金賬戶。

　　此外，證監會13日約談恒生電子，隨後，恒生電子宣佈全面暫停HOMS系統業務，從第三方系統進入的入口也就此被切斷。

　　盈燦諮詢高級研究員張葉霞指出，股票配資的政策風險，已經顯現。“趨勢就是做配資的平臺都會受到影響，估計之後會有更多平臺停止該項業務。市場將進入清理整頓階段。”

　　盈燦集團副總裁、網貸之家CEO石鵬峰也認為，《意見》對場外配資進行嚴查，對於專門從事配資業務的P2P平臺將産生較大影響。PPmoney聯合創始人胡新認為，股票配資業務早已存在，但其監管有待加強。此次證監會清理整頓違法證券業務，有利於配資業務有序發展。

　　“短期內，配資業務可能會消失，相關P2P平臺或面臨轉型。”石鵬峰進一步表示，對於專注做配資的平臺，有兩個選擇，一個是徹底停止業務，另一個是資産端轉型。此次調整，對配資平臺的資産端以及之前積累的品牌價值和投資者資源都是一種損失。他認為，大部分配資平臺會選擇轉型，但轉型最大的難點在於，資産端新模式的建立需要全新的團隊，整個過程並不是那麼容易。短期與投資者資源的平衡也是一個難點。

　　張葉霞分析認為，股票配資業務本身帶有一定投機屬性，日後隨著監管層對場外配資進行規範，符合監管層要求的配資平臺，仍有發展空間。但現在市場普遍預期，待之後評估認證工作結束，對配資業務進行規範，或會再有發展機會。

　　場外配資規模有多大

　　數據

　　杠桿是去年以來到此輪調整之前這輪牛市的主要特徵，場外配資迅速發展。據中國證券業協會口徑，場外配資活動主要通過恒生HOMS系統，上海銘創和同花順系統接入證券公司進行。

　　而對於進入系統的配資量，在大跌前，市場並沒有準確測算，而大跌後，越來越多的人開始關注配資在本輪牛市上行及暴跌當中的影響。

　　配資的規模究竟有多大？據申萬宏源測算，民間配資公司全國約為10000家，平均規模約為1億-1.5億左右，保守估計民間配資公司規模總體約為1萬億-1.5萬億左右。“傘形信託+單一信託”資金規模約為7000億-8000億左右，除此之外，可能還有一些網際網路P2P配資等新的商業模式，但規模不大。因此，整個場外配資市場規模約為1.7-2萬億左右。

　　在此前一輪上漲行情後半場，即今年的3萬億—5月份，牛市已經迎來風險期，但越來越多的配資資金卻剛開始加速入場。數據顯示，1—3月份，證券保證金開始大量涌入，每週增加量約為1200億-1300億。而3—5月份，機構測算，市場增量資金已經達到約1.2萬億元左右。其中，主要決定市場結構的增量資金來自場外配資，標的集中在中小股票，也就是此輪下跌跌幅最大的部分標的。

　　據了解，這輪下跌中，高風險違規杠桿主要包括傘形信託、p2p等非穿透的股票賬戶。該類杠桿給市場帶來的最大風險在於杠桿規模、杠桿比例等因素不可測、不可控，且杠桿資金的歸屬不明確，並沒有實名制限制。這就使得市場出現與杠桿資金相關的風險時，無法準確預測風險的大小，在風險暴露時，也就無法掌握和預測風險暴露的節奏和結構。

　　在6月份的下跌中，這部分資金損失慘重。截至7月初，據調研，場外佔比大約為8%-15%的帶杠桿賬戶被預警，或者面臨被強制平倉的命運。隨後的下跌當中，這一比例還在上升。大量5月份入場的配資賬戶面臨已經被逐出市場或者面臨預警可能被強制平倉，據估計，這部分賬戶佔比存量約為25%左右。

　　申萬宏源測算，民間配資公司全國約為10000家，平均規模約為1億-1.5億左右，保守估計民間配資公司規模總體約為1-1.5萬億左右。整個場外配資市場規模約為1.7萬億-2萬億左右。

　　據華泰證券估計，前期場外配資規模峰值預計在1.2萬億-1.5萬億元左右，其中有約6000億元資金是來自於銀行理財資金。目前預計配資規模回落至8000億元左右。

　　國泰君安估算，截至6月底，市場上杠桿資金存量為4萬億左右，場外配資規模約10000億，融資成本在13%-20%之間，杠桿為1：4-1：5之間，傘形信託規模約7000億。

　　證券行業協會：目前三個主要配資系統接入的客戶資産規模合計近5000億元，其中恒生HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。

　　數據文本：黃倩蔚 陳若然 唐柳雯