中國南車：國內外鐵路投資景氣將持續

　　業績增長稍低於預期。 期間實現營業收入 1197 億元，同比增 20.5%；營業利潤 71.3 億元，同比增 40.7%；歸屬母公司股東凈利潤 53.1億元，同比增 27.6%；基本 EPS 0.39 元。在二、三季度收入大幅增長 (87%、76%)情況下，第四季度收入確認有所放緩(-19%).

　　動車組及城軌地鐵車輛業務表現搶眼。期間動車組及城軌地鐵車輛收入分別同比增長 95.3% 及 49.4% ，機車業務收入同比增長13.7%，三者收入佔比分別達到 31.5%、10.4%及 19%。由於國內鐵路貨運需求放緩，貨車業務收入增速下滑 35.2%；風電設備、汽車裝備等新産業收入有所增長，而工程機械、複合材料等新産業板塊，以及現代物業和其他非軌道交通業務收入規模同比下滑

　　收入結構變化使得毛利率同比提升，費用率有所增加。公司期間綜合毛利率同比增加 3.17 個百分點，達到 20.96%， 主要是收入規模增加，以及毛利率較高的動車組收入快速增長所致。期間費用率 14.17%， 同比增加 1.82 個百分點，主要是研發管理費用增加及海外銷售費用增加所致。

　　訂單飽滿，國內外鐵路投資建設將持續景氣。期間公司新簽訂單1590 億元，同比增長 18%，其中海外訂單 37.6 億美元，同比增長69%；期末未完工訂單 1385 億元，同比增 25%。2015 年計劃完成鐵路建設投資 8088 億元，新線投産 8427 公里；在西部及城際支線鐵路建設帶動下，未來幾年國內鐵路建設投資將維持高位。同時在一帶一路及高端裝備走出去的政策下，出口市場將快速發展。

　　盈利預測及投資評級：我們預測公司 2015-2017 年 EPS 分別為0.47 元/0.56 元/0.65 元，對應 2015/2016 年 PE 分別為 36 及 30倍。公司在未來幾年依然持續受益國內外鐵路投資景氣，但考慮到在南北車合併、一帶一路及高鐵出口政策刺激下已出現了較大幅度的估值提升，我們下調公司“買入”的投資評級為“增持” .

　　風險提示：國內鐵路投資增長放緩；海外市場拓展低於預期。(世紀證券)

　　博深工具：主業回暖，高鐵剎車片綻放心花

　　首次覆蓋，增持評級。預測2015-17 年EPS分別為0.23、0.83、1.24元，複合增速109%。參考鐵路設備行業6 家可比公司估值水準，考慮公司未來高鐵剎車片國産化替代和海外拓展的空間，給予2016 年31 倍的可比公司平均PE，對應目標價25.73 元，首次覆蓋，給予增持評級。

　　公司主業觸底回升，高鐵剎車片業務有望貢獻新的業績增長點。我們認為，公司將優化産品結構，借助南韓研發中心積極開拓海外高端市場，切實有效落實降本增效，實現金剛石工具等業務的恢復性增長。另一方面，公司將加快推進高鐵剎車片項目産業化，力爭在2016 年形成産品銷售，為公司業績創造新的業績增長點。

　　出口産品毛利率明顯高於國內産品，將借助海外市場提升主業盈利能力。公司在泰國、加拿大建有研發與製造基地，在美國有兩家銷售子公司，海外銷售網路已基本成形，未來將通過滿足海外客戶個性化需求進一步提升海外市場佔有率。公司擬在南韓設立金剛石工具研發中心，利用當地的人才、技術優勢完成産品升級，提升在歐美等高端金剛石工具市場的份額。

　　預計未來兩年高鐵剎車片市場規模超80 億，高鐵剎車片心花將綻放光彩。我國動車組保有量呈上升趨勢，2014 年保有量已達1709 標準列，預計到2015 年我國動車組保有量可達到2164 標準列。考慮國産化帶來的價格下降因素，預計2015 年國內高鐵剎車片的總市場規模將達到約80 億元，目前該市場還主要依靠進口，高鐵剎車片的國産化替代空間非常廣闊。

　　風險提示：剎車片業務拓展風險；海外市場風險。(國泰君安)

　　永貴電器：深耕連接器市場，放眼軌交零部件

　　支撐評級的要點

　　完成一縱一橫框架，構建公司成長基礎。公司從軌道交通連接器業務出發，在保持原有業務快速增長的同時，逐步完成了一縱一橫的框架佈局。一縱是指深耕連接器市場，研發出動車組連接器、新能源汽車連接器、通信連接器以及軍工連接器等産品。一橫是指在軌道交通領域，佈局了連接器、減震器、感測器等零部件産品。一縱一橫框架構建了公司的成長基礎。

　　公司産品梯次清晰，接力增長。受益於動車組連接器國産化以及城軌地鐵車輛進入交付高峰，公司軌道交通連接器業務保持較高的增長速度。同時在新能源汽車産業逐漸成熟的背景下，公司新能源汽車連接器業務迎來爆發期。而通信連接器等業務已基本成熟，在公司的推動下也將快速增長。軍工連接器，減震器等産品在培育一段時間後也將接力增長。

　　收購博得被否，不改變長期發展方向。公司近期非公開發行收購北京博得方案被否，但公司發展框架已經建成，未來還將在一橫一縱的框架下繼續尋找外延擴張機會。

　　評級面臨的主要風險

　　動車組國産化進程推遲。

　　新能源汽車産業發展不及預期。

　　外延收購企業整合不及預期。

　　估值

　　公司新産品、新業務已實現梯次佈局，未來將接力引領公司業績增長。我們預計2015-2017年公司每股收益分別為1.04元、1.40元及1.89元，給予2015年55倍市盈率，目標價57.26元，首次給予買入評級。

　　(中銀國際證券)

　　光迅科技：持續受益4g建設，迎接新品市場機遇

　　事件描述

　　3 月19 日，光迅科技公佈了其2014 年年報。年報顯示，公司2014 年全年實現營業收入24.33 億元，較去年同期上升14.08%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.44 億元，同比下降11.86%；公司擬每10 股派發現金紅利5.0 元。

　　事件評論

　　收入維持快速增長，政府補助減少拖累業績表現：在中國移動4G 基站建設拉動下，光模組等産品需求旺盛，推動公司主營業務收入保持較快增長；但是由於公司2014 年收到的政府補助金額明顯減少，在一定程度上拖累了公司整體凈利潤表現。毛利率方面，公司全年整體毛利率為22.46%，同比增長0.47%，延續穩定向上態勢。我們判斷，隨著中國電信和中國聯通大規模4G 基站建設啟動，以及運營商對於傳輸網建設投入力度加大，行業還將維持高景氣態勢，毛利率水準也因此將延續穩定向上的態勢，有助於公司凈利潤重回上升通道。

　　4G 建設拉動光器件需求，行業延續景氣態勢：伴隨三大運營商2015 年資本開支預算的披露，我們看到，運營商將延續大規模4G 建設，使光器件産品維持旺盛需求。具體説來：1、受競爭驅動，中國電信和中國聯通將在2015 年加速基站建設，而中國移動還將完善其4G 網路覆蓋，全面鋪開的4G 基站建設將繼續拉動基站側光模組的需求；2、伴隨大量2G、3G 用戶向4G 遷移，用戶手機上網流量倍增，迫使運營商對傳輸網的進行升級擴容以緩解頻寬壓力，提升市場對傳輸領域光器件的需求。考慮到運營商4G 以及傳輸網建設仍處於加速階段，我們判斷，未來2-3 年運營商對於光器件需求還將保持旺盛態勢，保障公司主營業務持續快速增長。

　　迎接非運營商市場機遇，拓展長期成長空間：公司在傳統光器件市場景氣度向上的背景下，積極向非運營商市場拓展。具體而言：1、在數據中心、企業資訊化等領域，伴隨業務容量的升級，行業催生巨大的光傳輸設備需求；2、通過整合有源和無源器件産品資源，公司進入市場空間巨大的數通産品市場；3、基於動態可調光器件技術平臺，公司佈局軟體定義光網路等新技術領域。我們認為，隨著“網際網路+”行動計劃提出，網際網路公司和製造業廠商也將參與高速網路建設，全面拉動光器件需求。

　　投資建議：我們看好公司長期發展前景，預計公司2015 年-2017 年全面攤薄EPS 為0.96 元、1.31 元和1.74 元，維持“推薦”評級。

　　（長江證券）

　　烽火通信：主營業務充分受益於4G高景氣，資訊安全開闢公司全新成長空間

　　報告要點

　　事件描述

　　近日中國移動官方消息顯示，中國移動2014至2015年OTN設備新建集採工作結束，本次集採包括100G端口1072個，10G及以下端口7078個。此次集採華為、烽火通信、中興通訊中標，其中，華為中標份額不低於50%，烽火通信中標份額不低於30%，中興通訊中標份額不高於20%。

　　事件評論

　　傳輸網招標市場份額持續領先，行業龍頭地位顯著：2013年8月，公司在中國移動2013年100GOTN大規模集採中成功中標並獲得40%的市場份額。此次，公司在中國移動2014至2015年OTN設備新建集採中再次中標，且又一次取得行業領先的市場份額，顯示公司100GOTN産品再次獲得主流通信運營商的認可，公司在傳輸網領域的行業龍頭地位得以鞏固。此外，本次中標將為公司2015年傳輸網設備收入增長提供有力支撐，助推公司收入業績延續快速增長。

　　4G加速發展，支撐公司主營業務延續快速增長：2015年2月27日，工信部正式向中國聯通和中國電信發放FDD-LTE牌照，旨在推動中國聯通和中國電信加快4G建設推廣速度，促進資訊消費的同時平衡行業競爭格局。我們預計，受競爭驅動，未來兩年中國聯通和中國電信將會持續加大4G建設和推廣力度，中國4G將會呈現加速發展態勢。我們重申，4G加速發展必將給公司傳輸網業務帶來難得的發展機遇，具體而言，4G建設無疑將會催生大量傳輸網設備需求，與此同時，4G推廣將會引發數據流量激增，倒逼運營商加大傳輸網升級擴容力度，確保公司傳輸網業務維持快速增長。

　　資訊安全加速發展，新業務開闢公司全新成長空間：公司借助收購南京烽火星空剩餘49%股權以強化資訊安全業務，南京烽火星空是國內資訊安全領域的龍頭企業，後續有望憑藉央企背景獲取更多政企訂單從而實現加速發展。此外，公司積極拓展新業務以支撐公司長期成長，具體而言：1、公司持續發展數據通信業務，佈局企業路由器、交換機等數通産品以拓展業務邊界；2、公司開始涉足智慧城市以及軍工應用等領域，為公司開闢更加廣闊的成長空間。

　　投資建議：我們看好公司長期發展前景，預計公司2014-2016年全面攤薄EPS為0.67元、0.85元、1.01元，重申對公司“推薦”評級。

　　（長江證券）

　　邦訊技術：網優主業受益4G後週期，佈局移動物聯網和網際網路保險

　　投資要點：

　　1。事件

　　邦訊技術3月9日晚公告了智慧家居業務的最新進展，公司與國內最大的B2C電商平臺京東商城達成合作，首款智慧家居産品——邦訊“玩兒”WIFI音樂智慧插排于2015年3月9日正式上線京東眾籌頻道，並於2015年3月12日開啟眾籌活動。

　　2。我們的分析與判斷

　　(一)網優主業受益4G後週期，迎來業績反轉

　　隨著2015年三大運營商LTE網路的規模部署和4G用戶總數將達到4.5億之多，以及移動網際網路流量翻倍的爆髮式增長，將帶來無線網優投資的大幅增長，為邦訊技術主業帶來持續的業績貢獻。

　　(二)適時轉型，佈局移動物聯網和網際網路保險

　　公司通過“WIFI音樂智慧插排”産品切入智慧家居領域，有望打造出一個全新的智慧家居入口，並以此為平臺，可以不斷地智慧擴展到周邊的智慧家居和智慧可穿戴産品，從而構建一個移動物聯網的生態鏈，並積累大量的用戶和用戶大數據，開展移動物聯網運營及服務。更進一步，公司可以依據大量的用戶積累衍生出的健康、財産、意外傷害等多險種保險需求，實現“寶720”網際網路保險平臺由B2B向B2C的擴張，形成移動物聯網和網際網路保險平臺的協同服務模式，整合提升兩個平臺的整體價值。

　　3。投資建議

　　預計公司2015~2016年收入分別為7.58億元、9.15億元，同比增速分別為46.90%、20.71%；歸屬A股母公司股東的凈利潤分別為0.96億元、1.21億元，同比增速分別為824.96%、26.04%；每股EPS分別為0.60元、0.76元，對應PE分別為48倍、38倍。我們看好公司通過進軍智慧家居和智慧可穿戴領域，打造移動物聯網生態鏈，並以移動物聯網入口積累用戶和用戶大數據，結合“寶720”網際網路保險平臺，滿足用戶健康、財産、意外傷害等多險種保險需求，提升移動物聯網開放式運營平臺和網際網路保險平臺的整體價值，首次給予公司“謹慎推薦”評級。

　　（中國銀河證券）