■ 深圳特區報記者 王欣

　　在“猜頂”的氛圍下，滬深A股又一次不斷衝創新高。隨著業績披露季的結束，五月行情大幕拉開，A股依然面臨糾結的選擇：要麼牛蹄不停，繼續創新高之旅；要麼來一次“眾望所歸”的調整，變快牛為慢牛。市場人士認為，在市場氣氛已經十分亢奮的情況下，當前走勢受市場情緒的影響較大，投資者應該在順勢而為的同時，保持一分謹慎與冷靜。

　　熱點頻繁切換操作難度加大

　　上周市場僅僅4個交易日，卻走得激烈震蕩、峰迴路轉。

　　上證綜指在4400點發生激烈震蕩，就在市場以為調整即將來臨之時，滬指卻一舉攻破4400點大關並站上4500點的高位。而正當上證指數看似要一飛沖天之際，卻陷入滯漲，而創業板指連續兩天大幅攀升，直上2900點。

　　權重股與小盤股在短短4個交易日來回切換輪漲，創業板指與滬指再現蹺蹺板效應，板塊熱點切換頻繁。其中，網際網路傳媒、通信等板塊表現良好，航運、石化等板塊表現優異，鋼鐵、水泥等板塊表現不佳。同時，概念股表現較好，尾氣治理、足球概念等板塊表現良好，而白酒、細胞免疫等板塊表現不佳。建築、傳媒板塊單周漲幅超過8%；交通運輸、軍工、家電單周漲幅都在4%以上；表現較弱的則是非銀金融與鋼鐵，周跌幅在4%以上，尤其是非銀金融，已經連續兩周都處於末端。

　　儘管上周盤面依然熱點不斷，漲停個股層出不窮，但由於熱點快速切換且普遍缺乏延續性，個股操作難度卻有加大的趨勢。

　　經濟探底上市公司業績增速下滑

　　行情延續至今，越來越多的投資者認同，本輪牛市的主動因是流動性因素，而非基本面因素。多位分析師也提出，未來牛市的下一級推動能量應該是來自於宏觀經濟及上市公司基本面的真正改善。隨著今年一季度的宏觀經濟數據逐步亮相，這樣的時機來臨了嗎？

　　4月27日，國家統計局公佈數據顯示，1-3月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額12543.2億元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5個百分點。在41個工業大類行業中，30個行業利潤總額同比增長，1個行業持平，8個行業下降，2個行業由同期盈利轉為虧損。分析師認為，工業企業利潤同比跌幅繼續收窄主要緣于原材料購進價格下降帶動成本下降及企業利潤率的回升。儘管如此，需求面難言改善，較大的庫存壓力和資金週轉較慢制約企業利潤的增速，工業企業經營狀況仍不容樂觀。

　　2015年一季度，上市公司仍然面臨較大增長壓力。披露一季報的2540家上市公司一季度實現營業總收入6.33萬億元，同比增長0.2%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤6174.08億元，同比增長3.27%，這一增速水準低於2013年和2014年同期水準。

　　可以看到，被喻為點燃牛市第三級火箭的基本面因素，目前仍沒有改善跡象，經濟探底仍在持續。這對於當前不斷攀高的股指來説，來自基本面的支援仍然顯得有些不給力。

　　資金推動力有減弱跡象

　　對於當前這場激情四溢的牛市行情，杠桿資金的推動作用不容小覷。但值得注意的是，隨著兩融餘額到4月28日突破1.82萬億元，杠桿資金短期對市場上漲推動作用正在下降。

　　根據匯豐晉信基金分析師提供的數據，兩融餘額從2014年8月21日的0.5萬億到2014年12月19日1萬億，用時4個月；而從1萬億到2014年4月3日的1.5萬億用時三個半月。儘管一再創歷史新高，但融資凈買入額環比增速顯著下降。

　　值得注意的是，券商開展兩融業務需扣減凈資本並計提風險資本準備。按《證券公司風險管理控制指標管理辦法》規定，券商凈資産和負債的比例不得低於20%，即券商最多可能進行5倍于凈資産的債務融資。那麼，證券業2014年末凈資産、凈資本可支撐超四萬億的兩融增量。可見，因此目前階段凈資本尚不構成兩融的發展制約。只是融資融券業務增速持續超出市場預期，快速增長的資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境，以至於部分中小券商出現了無錢可融的現象。加之近期證監會對於兩融和傘形信託的監管加強也將逐漸減弱杠桿資金在股市中的作用，部分主要券商也大面積調整可抵充保證金證券的擔保折算率，短期杠桿資金對於股市上漲的推動作用將下降。

　　業內預計，券商今年仍將繼續加杠桿、擴張資産負債表支撐兩融業務增長，年底兩融餘額有望達到2.5萬億元。