近期看，國債期貨兩個品種底部有所反彈：在上週三5年期合約TF1506行情底部創出96.275元的低點之後，近幾日行情持續上行，反彈幅度已經超過1元錢，10年期品種反彈幅度更為明顯。後期來看，在貨幣政策放鬆預期增強、股市調整壓力加大以及資金面延續寬鬆的大背景下，行情有望延續反彈。

　　貨幣政策放鬆預期再起

　　本週起，統計局和央行接連公佈了1季度的經濟數據，整體來看，各項數據均不同程度的低於預期。具體來看，週一，海關總署中國3月貿易順差僅為181.6億人民幣，大幅低於預期的2500億人民幣，同比收窄62.6%。按人民幣計價， 3月出口同比減少14.6%，大幅低於預期的增長8.2%。3月進口同比減少12.3%，預期減少11.3%。週二，央行公佈數據顯示，3月末，廣義貨幣（M2）餘額127.53萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個和0.6個百分點。信貸數據方面，雖然3月份的信貸數據有所轉好，但從更為廣泛的信貸指標來看，3月社會融資總量僅有1.18萬億，顯著低於市場預期的1.5萬億，社會融資總量餘額同比增速從上月的13.8%大幅下滑至12.7%。週三，國家統計局公佈數據顯示，一季度國內GDP同比增長7.0%，該增速為2009年一季度以來最低。工業增加值方面，2015年3月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.6 %，比1-2月份回落1.2個百分點。一季度，規模以上工業增加值同比增長6.4%，該增速為09年5月以來新低。固定資産投資方面，2015年1-3月份，全國固定資産投資同比名義增長13.5%，創逾14年新低，增速比1-2月份回落0.4個百分點。消費方面，2015年3月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%。2015年1-3月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%，該增速為2001年2月以來最低。總結來看，工業增加值和投資增速大幅走低，顯示內需疲弱，消費增速也受制于強匯率所引發的消費外移大幅下行，出口增速大幅低於預期顯示外需增長也較為乏力，整體來看，經濟下行的勢頭還在延續。

　　在貨幣政策的寬鬆方面，我們觀察到，從去年以來，工業增加值增速出現了兩次超預期走低的情況，分別是在2月和8月，在此後2個月左右的時間內央行都進行了貨幣政策上的寬鬆動作：上半年進行了連續的定向降準，下半年轉為全面降準。因此，在本次工業增加值再次大幅走低的情況下，我們認為後期貨幣政策寬鬆的預期將再度增強；而且疊加短期內穩增長的壓力，我們認為寬鬆的時間窗口可能會有所提前，預計大概率上本月內就將會有降準或者降息的政策落地，政策的寬鬆預期也是推動本輪行情反彈的主要力量。

　　股市調整預期增大

　　進入3月份以來，股市迎來了全面上漲的節奏，上證指數從月初3200點的位置，連續攀升至4100點左右的高位，而且在行情走勢上完全沒有出現調整。股市的全面上漲，推動了市場風險偏好的急劇上升，疊加資金的瘋狂涌入，接連對債市的情緒形成嚴重壓制，致使3月份以來，國債期貨行情高位回落明顯，TF1506合約跌幅接近3%。

　　從本週一起，上證指數的上漲勢頭出現了一定的緩解，短期走勢逐步呈現了一定的高位整理態勢，新華社也發文稱，股市從來不是只漲不跌的地方：“潮來潮往，終會退去，沒人想成為退潮後的裸泳者，但請懷有一顆對市場的敬畏之心，且行且珍惜”，或預示著短期調整的到來。從技術圖形上來看，週三上證指數行情略有收陰，收盤價觸及了5日均線，且疊加行情連續強勢後自我調整的需要，短期內震蕩調整的預期在增大，這無疑對於前期受打壓嚴重的債券市場是利好因素。

　　資金面延續寬鬆

　　近期資金面延續寬鬆，資金利率不斷走低，銀行間7天期質押式回購利率已經回到去年的低位水準，達到了2.8%-2.9%的水準。究其原因，主要在於央行在春節之後主動引導資金利率下行的意圖較為明顯。節後以來，央行接連5次調降了逆回購的中標利率，將7天期的利率水準從前期的3.85%逐步調降到3.35%的位置，而且結合現在市場的利率水準，後期3.35%仍具有延續下調的空間；其次，在資金供應量方面，央行雖然在公開市場操作方面並未明顯釋放資金，但通過MLF在3月份投放了超過3000億元的資金量，使得市場上的資金供給較為充裕。另外一個角度來看，本週的新股IPO基本未對資金面形成影響，資金利率仍維持下行通道，也顯示資金面的情況較為寬鬆。

　　短期來看，在經濟延續弱勢的大背景下，我們認為央行仍將會延續較為寬鬆的資金面，資金供給整體充裕，資金利率大概率上仍將延續下行，預計7天期銀行間質押式回購利率的中樞將回落至2.6%附近。從收益率曲線的角度考慮，資金面的寬鬆使得短端國債具備較高的安全邊際，收益率上行的可能性較小，疊加近期較為陡峭的收益率曲線形態，長端國債的收益率也具備向下的動力。

　　整體來看，在經濟延續弱勢的大背景下，貨幣政策的寬鬆預期再起，疊加股市調整的壓力增大以及資金面寬鬆的利多因素，債市有望接過股市牛市的接力棒。從技術圖形來看，近期TF1506合約底部反彈較為明顯，且5日均線已經拐頭向上，並上穿10日均線，短線呈現強勢。從操作上，建議短線多單持有，空倉者可以逢低做多。TF1506合約重要支撐位在96.900元，上方阻力位在97.500元。