日前，美元如期擊穿我們近階段一直分析的96點頸線破位下行，4月美元也如期大幅收陰，美元指數在月K線“九陽神功”之後，終見力竭。然而金銀價格卻未見美元破位回軟中的對應突破，而是無視美元疲軟的關聯利好，打破近期盤整支撐“破位”，令4月金價呈現衝高回落的十字陽。目前美元“看似”調整得差不多了，金銀價格會否在美元的回升或反彈中，進一步破位下行呢？我們認為可能性不大。

　　雖然金銀市場誘空與誘多之招頻出，然而通過數據消息面，以及對衝基金在美元及金銀市場中的流動分析來看，金銀價格的破位下行依然可能是誘空。

　　目前來看，基金已全面從做多美元的節奏上進行著撤退，此完全符合我們對美元運作的預期判斷。但是，黃金市場明顯更容易被投機操縱，故此令金價波動的花樣更多。但無論怎樣花樣翻新，市場不應該偏離基本運作之道。基金在六大外匯市場中做多美元的能量出現集體退潮，做多美元的凈能量不斷下降，相較于3月底的512.399億美元大幅下降100億美元。而就基金在美元指數期貨中的直接操作而言，也同樣出現明顯退潮。尤以基金的歐元空頭平倉最明顯。

　　基金在金銀市場皆呈操作意願明顯的多空雙向增持，空頭增持更明顯，目前基金在期銀市場的空頭已回升至2014年12月以來的最高值。而基金在金市的多空雙向增持則平分秋色，使得凈持倉變化不大。但是，基金在金銀市場場外有明顯逢低做多的跡象，尤以基金在白銀市場中的場外做多最明顯。我們尚不能確定這種場外的隱性做多意願會否淡化或反轉。然而反轉看空金銀的理由是什麼呢？找不出來。

　　就目前的數據消息面來看，對美元構成利空，理應對金銀構成提振，儘管近期金銀體現出相對獨立的弱勢運作特徵。不久前，美國亞特蘭大聯儲主席洛克哈特表示：美聯儲不能輕易就未來的行動表態，已準備好在加息方面承擔更長等待的風險。美元升值拖累出口，貿易數據暗示美國經濟第一季度的表現或比報道的要疲軟，薪資增速放緩，部分妨礙經濟增長的音符恐怕並不會迅速消退，FOMC可能會迅速考慮重大的政策調整；明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔重申美聯儲至少到明年才應該加息，應該在2016年下半年加息，如果美聯儲今年加息，將進一步推遲通脹重返目標的時間。美聯儲應該加強就業市場的復蘇，2014年對美國就業市場來説是表現良好的一年，但未來幾年可能令人失望。此外，美國4月ADP就業人數增加16.9萬人，創自2014年1月來最低水準。低於前值18.9萬人，以及預期的+20.0萬人。這意味著美國非農就業數據難有上佳表現。

　　當然，來自GFMS的消息顯示，目前金銀的商業與投資需求意願都不強。2014年中國銀條投資同比下降52%，至193噸創下歷史最低；2014年印度銀條投資同比增加4%，至1953噸；2014年全球銀幣和銀條投資下降同比20%，至6095噸；2014年全球白銀ETF總持倉增加43噸，總體表現穩定；2014年全球白銀整體實物需求下降4%，至兩年低位3.3179萬噸；2014年全球白銀産量連續12年增加，至歷史高點2.7293萬噸。

　　目前美元指數正考驗半年線在94點附近的支撐。儘管美元在此存在反彈可能，但筆者認為美元在階段性後市恐將延續震蕩回調格局，這也是我們這一個多月以來一直秉持的觀點。若美元在半年線獲得短暫支撐反彈，第一阻力位在圖示的阻速線1/3線位置，即95.5點附近，亦或最多回抽96點的頸線，對破位作回抽確認。即從總體關聯環境來看，我們認為美元在階段後市的總體調整格局，將有利於金銀價格的走強。

　　當然，我們又不能忽略近期金銀無視美元疲軟形成的利好實際情況，而對看多金銀期望過度。這需要我們更多從對衝基金在金銀市場本身的資金流向資訊中去尋找印證，即如若我們發現對衝基金無視美元疲軟利好，而加大對金銀市場的投機打壓時，我們亦或對應修正觀點，甚至可能參與到相應的“價格遊戲”中去。

　　從目前金價本身的技術面來看，總體維持弱勢格局，但又見抗調整韌性。毫無疑問，金價欲突破上行，必須有效突破半年線在1210美元的技術反壓。就短期而言，30日均線、季度線，以及阻速線2/3線，皆構成短期金價回升壓力。但我們需要注意的是，一旦2/3線被有效突破，金價就有迎來加速上行突破可能。筆者目前認為發生這種情況的可能性並不算小，故筆者傾向5月金銀市場的表現會好于4月。但需要注意的是，一旦金價再度加速破位並再創新低，則存在迎來階段性跌勢的可能。

　　（作者係威爾鑫首席分析師）