“經濟結構調整的大潮中，資本推動企業發展已經成為趨勢，也為創業板實現彎道超車打下良好的基礎。”

　　時下對股市的討論很多，其中爭議最大的莫過於創業板。應該承認，抨擊創業板估值高，泡沫大的聲音在輿論界佔上風。畢竟這段時間以來，創業板的股價漲得快，炒得高，很難以常規的估值模型來評判。

　　那麼，究竟是什麼原因導致了創業板的上漲，我們又應該如何來看待這種上漲呢？首先應該承認，創業板的上漲確實存在投資者對其進行價值發現的成分。從創業板的定位來説，就是為高成長的中小企業提供融資支援。處於成長期的中小企業，最為普遍的特點是本身業績可能還很平淡，但是有著快速發展的可能性。這對投資者是一個考驗，也就是説如果願意承擔高風險，那麼只要公司的快速發展成為現實，也就能夠享受高收益，投資時哪怕市盈率高一點問題也不大。但是如果公司沒有能夠實現快速增長，當初以較高市盈率買入股票，就有可能導致虧損。在這個意義上，投資創業板的風險比較大，表現之一是成長性的不確定，之二是買入時溢價比較高。

　　對於成熟的投資者來説，他更為看重的顯然是前者。只要能夠在不確定性中把握住確定性，就敢於去投資了。事實上，創業板股價在2013年就開始大漲了，其中一些龍頭品種實現業績高增長。今年一季度，創業板上市公司的凈利潤平均增長17.1%，明顯超過了同期的滬深主機板，這也是它連續第13個季度實現利潤增長。這也就是創業板得以股價大漲的緣由。

　　另外，由於創業板總體規模還都比較小，在IPO以後大都獲得了不菲的資金。如果上市後又進行再融資的話，現金狀況就更加理想，畢竟這有利於其對外收購兼併。中國現在已經告別了短缺經濟，企業要實現業務的快速發展，除了自己建立新的生産線之外，還有一條捷徑就是收購兼併。像樂視網，在創業板上市以後憑藉著強大的資金實力，不斷發起收購兼併，不僅使得主營收入實現了持續倍增，同時公司也成為行業內的龍頭之一。

　　應該説，在創業板中，類似這樣的案例可以舉出很多，它深刻地反映出在經濟結構調整的大潮中，資本推動企業發展已經成為趨勢。而創業板因為本身規模小，收購兼併對其營收與利潤的影響顯得特別大，也為其實現彎道超車打下了良好的基礎。實際上，創業板的高估值，在很大程度上就是與之有關的。不能説這種高估值一定合理，但客觀而言的確不能否認其實有合理性。在這裡，價值發現和估值泡沫，通常是很難區分得一清二楚的。

　　此外，我們還可以從市場操作的角度來討論一下創業板。從創業板公司公佈的報表來看，基金已經成為其最主要的投資者了。特別是那些走勢強，漲幅高的公司，基金幾乎佔據了其前十大流通股東中的一半以上。像安碩資訊前十大流通股東全部是基金，佔到流通股比例的38%以上。這種狀況之所以會出現，原因當然很多，但從操作層面上來説，由於現在大量發行開放式的主題投資基金，並且是以網際網路等熱點為題材，這樣就很容易形成基金在投資選項上的相對狹隘。

　　一旦相關主題的股票上漲了，基金的市值自然也水漲船高，又會容易引起投資者加大對這些基金的申購，於是更多的資金涌入基金。基金繼續買這些股票，從而形成了行情的自我增強模式。這裡還需要指出的是，現在市場上流行行業分級基金，相關基金事先確定的投資標的往往不多，在分級基金份額大幅度膨脹的背景下，會形成對投資標的的巨大需求。在這種情況下，基金的購買行為通常是被動的，但即便如此，還是會把相關股票炒得很高。在牛市行情下，就表現為創業板的超常規上漲。也許，從根本上解決這個問題的辦法，就是加快股票的擴容。

　　根據以上分析，當前創業板的上漲有合理性，但也不乏泡沫。對於投資者來説，有能力分辨泡沫的話，完全可以繼續創業板的投資。如果缺乏這種能力的話，還是暫作壁上觀更好。

　　（作者係申萬宏源證券研究所首席分析師）