□金證券記者 胡春春

　　證監會放開公司債將近百日，然而亟須資金解渴的民企難以嘗鮮。

　　自1月16日，證監會發佈《公司債券發行與交易管理辦法》，將公司債發行主體擴容至所有公司制法人，券商就開始緊鑼密鼓尋找合適主體，積極拓展公司債業務。但截至目前，券商拜訪的客戶仍然集中在國企。

　　券商資深人士對《金證券》記者直言，《管理辦法》中的許多規定都為公司打開了新的融資通道，但券商沒有動力做，民企也就沒有辦法搭上政策便車。

　　重點業務

　　證監會1月16日發佈的《管理辦法》中，有三條規定較為搶眼。

　　例如擴大發行主體，由原來的上市公司擴展到公司制法人（不包括地方政府融資平臺公司）。這意味著，只要是公司制的法人，不管有沒有上市都可以發行公司債。例如，可以公開發行也可以非公開發行，更加靈活的發行方式錶明，只要市場上有資金願意認購債券就行。

　　再如，發行額度與中票額度不衝突，即中票額度滿了的企業，依舊可以發行公司債。公司相當於在中票之外，多了一條單獨核算的融資通道。

　　證監會此舉意圖明顯，就是盡可能最大化地放開公司債。而從近期證監會傳出的補充意見看，公司債從申請到審核等各個環節開始變得簡化和快速。

　　接受《金證券》記者採訪的投行人士表示，今年投行的重點業務主要是三塊，包括新三板、IPO註冊制和公司債業務。“按照我們公司的體量，公司債擴容政策一齣，今年這塊業務最少能增加三分之一。”

　　2A門檻

　　此前，《金證券》記者在與多位民企管理層人士交流時，對方都表示出“想要融資”、“想要接觸更多金融機構”的意願。不過在券商公司債業務的拓展名單中，最希望獲取政策紅利的這一群體，卻難以入圍。

　　“1月份政策一下來，我們部門就開始撒網找合適的客戶，準備好好做一做。到現在為止，我們拜訪的對象都是國企，或者是國企下面的子公司。”上述券商債券業務資深人士對《金證券》記者透露。

　　民企為什麼難以進入券商法眼？

　　“除非你的主體評級能達到2A或者以上，我們才會談。目前主體評級分為三等九級，最好的是3A，其次是2A，能達到2A的民企，一定都是大型的民企，對一般民企而言，其實還是沒有機會。”他説。

　　鋼煤也難

　　在券商資深人士看來，民企之所以未能成為公司債擴容下的主角，主要還是券商沒動力，根本原因在於市場資金對民企公司債的情緒很“冷淡”。“主要還是怕違約風險，公司債真正擴容，還是要解決民企發債融資過程中的信用問題。”

　　《金證券》記者從其他券商渠道了解到，公司債擴容背景下，過去三個月除了民企未能真正嘗到新規的甜頭外，鋼鐵、煤炭等過剩行業企業發行公司債也不易。

　　浙江一券商債券人士透露，鋼鐵、煤炭企業想要發企業債的熱情也很高，但是券商做得也非常少。“現在企業債成本大概在6個點左右，很多國企都搶著做，我們當然是揀好做的先做嘍。”

　　該人士補充，“現在來看，雖然這塊擴容了，但是受益面擴展到民企，甚至小企業，還是很難。我覺得，民企真正受益可能要熬很長一段時間。”

　　發改委將

　　企業債初審權

　　移交中債登

　　發改委企業債預審權已經委託中央國債登記公司（下稱中債登）。業內人士頗為關注的是主管企業債多年的發改委是否在有計劃地撤出。

　　在中國債券市場上，主管企業債的發改委與主管央票、短期融資券的央行交易商協會、主管公司債的證監會三足鼎立。企業債近年來的發行規模在七八千億元左右，發行方式也由過去的審批制轉為了核準制。

　　原來主管企業債發行的發改委財金司證券處，只有3個正式編制，常年依靠從地方發改委及券商借調的預審員，承擔著繁重的企業債審批的“任務”。繼去年曝出財金司有關人士案涉企業債一級市場的承銷黑幕後，發改委解散借調的預審員隊伍，並著手改革企業債的發行審批程式。

　　目前，企業債發行主體主要是大型央企集團和地方平臺公司即城投公司，目前大型央企集團在銀行間債市發行中票、上市公司在交易所債市發行公司債都很便利。城投公司發債的唯一路徑是發改委管理的企業債，但隨著2014年10月國務院43對地方債務的管理約束，城投公司面臨轉型。財新

　　債市頻出“黑天鵝”

　　融資擔保公司悄然漲價

　　□金證券記者 陳岩

　　“手頭有一單私募債準備發行，但我問了10多家擔保公司，要麼不願意接，要麼報價高。”蘇南一位從事債券業務的券商人士告訴《金證券》記者，伴隨債券違約事件越來越多，現在私募債想要賣出去，大多要有擔保公司增信才行。

　　據了解，以中小企業私募債為例，此前擔保公司收取的擔保費用一般為融資額的1%左右，而目前普遍報價在1.2-2%之間，有的甚至高達3%，呈現漲價趨勢。

　　大公司謹慎拒單

　　上述券商人士向《金證券》記者坦言，他在為一家礦業公司籌備私募債發行，發行總額5000萬元。“在前兩年，只要礦業公司資質好，債券能賣出去，可以不用找擔保公司增信。”這位券商人士感嘆，“但現在債券市場違約不斷發生，投資者對私募債的態度更為謹慎，不得不找擔保公司增加一層保險以吸引投資者。”

　　4月6日，中科雲網發佈公告，宣佈“ST湘鄂債”的本息支付仍有2.4億元的缺口，無法按時、足額籌集資金，構成實質違約。這也是今年首個本金違約的公司債。而私募債領域，暴露出來的債券違約問題更加嚴重。

　　統計數據顯示，去年共有7隻中小企業私募債違約；今年前兩個月，“12東飛01”、“12致富債”、“12藍博01”三隻私募債也相繼出現兌付危機。市場觀點普遍認為，2015年將進入私募債的兌付高峰，私募債違約將集中爆發。

　　債券違約頻發，擔保公司也陷入信任危機。今年3月20日，已發生實質違約的“12致富債”的擔保方，中海信達擔保有限公司就被北京金融局撤銷了融資性擔保公司經營許可證。

　　“一些小規模的民營擔保公司報價會低一些，但現在市場認可度不高。行業排名靠前、或者有國資背景的擔保公司更容易獲得認可，但報價也高許多。”前述券商人士透露，他曾接觸過武漢、重慶、南京等地的省級擔保公司，但這些擔保機構都婉拒其私募債項目。“他們比較歡迎央企、地方大型國企的債券項目。那些項目一單下來融資幾十億元，哪怕按照千分之五的擔保費率算，也是私募債擔保費收入的數倍，而且風險小得多。”

　　擔保公司收入超券商

　　一般來説，企業資質越差，擔保費率越高。而在中小企業私募債項目上，擔保公司的收益甚至超過券商。

　　“大部分私募債的發行規模為1-2億元左右，券商收費在100萬元上下。而擔保公司則有按年收費和一次性收費兩種，整體算下來，比券商收入至少多出一倍。”申萬宏源固定收益部人士向《金證券》記者介紹。

　　據了解，目前市場上較有品牌號召力的擔保機構不多，前五家擔保公司分享近七成市場份額。統計數據顯示，中國投資擔保公司、北京首創投資擔保公司、重慶市三峽擔保公司等5家擔保公司合計佔68%的公募債擔保市場份額。而私募債市場，由於資料不對外公開，暫無統計資料。

　　中誠信國際高級分析師王佳夢指出，全國共有融資擔保機構8000多家，近兩年擔保公司經營不規範導致擔保鏈風險持續暴露。預計未來擔保機構資本實力和信用水準會繼續分化，國有背景的擔保公司獲得政策支援力度較大，眾多民營小型擔保公司由於股東實力差異，難以對公司提供實質性支援。