A股牛市還可持續嗎
- 發佈時間：2015-05-08 06:36:25 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
在經歷了持續半年左右的快速上漲後，A股還能“牛”多久？
決定股票市場整體走勢的主要因素有三，即分子端的企業盈利能力，分母端的無風險利率和風險溢價。據研究，2012年以前，A股市場走勢與宏觀經濟走勢、企業盈利走勢基本一致。而2012年以後，市場表現與宏觀經濟走勢、企業盈利水準之間幾乎無規律可循。這個結果説明，在2012年以前，股市走勢由分子端的企業盈利能力決定，而2012年以後股市走勢更多由分母端的無風險利率和風險溢價來決定。
出現這種變化的原因可能是中國經濟進入了轉型期，而轉型期經濟沒有太大波動。進入2012年以後，季度經濟增速大概在7.0%至8.0%之間波動，企業盈利波動性也大幅下降，更為重要的是，市場對於企業盈利的預測能力變得相對準確，業績出現大幅超預期或大幅低於預期的可能性下降。也就是説，企業盈利對股價的影響出現鈍化，股價更多取決於市場無風險利率的變化以及市場對於風險溢價更為敏感的認識。如果分母端的無風險利率和風險溢價持續下降，那麼，股市從整體而言將會延續上漲趨勢。
在轉型期內，一方面，宏觀經濟政策將持續寬鬆，積極的財政政策將對應基建投資的不斷回暖，穩健的貨幣政策將使得未來幾年的整體無風險收益率下降；另一方面，經濟中的違約風險不斷出現，市場對於風險將會重新認識，未來無風險利率有望回歸到10年期國債或者國開債的收益率水準。無風險利率的趨勢性下降是決定A股市場長期走牛的主要原因。
經濟轉型期的特徵主要有兩個，一是經濟增速的波動性明顯下降；二是改革促使經濟增長由投資拉動向消費拉動轉變。因此，只需觀察消費轉型是否完成，就能大致判斷轉型期是否結束。筆者認為，這至少需要3至5年的時間。在此期間，中國經濟會延續轉型期的特徵，風險溢價仍然會不斷下降。
綜上所述，筆者認為本輪牛市具備長期可持續性。從轉型期特徵的角度分析，在行業和主題選擇方面，可以主要集中在基建投資，比如“一帶一路”戰略等；國企改革方面；金融領域，比如網際網路金融、供應鏈金融等；以及土地改革方面，如土地流轉、智慧農業等。
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