紅宇新材(300345)主業趨勢性反轉，新材料拓展可期

　　近期我們赴紅宇新材進行了調研，公司近幾年在礦山客戶領域的開拓卓有成效，且新增産能投放保障主業迎來反轉。另外公司在新材料方面收購了中物泰沃且仍將繼續拓展，並開始赴非洲開展業務，首次給予“強烈推薦-A”投資評級。

　　礦山客戶的開拓卓有成效，且産能適時投放，保障主業反轉。公司主業為球磨機使用的磨球和襯板，全國年總需求量超過300萬噸，其中超過一半的市場集中在礦山行業。公司從2013年下半年開始重點開拓礦山客戶，一方面礦山由於盈利普遍下滑對節能效果更明顯的産品接受度提升，另一方面公司通過合資設立子公司等方式實現利益綁定。2014年Q4公司收入大幅增長138%，同時預計今年Q1業績增長422%-452%，顯示礦山客戶開拓卓有成效。此外2014年底公司2萬噸磨球項目陸續投産，使得總産能大幅增長118%，將有力保障主業反轉。

　　收購中物泰沃彰顯轉型決心，後續有望在新材料方面繼續拓展。今年4月2日，公司公告以現金2093萬元向四川中物泰沃增資，持有其35%股權成為第一大股東。四川中物泰沃原是中國工程物理研究院下屬單位，在功能梯度材料和表面改性材料方面具有較強技術實力，擁有發明專利12項。公司往新材料方向的轉型決心堅定，未來將依託中物泰沃拓展軍工、工程機械、油氣、汽車等領域客戶，同時公司還會持續尋找新材料行業的並購標的。

　　順應“一帶一路”戰略進軍非洲，打造新的增長極。今年3月31日，公司公告與尚比亞中國經濟貿易合作區發展公司等簽署合作協議，在當地建設1.5萬噸耐磨鑄件生産線，預計年産值8000萬美元以上。非洲等地擁有豐富的礦産資源，耐磨鑄件消耗較大，公司海外客戶的將打造另一增長極。

　　主業迎來趨勢性反轉，新材料業務持續開拓，首次給予“強烈推薦-A”投資評級。公司主業在連續三年低迷後迎來趨勢性反轉，另外公司在新材料業務的開拓方面不遺餘力，今年開始業績有望實現爆發性增長。另外公司高管以現金1.7億元承攬全部增發股份，也顯示了對公司發展的信心。我們預測公司2015-2017年EPS 為0.46、0.93、1.71元，目前市值僅34億元，首次給予“強烈推薦-A”評級。風險提示：客戶開拓不利，新材料並購低於預期。

　　（招商證券）

　　長榮股份(300195)長榮智慧化工廠戰略快速前進

　　1、智慧化工廠步步推進

　　兩個亮點：1、展出設備全部應用子公司榮彩開發的軟體程式，可以從網路端實時監控設備運作情況，並實現智慧化調度、生産等功能，為智慧工廠奠定基礎；2、現場展出的檢品機+自動上下料裝置+糊盒機一體機，能夠實現全自動檢品、上下料和糊盒，受展區場地限制，實際上公司能夠提供一站式印後和倉儲整體解決方案，並已有成功案例，在工業4.0方面已經走在同行前面。

　　公司在工業4.0智慧工廠戰略方向清晰，步步推進。與賽魯迪合作延伸到上游凹印機領域，收購海德堡印後業務提升自身産品品牌和技術實力，並借助其全球渠道來實現快速走出去目標，子公司榮彩專注開發相關軟體，參股貴聯控股為示範工廠建設打下基礎，在資金面趨於寬鬆和勞動力替代需求下，公司有望成為中高端包裝領域的市場引領者。詳見《長榮股份（300195）—航行系列之工業4.0設備篇：智慧工廠戰略》。

　　2、雲印刷進展順利，流水持續提升

　　隨著新工廠春節後正式投入運營，天津旗艦店3月末運營，並且生産品種從70-80種提升至500多種種産品，公司日流水持續提升，目前公司經銷商約200名，年內目標是經銷商達到500家，線上有效會員達到10000個，完成1家加盟工廠的加盟工作。目前公司加盟工廠進展順利，進度有可能超預期。詳見《長榮股份（300195）—航行系列之工業4.0應用篇：雲印刷的無限空間》。

　　3、維持“強烈推薦-A”投資評級

　　長榮股份是工業4.0智慧工廠和應用領域雙重標的！在智慧工廠戰略上：公司與賽魯迪合作延伸到上游凹印機領域，收購海德堡印後業務提升自身印後設備技術性能並借其全球渠道走出去，未來仍有資本運作形成智慧化工廠一體解決方案，參股貴聯控股為示範項目提供機會；雲印刷戰略上：與台灣健豪合作，目前已經正式運作接單，環比持續放量，有望成為國內雲印刷領域的領導者。我們預計公司2015-2016年EPS為1.45、1.88元，目前對應2015年PE為46倍，國內商業印刷3000億空間，上升空間巨大，目標價80.0元，繼續強烈推薦！

　　股價催化劑：如果雲印刷進展超預期，目標價仍有提高可能。

　　風險因素：國內競爭加劇風險；海外市場拓展進度低於預期風險。

　　（招商證券）

　　大北農(002385)業績符合預期，智慧大北農加速推進！

　　事件：4 月9 日，大北農發佈了2014 年年報。實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7.95 億元，同比增長3.45%，對應2014 年EPS 為0.48元。公司同時發佈了分紅預案：擬10 轉5 股派1 元。

　　我們的分析和判斷：

　　1、業績符合預期，環比逐漸改善。公司實現收入184 億元，同比增長10.71%，歸屬於上市公司股東的凈利潤7.95 億元，同比增長3.45%，業績整體符合市場預期。分季度來看，公司業績呈現環比改善趨勢。公司上半年凈利潤為2.8 億元，同比下降約10%，下半年凈利潤5.15億，同比增長約10%。公司在養殖行業整體萎靡的形勢下，取得了正增長，體現出公司優異的服務能力和行銷能力。隨著公司智慧大北農戰略的執行，將更好的幫助養殖戶更好的、更科學、更高效的養豬，帶動傳統産品銷售。

　　分産品來看， 2014 年度公司飼料銷售收入為172 億元，同比增長9.65%，飼料收入佔主營業務收入的比重為94.10%。飼料銷售量為430.21 萬噸，同比增長11.15%，其中豬飼料370.99 萬噸，同比增長9.11%，反芻飼料29.04 萬噸，同比增長34.72%，水産飼料17.06 萬噸，同比增長14.28%，禽用飼料11.91 萬噸，同比增長25.72%。

　　2014 年公司種子銷售數量為1，917.28 萬公斤，銷售收入為4.77 億元，同比增長9.38%，其中玉米種子銷售收入2.1 億元，同比增長52.12%，。

　　水稻種子銷售收入2.56 億元，同比下降12.05%

　　2014 年公司動保銷售收入為3.79 億萬元，同比增長25.83%。

　　2、養殖春天已然來臨，公司將充分受益行業反轉。能繁母豬産能進一步去化將支撐2015 年豬肉價格反轉加速。從存欄總量來看，能繁母豬存欄量已經下滑到4100 萬頭左右，相比前期5068 萬頭，下降約20%，産能去化明顯。從供求角度分析以及根據我們的草根調研，我們堅定看好2015 年豬肉價格的反轉。

　　我們認為，養殖的春天已然來臨，豬肉價格預計將在4、5 月份重新進入上升通道，7 月份之後加速上漲概率較大。大北農預混料和乳豬料等高端飼料的銷售佔比較大，屬技術含量較高、屬於較高端的産品。隨著養殖戶盈利能力提升，對高端豬料需求將增加，公司將充分受益於行業反轉。

　　3、戰略轉型農業網際網路平臺運營商，15 年加速落地！網際網路背景下的大北農，致力於在傳統的農牧業基礎上培植一個依託于網際網路的新商業模式，公司已建立“管理-交易-金融”三個模組完整的智慧大北農生態圈，公司將以智農網（手機為智農通）為入口，將三大模組整合在一起，打造高科技、網際網路化和類金融的現代農業綜合服務平臺。

　　截止2014 年年底，公司“進銷財”用戶2600 多家，“豬聯網”用戶1500 家，服務商品豬600 多萬頭。農信商城完成訂單63 萬單，完成交易額158 億元。農富寶開戶客戶數1.26 萬戶，累計充值23 億元。公司累計為超過2200 客戶協助信用貸款11 億元。智農通用戶2.56 萬人，推出公共賬號60 多個。公司的智慧産品鏈已初步形成，2015 年公司將加速推廣，智慧大北農戰略加速落地！智慧大北農的核心：提高農業效率

　　1）豬聯網：提高養豬業效率。豬管網是圍繞養殖企業開發的，為養豬企業提供産品、服務、資訊、管理、財務和推廣為一體的360 度客戶服務平臺。公司通過豬管網幫助養殖戶提高養殖效率，而公司也通過豬管網掌控養殖業大數據。

　　2）農信金融（農村金融平臺）：提高農村融資效率，不可複製的農村融資平臺！

　　大北農的金融業務發展戰略目標是基於網際網路平臺，利用經銷商和養殖企業積累的經營、信用數據，形成一個即不同於商業銀行也不同於傳統資本市場的第三種農村融資模式，建立行業內第一個可持續的農村普惠金融服務體系。

　　公司一方面通過豬管網掌握的養殖戶數據，以及大北農近20000 名業務人員對養殖戶的了解，以及智農商城的交易數據，做到對養殖戶的融資風險可控，大北農金融業務具備傳統融資渠道不可複製的競爭優勢！

　　另一方面公司可以通過農農貸（P2P 平臺）、農銀貸等多種渠道獲得資金來源。

　　3）農信商城：提高農業交易效率，建立農資和生豬交易平臺。

　　長期以來，農村物流基礎設施薄弱、運輸成本高等特點讓農村電商發展緩慢，農村電商已成為電商行業的最後一個藍海！另一方面，目前生豬交易鏈條長，養殖戶均利用豬販子和豬經紀進行交易。通過豬管網，公司控制了産業鏈最重要的資源-豬。一方面使公司與農資企業合作發展農資電商，相比其他公司發展農資電商具有優勢。另一方面，公司在控制豬資源後，可以直接和屠宰場合作，縮短交易鏈條，成立生豬交易平臺。

　　投資建議：我們預計公司2014/15/16 年EPS 為0.48/0.63/0.85 元，增速為3.3%、33.7%、35.0%。我們認為隨著飼料行業整體的好轉加之公司對費用的控制，今年公司的利潤將出現較大幅度增長，而公司估值將隨公司智慧大北農戰略的實施逐步提升，我們給予買入-A 投資評級，6 個月目標價29 元。

　　風險提示：銷量不達預期；智慧大北農進展不達預期。

　　（安信證券）

　　機器人(300024)受益工業4.0，業績保持增長

　　業績符合預期

　　公司2014 年實現營業收入15.24 億元，同比增長15.5%；實現歸母凈利潤3.26 億元，同比增長30.3%，對應EPS 為0.50 元。

　　利潤表：公司利潤增長較快主要是由於毛利率水準有所提升，其中工業機器人毛利提高3.33%。

　　資産負債表：公司長期借款佔總資産比例提高5.56%至8.86%，資産負債率小幅提升至38.70%。

　　現金流量表：經營活動産生的現金流量凈額同比增長437.31%，公司回款良好。

　　發展趨勢

　　2015 年公司業績望保持增長。公司2014 年新簽訂單33 億元，同比增長32%，公司15 年業績有良好支撐，預計工業機器人、AGV 等産品將維持較快增長，交通自動化業務將實現高速增長。

　　持續受益工業4.0 戰略。機器人是構建智慧工廠的基礎，公司通過定向增發投資工業機器人、特種機器人、高端裝備與3D 列印等項目，有助於公司産品升級及數字化工廠的推廣。

　　盈利預測調整

　　分別小幅下調公司2015~16e 凈利潤3.7%和6.2%至4.39億和5.58 億元。

　　估值與建議

　　預計公司2015~16e EPS 分別為0.67 和0.85 元，對應當前股價的P/E 分別為76.0x 和59.8x。考慮定向增發，公司2015~16e對應的攤薄EPS 分別為0.60 和0.77，對應當前股價的P/E 分別為85.0x 和66.2x（假設增發價格為41 元）。維持“中性”評級，上調公司目標價12.4%至47 元，對應2015e P/E 70x。

　　風險

　　行業競爭加劇，下游客戶需求放緩風險。

　　（中金公司）

　　廣博股份(002103)借靈雲之勢，展轉型之威

　　14 年公司表現符合預期。公司14 年實現營收9.1 億，同比增長7.0%；歸母凈利潤928.8 萬，同比下降44.7%；扣非後歸母凈利潤-792.4 萬，同比下降763.2%；EPS0.04 元。

　　傳統業務佈局線上，營收增長6.96%。線上業務有序佈局帶動國內市場銷售增長，已與一號店、蘇寧易購、飛牛網等電商開展業務合作，線上分銷渠道初步搭建完成，國內市場貢獻營收4.16 億，同比增長26.49%。歐美客戶縮減在華採購，低端文具傾向在低成本地區進行替代性採購，公司出口瓶頸顯現，國外市場實現營收4.85 億，同比下降5.7%。我們認為，伴隨人工成本剛性上揚、同業競爭者持續涌入，公司傳統業務亟待轉型升級，網際網路思維下深拓線上業務必將成為轉型大方向。

　　毛利率下降、新增重組費用致凈利率承壓。受人工成本剛性上漲影響，公司主營業務毛利率19.06%，同比下降1.56 個百分點；期間費用率19.08%，同比減少1.24 個百分點；毛利率下降及重大資産重組費用支出致盈利承壓，凈利率為1.06%，同比減少0.93 個百分點。

　　借靈雲之勢，展轉型之威。14 年12 月公司公告定增收購靈雲傳媒100%股權，實現傳統業務+網際網路業務雙向佈局，網際網路業務依託資本市場進行二度擴張，傳統業務憑藉網際網路思維實現模式創新：第一、拓展廣告業務投放;第二、完善特色導購平臺；第三、傳統業務探索網際網路+環境下運營新模式。

　　維持盈利預測，維持增持-A 評級。我們再次強調特價導購的商業價值，蘑菇街轉型自營前，通過淘寶導購業務實現日佣金收入10 萬，現估值達10 億美元，現階段愛麗特價佣金收入已向其峰值靠攏，長期來看依然存在巨大上升空間。考慮到靈雲資産注入及股本擴張，我們預計15-17 年EPS 為0.33、0.46、0.59 元，對應PE 為70 倍、50 倍、39 倍。

　　風險提示：並購重組進程不達預期。

　　（安信證券）