博濟醫藥(300404)

　　博濟醫藥此次發行總數為1667萬股，網上發行657萬股，發行市盈率22.98倍，申購代碼：300404，申購價格：12.87元，單一帳戶申購上限6500股，申購數量500股整數倍，頂格申購需8.37萬元。

　　【基本資訊】

　　股票代碼300404股票簡稱博濟醫藥申購代碼300404上市地點深圳證券交易所發行價格(元/股)12.87發行市盈率22.98市盈率參考行業研究和試驗發展參考行業市盈率68.93發行面值(元)1實際募集資金總額(億元)2.15網上發行日期2015-04-16 (週四)網下配售日期2015-4-16網上發行數量(股)6，570，000網下配售數量(股)10，100，000老股轉讓數量(股)？總發行數量(股)16，670，000申購數量上限(股)6，500申購資金上限(萬元)8.366頂格申購需配市值(萬元)？市值確認日T-2日(T:網上申購日)

　　【公司簡介】

　　臨床研究服務、臨床前研究服務、技術成果轉化服務、其他諮詢服務及臨床前自主研發等?是業內為數不多的能夠提供全方位、一站式CRO服務的新型高新技術企業。

　　【機構研究】

　　東北證券：博濟醫藥合理價格區間為40.32-49.28元

　　公司是一家從事新藥研發外包服務的新型高新技術企業。自設立以來，公司致力於為醫藥企業和其他新藥研發機構提供全方位的新藥研發外包服務。本次發行前公司股本5，000 萬股，王廷春先生為公司控股股東。

　　合同研究組織(Contract Research Organizat ion，CRO)，是通過合同形式為醫藥企業在藥物研發過程中提供專業化外包服務的組織或機構。公司是一家專業的 CRO 服務提供商，為醫藥企業和其他新藥研發機構提供全方位的新藥研發外包服務，主營業務涵蓋新藥研發各個階段，包括臨床研究服務、 臨床前研究服務、技術成果轉化服務、其他諮詢服務及臨床前自主研發等，是業內為數不多的能夠提供全方位、一站式 CRO 服務的新型高新技術企業。經過十多年的發展，公司在技術實力、服務範圍、營業收入、團隊建設等方面都已躋身我國 CRO公司中領先的位置，成為我國規模領先、具有較大市場影響力的中大型本土 CRO 公司之一。2013 年度排名前10 的醫藥企業，有9 家是公司服務過的客戶。2013 年度全國排名前10 的醫院中有9 家和公司有合作關係。公司競爭優勢在於可以為客戶提供一站式的服務，同時具有豐富的臨床研究服務經驗。公司已經搭建了覆蓋全國的網路，經過多年的耕耘，已經在CRO 領域樹立了強大的品牌，在行業內競爭優勢明顯。

　　公司本次擬公開發行不超過 1，667 萬股，全部為公開發行新股，不安排公司股東公開發售股份。募集資金將用於臨床研究服務網路擴建、藥學研究中心擴建等項目。

　　投資建議公司是一家專業的 CRO 服務提供商，為醫藥企業和其他新藥研發機構提供全方位的新藥研發外包服務。假定本次發行新股1667 萬股，我們預測2015 年、2016 年EPS 分別為0.70 元、0.83 元，醫療服務板塊2015 年預測市盈率64 倍，對應股價44.80 元/股，我們認為合理區間在40.32 至49.28 元/股。

　　風險提示市場競爭風險，人才流失風險

　　齊魯證券：博濟醫藥合理估值區間為55-60倍

　　國內能夠提供一站式全流程服務的醫藥CRO 民營企業。公司主營業務涵蓋新藥研發各個階段，包括臨床研究服務、臨床前研究服務、技術成果轉化服務、其他諮詢服務及臨床前自主研發等。2011-2014 營業收入及凈利潤年複合增長率均保持在13%左右，其中臨床研究服務營業收入佔比約70%，毛利佔比66.4%，是公司業績的主要貢獻項目。

　　雙重因素驅動，全球CRO 業務GAGR>10%，行業集中度高，國際化趨勢明顯。受到新藥研發成本轉換壓力和研發投入持續增長的雙重驅動，2016 年全球CRO 市場容量有望達到426 億美元。目前美歐佔據71.25%的市場份額。以中國為代表的亞洲國家發展迅速，年增長率可達15.60%至20%，遠高於美歐平均9.50%的增長率，行業整體呈現以美歐為主導新興國家加速上趕的市場格局。基於新興國家良好的發展土壤，以昆泰為代表的跨國CRO 企業正加速向新興國家擴張。從全球競爭格局來看，國際三大巨頭企業合計佔據進30%的市場份額，行業集中度高，國際化趨勢明顯。

　　國內 CRO 市場規模220 億元，實現8 年8 倍增長，國際巨頭佔據行業頂尖位置，本土企業競爭力加速提升。我國CRO 業務起步較晚，但由於人才、患者基數、完善的法規的獨特優勢，CRO 行業在我國得到了長足的發展，市場規模逐年擴大。2006 年至2013 年，我國CRO 行業市場規模從30 億元增長到220 億元，年複合增長率超過30%。整體來看，與歐美發達國家相比，我國的CRO 行業在市場規模、業務範圍、行業認知度等方面有一定的差距，國際巨頭在國內佔據行業頂尖位置。不過本土企業已經涌現出以藥明康得、尚華醫藥、泰格醫藥和博濟醫藥等為代表的大型CRO 公司，正加速向國際巨頭靠攏，長期必將參與國際主流市場競爭。

　　公司研發強、客戶資源優質、盈利能力穩定。截至目前，公司已為客戶提供臨床研究服務400 余項，臨床前研究服務200 余項，共完成1 類創新藥項目共34 個，累計協助客戶獲得證書批件共132 項，在技術成果轉化服務領域，公司累計為多個知名企業提供轉化服務40 余項，研發實力強成果轉化率高。公司上下游客戶資源量多質優，根據工業和資訊化部消費品工業司2014 年4 月發佈的2013 年我國按主營業務收入排名前十的醫藥企業中，有9 家是公司服務過的客戶。同時，公司與醫院及藥物臨床機構合作關係緊密。公司已與300 余家藥物臨床試驗機構展開了良好合作，《2013 年度中國最佳醫院排行榜》排名前十位的醫院中的9 家是公司的合作醫院，服務網路遍佈全國。公司2014 年毛利率49.36%，高於本土CRO 企業平均的44.67%，三項費用率總體穩定，具有良好的盈利能力。

　　募投情況：公司本次擬公開發行不超過1667 萬股，全部為公開發行新股，預計募集資金凈額為2.15 億元，用於現有業務的擴張和服務能力的提升，包括臨床研究服務網路擴建項目、藥學研究中心擴建項目、藥物評價中心建設項目。

　　盈利預測：我們預計公司2015-2017 年營業收入分別為1.76 億元，2.14 億元和2.60 億元，同比分別增長22.1%、21.7%和21.5%；歸屬於母公司凈利潤分別為0.49 億元、0.60 億元和0.72 億元，同比分別增長28.9%、22.2%和19.60%。以新股發行上限計算，對應攤薄後EPS 為0.73 元、0.90 元和1.07 元。公司為A 股市場第二家上市的CRO 公司，目前唯有泰格醫藥一家同行業可比公司，為充分考慮市場的平均估值水準，我們額外選擇了醫療服務板塊的熱點企業，平均PE 水準為87×15PE。綜合考慮公司的業務能力，市場地位及行業目前的競爭情況，我們認為公司2015 年的合理估值區間在55-60 倍，對應合理市值在26.95-29.4 億元左右。

　　發行價測算：以新股發行上限1667 萬新股計算，發行後股本6667 萬股；根據預計募集項目投入和發行費用考慮，我們預計此次募集資金總額18839.57(募投項目)+2614.72(發行費用)=21454.29 萬元，預計發行價格為12.87 元。

　　風險提示：藥品研發不及預期、國內外的雙重競爭壓力、核心技術人才流失的風險