投資風向標

　　之聚焦眾籌熱

　　對於許多創業者來説，“股權眾籌試點”正式寫入今年的政府工作報告讓他們倍受鼓舞。近日出臺的《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》中，新興金融業態的改革發展成為亮點，“開展股權眾籌融資試點”等內容首次被寫入。

　　2014年被業界稱為“眾籌元年”。據不完全測算，2014年度籌資總額約在15億元以上。2015年，股權眾籌突飛猛進，京東、阿裏紛紛試水，阿裏旗下的螞蟻金服宣佈將設立股權眾籌平臺。此外，傳統券商也在摩拳擦掌，太平洋和中原證券已有眾籌項目實行，而光大證券也設立合資公司躍躍欲試。據了解，目前我國已有32家股權眾籌平臺。

　　股權眾籌在迅速發展的背後，也存在著觸碰法律風險、專業性不夠、資訊披露不規範、缺乏徵信體系等問題。專家認為，股權眾籌是網際網路時代推動創業創新的一種重要融資手段，對於小微金融的發展以及多層次資本市場的建設具有非常重要的意義，中國應該儘快在法律層面對其進行規範。

　　●南方日報記者 彭琳 陳若然 實習生 鄭榮

　　案例

　　1

　　“青創板”：

　　緩解大學生創業融資難、融資貴

　　“青創板”股權眾籌平臺，是團廣東省委與廣州股權交易中心共同發起創設的國內首個面向全國青年大學生的股權眾籌平臺。2014年11月，在“創青春”全國大學生創業大賽上，“青創板”正式作為全國平臺上線公佈，專門為大學生創新創業項目（企業）提供規範輔導、登記託管、掛牌展示、投融資對接以及孵化培育等綜合金融服務的資本市場平臺。

　　迅睿網路就是在這個平臺上迅速孵化成功的一個創業項目。迅睿網路是華南農業大學的一群大學生創辦的。2013年，尹然平和一群小夥伴開辦了這家公司，當時的業務是系統開發、網站開發。2014年開始，他們轉型從事農産品電商，創立“e村e品”電子商務平臺，幫助村民把特色農産品賣出去。

　　2014年5月，“青創板”甄選項目時選中了他們，將其納入定期組織的培訓隊列當中。此後，由廣州大生基金總經理彭革新“青創板”創業導師培訓，從商業模式、業務拓展方面進行修正，把原來線上銷售模式轉變為直銷跟導購相結合，同時把銷售糧食和花生油轉為銷售廣東各地區特色農産品，産品線擴展到藥材類、生果類。隨後，迅睿網路團隊在廣東省級的挑戰杯創業大賽中一舉獲得金獎，也由此被正式遴選為“青創板”掛牌隊伍。

　　談到這段孵化歷程，創始人尹然平覺得，最深刻的體會就是“青創板”比普通孵化類平臺能提供更好的宣傳資源和項目背書。尹然平説，在“青創板”掛牌後，陸續有基金找到府來對接項目。現在，他們已獲得粵科風投發放的投資意向書，首期融資約100萬元。

　　尹然平表示，大學生創業項目在啟動階段，無論是商業模式、團隊建設、還是市場經驗方面都是相當不成熟的，同屆同學創業後真正上軌道的不多。創業團隊需要一個孵化過程，缺乏經驗的團隊單獨談投資很容易被壓低股價，在談判中處於弱勢。無論是運作還是後續的融資，有了指導，效果都非常明顯。他相信，隨著股權融資平臺越做越大，未來總體趨勢會越來越好。

　　據了解，除了迅睿網路，目前“青創板”累計上板項目和初創企業共529項，覆蓋全國15個省市和地區，其中創業項目371項，創業企業158項，在審項目和企業近500項。已對接服務項目80多項，首批上板企業如中山大學“欣緯軟體”、華南理工大學“肽然生物”等已與領投基金達成投資意向，總融資額近5500萬元。團省委還與廣東粵科金融集團成立了規模5億元的“廣東粵科大學生創新創業基金”，作為“青創板”的配套股權投資基金。

　　業內認為，與企業作為孵化器不同的是，“青創板”填補了場外交易市場在青年大學生創新創業項目或企業方面的空白，以“網際網路股權眾籌”為核心融資模式，聚集創業投資機構，破解青年創新創業“融資難、融資貴”的問題，同時定位於創業孵化工場、專業增信平臺、市場煉金爐和融資服務加速器，打造全流程規範輔導機制，而依託交易所規格的綜合交易系統，青年創業項目資金籌集和投資者權益也能得到更好的保障。

　　案例

　　2

　　微投網：

　　創業者和投資人共擔風險

　　與“青創板”不同的是，微投網（VChello）是一個完全由民間資本打造的股權眾籌平臺。自2014年4月正式上線，經過了一年時間，微投網已經眾籌完成了30余個項目，直接融資額達1億元。微投網創始人俞文輝告訴記者，平臺上每一個項目背後的創業者都如同投資人的“戰友”，共同分擔風險。

　　蘭渡文化《深夜蜜語》，是微投網孵化投資的一個自製短視頻項目。團隊出品的《深夜蜜語》，是一檔針對15—25歲“90後”女性為主體的網路互勵女性成長脫口秀節目，每集6—8分鐘。第一季在優酷平臺上線6期，自11月19日上線點擊量已突破千萬。創始人陸婷婷表示，她在國外留學時結識了很多國內的投資人，畢業後就想到了回國創業，“剛好2014年微投網股權眾籌上線，我們就提議是否可以在平臺上眾籌。”

　　俞文輝告訴記者，初次接觸陸婷婷，發現這位“90後”有敏感的洞察力、創新的勇氣，而且很刻苦；但缺少一定的融資、傳播渠道、對接資源等。於是，投資人和創業者一拍即合，選擇用股權眾籌的方式，幫助蘭渡文化籌集資源，最終完成了從0到1的天使階段融資。

　　2015年5月20日，蘭渡文化《深夜蜜語》第二季上線，24小時點擊量突破了500萬。據俞文輝介紹，天使輪融資後，微投網對於項目的發展方向給出了很多建設性意見。此外，平臺帶著蘭渡文化項目參加了很多創業路演以及投資沙龍，為項目後期融資打下基礎。目前，蘭渡文化已經完成了PreA輪的融資。

　　另外一個高端短期海外遊學項目“海聚”，也是通過微投網剛剛完成了天使輪的股權眾籌。創始人陳歆怡畢業于上海財經大學，大二時去美國參加了遊學項目，回國後就尋思創辦“海聚”網站，後來找到了微投網。俞文輝表示，當時投資團隊對項目進行了方向上的建議和完善。此外，還帶著她參加了幾次機構路演，通過平臺包裝行銷，吸引更多的投資資源，最終在平臺上成功實現股權眾籌。

　　陳歆怡認為，這種合作方式是雙向選擇。考慮到“海聚”是一個教育和網際網路跨界産品，經過了一番篩選後挑選了相關領域的投資機構和投資人。“我們選了雷雨資本作為最大的投資機構，此外還選了2位個人天使投資人，他們此前都是網際網路公司的高管。”

　　目前，微投網平臺上的眾籌項目主要是網際網路領域，其商業模式為佣金＋股權+後期分紅。看好的項目可以進行跟投，未來將會發售基金。項目成熟到一定階段後，投資人可以選擇退出。

　　“對於平臺上的項目，我們會做一定的篩選。”俞文輝表示，首先最看重項目的發展方向，是否符合平臺服務的領域——網際網路行業。其次，看創始人素質團隊組合是否成熟。第三，産品服務有沒有解決用戶的痛點，符合市場的需要。最後一點，項目的商業模式如何。

　　據了解，目前微投網平臺採取“領頭人+跟投人”的方式，項目出讓的股權比例在10%至20%左右。據俞文輝介紹，此前每個項目最低投資金額為5萬元，未來會考慮將投資金額下限降低到5000元。“很多優秀的創業者在創業融資之時困頓失望，我們要做的就是將創業項目與投資人實現無縫對接。眾人拾柴火焰高，股權眾籌的未來發展趨勢一定是讓更多的投資人參與進來。”

　　助推創業同時要防範金融風險

　　■分析

　　股權眾籌近幾年來發展迅速，根據世界銀行預測，到2025年全球發展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億—500億美元。2011年全球首家股權眾籌平臺Crowdcube在英國誕生後，股權眾籌在歐美國家發展迅速。

　　2011年，中國首家股權眾籌網站天使匯上線，隨後大家投、原始會等股權眾籌平臺紛紛成立，市場掀起股權眾籌投資熱潮。融360統計數據顯示，截至2014年底，國內獎勵類和股權類眾籌平臺總數已達116家，一年新增平臺78家，平臺數量的增長率超過200%。其中股權類眾籌平臺增勢最為迅猛，由1月份的5家增至年底的27家。

　　廣東南方金融創新研究院高級研究員張海南此前接受媒體採訪時表示，2008年以來，中小企業通過債權融資途徑“融資難”、“融資貴”問題日漸突出，銀行貸款只看抵押和企業資産狀況，一些中小型或輕創型高科技企業根本貸不到款，“在這種大背景下國家有意識地發展眾籌行業，是對股權融資的一種鼓勵”。

　　對於股權眾籌融資試點區域和範圍，張海南認為可能會從一些創業氛圍濃厚、經濟發達的沿海地區和一些高科技行業開始，後續將要出臺的網際網路金融發展指導意見將眾籌納入將是大概率事件。

　　微投網創始人俞文輝也告訴記者，股權眾籌的融資方式對於科技型的初創性企業的幫助是非常巨大的。過去一些創業項目有很好的創意，很棒的創始團隊，但由於資訊不對稱，接觸不到豐富的投資資源。“而股權眾籌平臺，實現了創業者和投資人的無縫對接。”

　　艾媒諮詢CEO張毅認為，股權眾籌對於創業企業融資來説，起到了至關重要的作用。以前，中小微創業企業找資金的時候，銀行能幫的地方很少，而投資機構一般是投資中後期，前期天使投資的風險太大。“股權眾籌平臺起來以後，為前期種子或者是初創型的企業提供了非常好的融資渠道。”

　　不過，股權眾籌在迅速發展的背後，也存在著觸碰法律風險、專業性不夠、資訊披露不規範、缺乏徵信體系等問題。業內人士表示，眾籌對於拓寬中小微企業直接融資渠道、支援實體經濟發展、完善多層次的資本市場體系建設具有重要意義，受到社會各界的高度關注。但眾籌融資活動在快速發展過程中也逐步暴露了顯著的問題和風險，如參與各方的合法權益如何保障、如何防範眾籌演化為非法集資、如何避免資金欺詐等。

　　浙江財經大學金融學院孫永祥認為，股權眾籌是網際網路時代推動創業創新的一種重要融資手段，對於小微金融的發展以及多層次資本市場的建設具有非常重要的意義。美國眾籌業務的發展創新，推動了美國《創業企業融資法案》的出臺，同時反過來又促進了眾籌業務在美國的發展。中國應該儘快在法律層面對其進行規範。

　　2014年12月，中國證券業協會發佈了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》，這是監管層首次對股權眾籌進行規範，徵求意見中對於投資人、籌資人、股權眾籌平臺要求及業務範圍等進行了全面的規範要求。

　　對於徵求意見稿，有部門業內人士認為，對於投資人的要求偏高，針對平臺的“禁止提供股權轉讓服務”等規定不利於投資者退出。申萬宏源研究團隊分析認為，預計證券法修改有望推動股權眾籌成為多層次資本市場的組成部分，參考國外機制看，股權眾籌平臺準入門檻有望降低，而平臺本身監管從嚴，發展出成熟的資訊披露機制和徵信體系。

　　領投人準入機制是關鍵

　　艾媒諮詢CEO張毅：

　　O2O股權眾籌更適合中國國情

　　股權眾籌公司投行圈CEO張運金：

　　希望監管層

　　進一步明確立法

　　■觀點

　　對外經濟貿易大學中國資本運營研究中心主任馮鵬程：

　　領投人準入機制是關鍵

　　國內股權眾籌雖然具有非常廣闊的前景和發展空間，但是同時也存在很多問題，尤其是法律風險。股權類眾籌目前是法律風險最大的一類眾籌，也是未來發展空間最大的一類眾籌模式。

　　目前在國內股權眾籌模式中普遍採用的“領投—跟投”模式中，存在的法律風險主要存在於合格投資者的審核、與非法集資的界限、領投人的角色。“領投人”準入機制的優劣，決定股權眾籌項目選擇與監管的良善，甚至整個股權眾籌行業的發展成敗。“領投人”在股權眾籌過程中的主導地位，決定了“領投人”準入機制必然成為股權眾籌納入法律監管的第一道屏障，乃至作為最重要的監管環節。股權眾籌平臺在對投資者設置門檻的同時，必須引入更加嚴格的“領投人”準入機制，以保證平臺的健康、有序、繁榮、持續發展。

　　艾媒諮詢CEO張毅：

　　O2O股權眾籌更適合中國國情

　　中國股權眾籌是順應大眾創業而生的。雖然目前各家股權眾籌平臺還是處於起步階段，但整體來看行業朝著比較健康的方向發展。

　　股權眾籌對於創業企業融資來説，起到了至關重要的作用。無論對於創業者還是投資人，都是一個雙贏的局面。

　　不過，天使投資是一個高風險的投資行為，並不是一個大眾事業。股權眾籌是把天使投資公眾化，以實現大眾支援創業、萬眾支援創新。那就會面對一個始終繞不開的問題，如何把一個專業度要求很高的高風險事業轉變成為一個大眾可參與的低門檻公眾事業。

　　我比較傾向於線上線下的股權眾籌模式，而不僅僅是像美國只是線上上眾籌。美國的單純線上眾籌模式在中國很難推廣，尤其是中國目前的信用體系還不足以支撐。中國的股權眾籌比較適合從線上到線下的O2O模式，通過線下創業者與投資人的密切接觸再敲定投資。

　　股權眾籌公司投行圈CEO張運金：

　　希望監管層

　　進一步明確立法

　　當前股權眾籌平臺發展火爆，不過未來仍有一些有待建樹和改變的地方。

　　未來希望監管層能進一步明確立法，為股權眾籌的發展提供法治及制度保障。政府的有效監管可以在一定程度上減少資訊不對稱，遏制道德風險和逆向選擇，同時消除監管層面的不確定性，提升參與者信心。

　　股權眾籌行業還處於摸索階段，新的理念和經營方式推陳出新，可以借鑒國外在資金託管、資訊核查等方面的實踐，劃定明確的監管底線，探索兼顧融資效率和投資者保護的監管體系。在新三板發展股權眾籌對於拓展中小微企業直接融資渠道、促進企業創新創業發展、提升資本市場服務實體經濟的能力具有重要意義。

　　股權眾籌平臺的創始團隊背景差異巨大，股權眾籌是網際網路+金融結合的産物，二者缺一不可，股權眾籌各個平臺之間應該多一些往來，更多地溝通、整合資本圈的産業鏈，讓更多的平臺參入到眾籌生態圈裏來，實現項目和投資資源的整合。