2015年新年伊始的數個交易日，創業板的走勢可以用“神走位”來概括：1月5日，創業板指下跌0.47%；6日，創業板指大漲5.12%；7日，創業板指下跌1.07%；8日，創業板指上漲1.21%。

　　市場人士認為，如果成交金額能夠持續放大，那麼創業板的短期反彈會更加有力。但是，經過了兩年的火熱炒作，創業板牛市已經提前透支。所以，近期創業板的上攻應該是誘多，公募等機構拉高出貨的可能性極大。部分公私募基金則表示，並不會全面看空創業板，但系統性的整體機會難以再現。“小票裏的藍籌肯定會崛起，而那些爆炒過的小票下場可以用一句話概括，過去漲得有多高，未來就會跌得有多慘。”深圳一位私募對記者説。

　　由於註冊制箭在弦上，市值管理逐步退潮，加上新三板也日益坐大，小股票的命運似乎已籠罩上了一片陰雲。

　　殼資源或慘遭拋棄

　　回顧2014年的行情，“重組”無疑是被炒得最熱的概念，如果再加上輕資産，相關個股股價輕鬆翻倍不是夢，不少牛股就是從中修煉而來的。記者在2014年8月曾做過統計，從2014年初到8月份，實現翻倍的牛股中有一半涉及並購重組話題。

　　例如2014年上半年的一隻牛股山水文化，原名ST天龍，最低曾跌至5.21元。山水文化原本就是一個殼，並且資産較輕，運作起來比較方便，因此借著重大資産重組的東風股價一路上漲，最高曾摸高19.19元。當時IPO的形勢並不明朗，類似的殼資源成為市場搶手貨，價格也炒得相當高，甚至無論重組成功還是失敗，股價都能夠大漲一波。

　　但是現在情況發生了逆轉，殼資源或許會慘遭拋棄。從監管層的表態來看，逐步推出註冊制已經是水到渠成的事，ST股能否成功保殼實現鹹魚翻身成了一個未知數，至少借助資産重組的希望已經不大了。屆時，一些ST公司很有可能面臨暫停上市乃至終止上市的殘酷現實。

　　“註冊制的推出將對創業板造成長期持續性的影響，一方面會帶來小盤股整體估值的下移；另一方面，小股票的內部分化將加劇。”融通創業板指數、融通深成指基金經理李勇表示，當前小股票估值處於高位，且由於供給增加，隨著供需不平衡的打破，小股票將逐漸向基本面回歸。

　　“裸泳者”現身

　　就在5個月前，“市值管理”還是各大機構眼中的香餑餑，因為利潤豐厚，股民也買賬，通過運作並購、炒概念、放消息等方式炒高股價，利益各方都賺得盆滿缽滿。那時候，市值管理就是“炒高股價”的代名詞。然而，上交所近日公開表示，已經將類似的市場操縱行為納入了監管重點。在監管層的當頭棒喝下，市值管理逐漸退潮，“裸泳者”也開始現身。

　　曾被譽為A股最大黑馬的大華股份，5年暴漲17倍。根據公開報道，該公司確實有專人在做市值管理。“都是錢堆出來的。從幾塊錢股價一路做到47.32元，炒作的痕跡太明顯了。”某私募人士向記者指出，類似這种經過激烈炒作的個股基本上也就沒有什麼買的價值了。事實上，大華股份的月線漲跌分界十分明顯，近期更是一路走低，現價已經回落到24.41元。

　　在禁止借殼的創業板，還有公司通過縮減資産注入規模等手法來規避監管，或者像天晟新材一樣“租殼”。所謂租殼，就是PE買下少量股權，同時獲得控股股東讓渡的投票權，進而主導後續資本運作，事成之後賺取二級市場溢價退出。通過精妙的運作，天晟新材從最低的4.88元開始持續上漲，在翻了近3倍後，2014年底，天晟新材出現斷崖式下跌。

　　雖然市值管理的炒作氛圍目前已告一段落，但也有市場人士認為，上市公司年報披露已經開始，這段時間往往是每一年炒作業績增長預期的最佳時期，而這些標的往往又集中在小盤股上，可能會使以創業板為首的小盤股集體回暖，“不過整體而言，仍然難以扭轉創業板下跌的趨勢。”

　　新三板成分流隱患

　　在監管層的鼓勵和股轉系統相關制度的吸引下，許多機構在2015年將目光瞄準了新三板。除了寶盈、前海開源等基金公司低調發行新三板資産管理計劃外，公募圈內人士透露，2015年，每個月都可能有機構發行不同的新三板産品。目前來看，新三板的成交量並不大，公募子公司發行的産品規模也不大，短期的分流創業板的效應並不明顯，一旦競價交易推出，公募可能就會像洪水泄閘一樣涌入新三板。

　　雖然並不全面看空小股票，但上海一位公募基金經理認為，創業板整體估值確實偏貴了，同時，業績的加速度短期內又很難看到，難以支撐那麼高的成長預期。與創業板等小票相比，新三板估值相當低，並且有些公司的盈利模式是主機板和創業板所沒有的，屬於市場中稀缺的標的。“從投資上來講，新三板的投資更加簡單，因為基本都是機構投資者，退出的渠道也更加多元化，比如通過做市商賣出股權，或者等待轉板、被上市公司並購、大股東回購等。”事實上，未來一年可能推出的競價交易板塊與創業板極其相似。

　　從存量思維來看，上述公募基金經理已經放棄二級市場轉投新三板，類似的投資者並不是少數。而一些大型基金公司中年紀偏大的基金經理更是長期堅守藍籌，堅定地表示不炒作小票。從增量思維來看，最近新增的資金顯然更傾向於二線藍籌，一些公募基金趁勢發行主題基金，主投國防軍工、機械設備等傳統行業和醫藥等二線藍籌股。

　　小票的前途看似十分悲觀，但其內部一定會出現分化這一觀點則幾乎已經在機構人士間達成共識。“目前來看，創業板整體估值偏高，註冊制、新三板的預期一旦落地，會大量增加供給，並對整體估值産生負面影響。”大成基金高新技術産業股票基金擬任基金經理徐彥表示，“但正如美國也有大量估值極高的股票一樣，我們對企業估值的判斷遠遠不能簡單看PE高或者低，最後還是要尋找個股”。

　　招商醫藥健康産業股票基金擬任基金經理李佳存表示，考慮到基金年初調倉的需要，成長股可能還會面臨一波調整，如果新基金建倉剛好能趕上這一波調整，則可以迅速建倉佈局跌下來的優質成長股。

　　李勇認為，風格切換帶來的小盤股的拋售壓力是短期的，且其影響將逐漸消退。創業板中代表著新興産業方向的網際網路金融、工業自動化、節能環保、健康醫療等板塊，隨著估值回歸合理化後，將顯示出較好的投資價值。