自2015年1月發動以來，創業板指數從1600點飆升至如今的3500點，平均市盈率高達125.27倍。這已經將2000年的納斯達克網際網路泡沫遠遠拋在身後。

　　在創業板瘋牛狂奔的同時，産業資本正以前所未有的速度逃離。2015年以來，創業板總共有229家公司發生了重要股東的凈減持，凈減持金額合計為459億元。

　　貪婪與恐懼是人與生俱來的本性，是無法改變的。不過，這不應成為監管層對當前的超級泡沫視而不見的藉口。中國當前的股市大泡泡有很多體制性因素，而消除體制扭曲是監管層義不容辭的職責。

　　首先，IPO審批制制約了市場供求關係的自發調解。當市盈率偏高時，就有更多的企業願意IPO，供給增加抑制股價上升；當市盈率偏低時，IPO供給自動減少，供給減少可抑制股價下跌。可見，放開IPO供給，讓市場發揮決定性作用，這是緩和股市大起大落的關鍵。遺憾的是，證監會至今還在人為調控新股發行節奏。上千家企業排隊，這顯然意味著IPO供給被人為壓低。對IPO的控制導致新股上市即出現爆炒，暴風科技39個漲停即為IPO審批制的惡果。而新股爆炒的神話又進一步刺激了股民的投機熱情。

　　其次，監管不力為投機盛行大開方便之門。中國股市犯罪，無論從被查處的概率還是懲罰力度，都極不給力。牛市時期，投資者的狂熱，更易為犯罪者提供天賜良機。去年以來創業板市場發生482起重組並購，創業板300多家上市公司（除掉新上市的），平均每家公司1.5次。這意味著什麼，你懂的。這些概念炒作式的收購，幻想給豬插上翅膀就能學會飛翔，成為中國資本市場的笑話。

　　再次，機構投資者的代理成本。基金等機構投資者被視為理性投資、長期投資，其實不然。原因有二：一是在牛市中，基金更容易募集資金，募集了資金就要投資，這本身就會成為助推股市上漲的力量。3月1日至5月20日，新基金募集規模達5229.14億元。中郵資訊産業一天募集規模即達到126.02億元。問題是，在市盈率超100倍的情況下募集資金入市的基金，其結局令人不寒而慄。二是基金行為嚴重短期化。由於業績考核非常短期，基金經理有“賭一把”的心態：賭贏了，獎金豐厚；賭輸了，由基民埋單。不賭白不賭。換言之，基金經理只分享收益、不承擔風險，這是機構投資者治理結構的痼疾。

　　第四，“基金扎堆”現象令人擔憂。安碩資訊、長亮科技等高價股，基金持股比例甚至超過30%，幾乎形成控盤。但這恰恰意味著流動性風險。一旦出現恐慌情緒，大家爭相出逃，就會導致無人接盤的流動性枯竭，股價暴跌。

　　第五，與中國過去的歷次牛市不同，此輪牛市是有了“融資融券杠桿機制”後的首次牛市。缺乏經驗的新股民、渴求暴富的投機心態，驅動著盲目加杠桿。2015年5月20日，兩市融資融券餘額達20130.14億元，再創歷史新高。其中，融資餘額20057.39億元，融券餘額只有72.75億元。股民對杠桿的熱衷，也源於契約精神的缺位：在信託、銀行、影子銀行普遍存在剛性兌付的情況下，投資者風險意識和責任意識淡薄。由於中國個人破産制度尚未健全，助長了投資者的賭博心態。