■本報記者 楊群 本報見習記者 舒抒

　　國際貨幣基金組織（IMF）近日稱，已派出團隊前往北京開展特別提款權（SDR）貨幣籃子技術評估，目前正在開展初期的技術性工作，如收集和分析相關數據。

　　國際貨幣基金組織（IMF）近日稱，已派出團隊前往北京開展特別提款權（SDR）貨幣籃子技術評估，目前正在開展初期的技術性工作，如收集和分析相關數據。

　　五年一次的SDR的構成評估正在進行中，能否如願加入IMF特別提款權貨幣籃子，是今年人民幣國際化的重要看點之一。日前，人民幣國際化專家——渣打人民幣環球指數作者、渣打銀行亞洲區高級經濟師劉健恒接受本報記者採訪，從人民幣加入SDR談起，對人民幣國際化幾大關鍵話題提出建議。他認為目前人民幣國際化的最大挑戰，是海外對人民幣的整體認知還不夠，自貿區應該成為試驗人民幣國際化的首要據點。

　　人民幣納入SDR的呼聲很高

　　SDR是IMF 于1969年創設的一種國際儲備資産，目前，其價值由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣組成的一籃子儲備貨幣決定。IMF每隔五年會對貨幣籃子的構成進行評估，今年人民幣被納入SDR貨幣籃子的呼聲很高。對人民幣而言，納入這一籃子，意味著獲得了與美元、歐元等相當的國際性貨幣地位。這將使更多的國家、企業和個人願意持有人民幣，或者用人民幣來進行交易或進行流通。

　　劉健恒指出，很多企業雖已意識到人民幣很重要，但人民幣在其心裏依舊屬於一個剛起步的新興市場貨幣，因此大型跨國企業總部對於人民幣交易普遍還沒有那麼放心。“如果納入SDR或者有國際上的認可，那麼人民幣整體使用量將會有大幅度的提升。”今年5月，他領銜編寫的渣打人民幣報告稱，估算若人民幣加入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，2020年前各國或凈增持6.2萬億元人民幣的在岸中國國債，並稱人民幣在今年獲准加入SDR的概率約為60%。“這一估算是基於人民幣被納入SDR之後，全球央行將配置的人民幣數量而估算的。”

　　預計今年人民幣加入SDR的幾率為60%，而對於剩下的40%不確定因素，劉健恒認為，需考慮兩個層面。首先，IMF將研究人民幣是否百分之百符合可自由使用貨幣。中國作為全球最大的出口國，同時是世界第二大經濟體，在這一層面上可以説符合IMF要求。然而，在離岸人民幣外匯交易量、債券規模等層面看，中國還未達到日元或英鎊等其他SDR貨幣的水準，變數可能存在於此。另一層面的變數，則在於IMF第一階段和第二階段的投票。

　　針對人們擔心的如果人民幣今年不加入SDR，可能要等到2020年，劉健恒指出，其實不然，這取決於未來一兩年中人民幣在資本賬戶開放達到的水準，IMF方面不一定要等到五年後進行SDR的評估，其中有“可變的靈活性”。

　　經濟界有人指出，中國加入SDR的成本代價不容小覷。對此，劉健恒表示，“中國需要付出的不是代價，而是責任，需要進行一些努力來完善自身。”他指出，中國如果不允許海外央行投資人民幣在岸債券市場，那麼海外投資人就沒有渠道去使用人民幣作為儲備貨幣，這就沒有達到符合SDR 貨幣責任的要求。因此，進一步加快資本賬戶開放，加快在岸債券市場的發展，其中一個重要動因就是加入 SDR。他指出，當前中國依舊存在對外順差，資金流向主要還是流到中國，而非流出中國。而當人民幣希望成為儲備貨幣時，就必須為資金流向平衡再多做些事情，允許更多資金流向海外。

　　資本項目越開放，越有利於本幣穩定

　　2010年至今，離岸人民幣市場使用量已經翻了21倍。劉健恒認為，相比五年前，人民幣自由化已有很大突破。針對目前人民幣離岸市場發展速度遠超在岸市場的情況，他表示，過去一兩年間，存款利率已經見底，預計今年年底前，利率市場化將進一步放開，這對於中國的銀行業及金融業整體的進一步開放非常重要。

　　劉健恒認為，在岸市場正愈發頻繁地與離岸市場互動，因為目前離岸市場已經非常市場化。另外，在岸市場通過資本項目逐步開放，如QDII、資格互認等措施，允許內地存款對外投資更多的産品，起到了風險分散的作用。在在岸市場逐步開放的過程中，離岸市場受益會很大，因為離岸存款量增長的背後，也是更多在岸市場支援的結果。

　　劉健恒表示，目前最為迫切的，就是進一步加快資本項目開放，讓人民幣資金流動變得越來越自由。雖然最近貿易順差有增大趨勢，但是通過資本項目放開，外流資金也越來越多。“這樣或許能使人民幣變得較為平穩，不會再有長期的單邊升值情形，對人民幣整體將是利好消息。”

　　目前投資渠道限制的情況也依舊不甚理想，鋻於離岸市場對人民幣需求非常大，一直以來都遠超政策允許的規模範圍。因此，如果近期能看到資本項目開放更多渠道、更大力度，充分開放跨境雙向投資，將進一步有利於人民幣國際化進程的加快。

　　此前，中國人民銀行行長周小川曾表示，今年在資本項目開放方面會推進一些現在不可以兌換的項目，其中之一是個人跨境投資。劉健恒認為，如最近QDII2實現，將是政策放開中非常重要的一步，允許個人資金出去投資，海外投資者就能更容易地參與內地股票、債券市場的投資，從而提升內地市場在全球主要股票市場或者是債券指數中的比重。

　　當然，資本項目越開放，從政策上可以控制貨幣波動性的能力就會相對減弱，人民幣會變得較為波動。“不過，雙向波動總比不停地大幅升值好，更好過單邊人群的不平衡資金流向。”劉健恒表示，雙向波動越來越多，雙向資金日趨平衡，將使海外投資者對中國金融政策的看法更趨客觀，評價更為正面。

　　談到人民幣資本項下可兌換進度，劉健恒的評價是，“比OK還要好很多”。他表示，即使在兩三年前，問任何一個在中國香港或者在新加坡工作的銀行業人士，他們一定無法相信人民幣幾年後會有現在這樣的成果。但這些確確實實發生了。不僅僅是滬港通或者RQFII（人民幣合格境外投資者）擴展到更多國家，更為重要的是企業層面的人民幣雙向資金池。“不要看小資金池，這是拉動企業參與各種人民幣活動的起步點，允許企業把內地市場和離岸市場的兩方面資金聯繫在一起，使資金調配變得更為靈活。”

　　大幅貶值無助於人民幣國際化

　　談及匯率問題，在劉健恒看來，當前人民幣匯率水準比較合理，“中國現在不急著讓人民幣大幅貶值來刺激經濟，而是要明白經濟增速放緩的原因，尤其是內在因素。”他認為，目前進出口對整體經濟增長的貢獻並沒有投資及房地産內需那麼大，因此在考慮是否需要通過人民幣貶值來調節進出口規模時，反而要考慮貶值可能帶來的負面影響，即大幅度貶值會不會減慢人民幣國際化進程。綜合上述因素，他認為人民幣當前水準不需要明顯貶值。

　　自2012年以來，渣打已經連續三年每月發佈人民幣環球指數（簡稱RGI），覆蓋包括中國香港、倫敦、新加坡在內的多個主要離岸人民幣市場。作為該指數主要作者，劉健恒表示，對於RGI指數的觀察可以看到，海外企業與中國貿易往來用人民幣結算的趨勢愈發明顯，企業多用一些離岸産品，或者多進行資金管理層面的調配，都是對人民幣最為真實的需求，而這些真實需求是拉動離岸市場增長的真正誘因。

　　不過，劉健恒也坦言，目前人民幣國際化的最大挑戰，是海外對人民幣的整體認知還不夠。他強調，自貿區應該成為試驗人民幣國際化的首要據點。海外機構非常清楚中國對於世界的重要性，但從金融産品和貨幣角度，仍並不清楚人民幣的重要性。很多海外機構至今沒想用人民幣做貿易結算，更不知道人民幣結算能夠縮短他們與中國貿易往來的資金調配時間，降低成本，也不知道上海自貿區已經有雙向資金池計劃，已經允許跨境大型企業通過自貿區自由地把資金在境內與境外間進行調配，而這些都能幫助他們更有效地管理資金流。

　　劉健恒還提到，從人民幣國際化的過程來看，人民幣跨境支付系統（簡稱CIPS）的誕生，將成為一個歷史性的里程碑。從結算交易角度來看，CIPS可以讓人民幣向其他國際主要貨幣看齊，不僅在運營的時間區間或是結算效率方面，在資金流動性方面都會大大提高。另一個重要原因是，要成為國際貨幣，結算方法非常重要，CIPS使人民幣結算方法與國際接軌，這些看似基本的變化將大大提高人民幣使用效率，未來會是推動人民幣國際化的一大重要改變。