儘管近期不斷採取“降溫”措施，但新三板市場的狂熱效應仍在延續。

　　截至目前，新三板掛牌公司達2300家，總市值超過1萬億元。市場日均成交金額已從幾個億迅速上升至十幾億甚至幾十億元。其中10%的做市公司盈利增速遠高於新三板總體，在做市股帶動下，市場交投可以用“火爆”來形容，而協議轉讓公司的股價更是“上躥下跳”，令人眩暈。

　　新三板，是全國中小企業股份轉讓系統的俗稱。其源於2001年“股權代辦轉讓系統”。2006年1月，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，始稱“新三板”。

　　2012年8月，非上市股份公司股份轉讓試點擴大，除北京中關村科技園區外，新增上海張江、武漢東湖、天津濱海。2013年的最後一天，新三板市場擴容，成為全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對中小企業掛牌申請。

　　我們可以把新三板市場看做中國多層次資本市場的“塔基”，向上依次是創業板、中小板及主機板市場。

　　不過，這個“塔基”迅速擴大的背後卻是喜憂參半。

　　今年3月18日，新三板成指和三板做市兩個指數同時發佈，到了4月中旬，三板成指較年初上漲超過120%，三板做市較年初上漲150%，市場日均成交金額7億元左右，是2014年日均成交金額的近13倍。機構統計顯示，用整體法計算，新三板整體市凈率為5.34倍（數據扣除了凈資産為負值的公司，如包含此類公司，其估值當更高），相對於A股，新三板估值不算低。

　　瘋狂的氣氛推高了先期佈局者手中的浮盈，機構坐不住，企業更坐不住了，成千上萬的投資者更是躍躍欲試。

　　對新三板投資者而言，狂熱背後是“規則躍進”的預期，比如轉板制度的推出（直接從新三板轉入主機板市場），此外更進一步則是降低個人投資者門檻（目前是500萬元）並推出競價交易制度——如果推行競價制度，那麼新三板就和主機板就沒什麼區別了。

　　不久前，華泰證券測算稱，新三板做市轉讓標的的市盈率水準達到61倍，基本與中小板市盈率水準趨同。

　　交易層面而言，做市商制度外，先前協議轉讓方式中的風險也日益加大。

　　由於協議轉讓的交易價格是買賣雙方私下協商達成，因此很容易産生交易價格與實際價值的偏離，為“對倒交易”滋生溫床。“對倒交易”對掛牌企業的市場價值形成重大影響，使得掛牌企業的價值嚴重偏離正常範圍，進而影響其他投資者利益。這也是不久前管理層認為中山幫“對倒交易”嚴重干擾市場的緣故。

　　除了交易制度的問題，供需不平衡同樣導致轉讓溢價率飆升。

　　一份報告稱，3月以來投資于三板市場的集合理財産品頻頻定向募集，且基本都是“秒光”。隨大量産品募集結束資金的入賬，外部資金開始集中流入三板市場。

　　因為僧多粥少，所以各路機構以搶籌為主，如果通過做市商買不到，就去參與增發，不看品質只看價格，這種做法留下相當多隱患。

　　意識到風險的聚集讓監管部門終於開口。不久前，證監會官員專門就新三板風險進行提示。兩周前，更有消息稱“新三板掛牌企業補貼被暫停”，儘管此事被證實存在誤解，但監管層有意讓市場降溫的態度已經清晰。

　　作為資本市場塔基，新三板主要任務是扶持中小創新型企業。理論上企業只要有連續兩年的經營記錄就可申請掛牌。不過統計顯示，新創企業很多都熬不過前三年，這意味著不少掛牌企業可能剛掛牌就面臨破産危局。

　　實際上，過早讓不盈利的企業上市，除了可能製造市場泡沫外，更影響了企業主的心態。筆者認識不少中小企業主都已經按捺不住表示要去新三板“圈錢”了——這種心態何其危險。

　　納斯達克當年就是在相關炒作中讓掛牌公司迅速由3000多家膨脹到近6000家，製造一個概念就能包裝上市。結果來得急走得快，2001年2400多家公司退市，納斯達克指數從5200點下跌至1000點。

　　因此，筆者認為監管層的降溫態度，對不顧一切衝進新三板市場的投融資者是十分必要的。

　　潑點兒涼水並不是目的，真正含義是為這個市場能夠持續健康發展。呵護好“塔基”才有可能讓多層次資本市場更為強大。監管者需要考慮的是儘快完善市場的遊戲規則，市場的發展節奏。而投資者和企業主需要更冷靜地思考這些問題：我了解這個市場嗎？這個市場對我的企業究竟意味著什麼？

　　想清楚答案再動並不遲。