儘管受央行降息利好兌現的影響，近期場內有關做多的種種預期逐漸升溫，但就債券市場的表現而言，其並未如想像中那般樂觀。

　　現券收益率震蕩調整

　　中債提供的數據顯示，截至3月4日收盤，銀行間現券收益率仍多以小幅攀升為主。利率産品方面，5年期國開債受“14國開27”及“15國開03”的報價和成交帶動，上行2BP至3.75％；7年期微漲1BP至3.88％；10年期收益率小幅波動至3.75％。非國開債收益率同樣整體上行，其中7年期在“15進出04”和“14進出73”的成交帶動下上行4BP至4.00％。

　　信用債方面亦不甚樂觀，受資金面趨緊影響，當日曲線短端收益率上行幅度較為可觀。具體來看，中短期AAA曲線0.02、0.04年期受“14神華能源SCP003”、“14中電投SCP004”等券的成交帶動上行9-17BP至4.97％、5.07％的水準；中短期AAA曲線1年期受“15中南方CP001”的報價帶動上行5BP至4.46％的水準；中短期超AAA曲線1、3年期受“15電網CP001”、“15南電MTN001”的報價帶動上行1-5BP至4.32％、4.22％的位置。

　　“央行雖時隔3個月後再度降息，但較前兩次的寬鬆政策，此次市場熱情明顯降溫，部分機構甚至選擇了獲利兌現操作。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“就目前來看，降息政策兌現後，短期進一步寬鬆的預期降低，市場目光將更多集中在宏觀數據、穩增長、海外資金流向和風險偏好的轉變上，而該方面並不利於債市行情的發展。”

　　“需指出，2月中採和匯豐PMI雙雙超季節性回升，中採非製造業PMI也較上月回升0.2個百分點至53.9％，這反映出製造業和非製造業均處於改善趨勢中。”一位商行交易員告訴記者，“兩次降息一次降準以及春節開工效應，或將帶動二季度經濟探底回升。此外，在兩會召開之際，財政與貨幣政策均已提前釋放出穩增長的暖意。也就是説，積極因素正在積累，而伴隨經濟基本面築底回暖概率的上升，債市短期表現可能並不樂觀。”

　　資金利率高位徘徊

　　再就資金面而言，儘管春節因素已經退去，但在公開市場操作規模縮窄的情況下，銀行間貨幣市場並未如預期般轉暖，調整壓力反而有所加大。

　　值得一提的是，截至3月4日收盤，銀行間回購利率雖漲跌互現，可整體仍處於相對高位。其中，隔夜、7天、14天和21天品種分別行至3.444％、4.730％、4.967％及5.446％的水準。

　　在部分業內人士看來，促使節後資金面延續緊張局面的因素有四個方面：其一是本週逆回購和國庫現金定存到期量多達2800億元，疊加月初存準上繳因素，則資金預期偏緊並不出人意料；

　　其二，現階段降準、降息及放鬆預期加劇了人民幣匯率的貶值，在外匯佔款流出加速的背景下，基礎貨幣投放仍舊依賴於央行主動操作。但鋻於其具有滯後性和被動性，因此也加劇了資金面收緊的態勢；

　　其三，伴隨開工旺季信貸投放的加速，當下大行資金融出意願將有所下降；

　　其四，現階段IPO發行節奏仍在加快，本週證監會核發了24家公司的IPO批文，凍結資金擴容，亦將加大利率波動。

　　顯然，3月初的降息尚難緩解資金面近渴，銀行間流動性維持緊平衡格局料成為大概率事件。

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍稱：“就現階段而言，降息對於貨幣市場的資金價格相對利空。尤其是降息、降準週期的打開意味著後續貸款價格有繼續向下的傾向，商業銀行本著貸款投放收益考慮，會加快信貸投放的速度，這將對線上資金形成擠壓。”

　　無疑，對於銀行體系的流動性，短期內不宜抱過度樂觀的態度。

　　“特別是新股申購鎖定資金對短期市場流動性的衝擊將繼續擾動資金價格。”陳龍如是稱。

　　謹慎氛圍逐漸蔓延

　　業界普遍建議，投資者在對債市保持樂觀態度的同時仍需留有一份警醒。

　　來自東北證券的研究觀點指出，目前債券的估值優勢相對下降，無風險利率下移受到風險溢價的制約，債券大部分絕對收益率已經接近2014年降息後的水準。

　　中信證券首席債券分析師鄧海清則表示，即使債市收益率仍有部分回落空間，可20-30BP的收益率下降已難以覆蓋風險。“此外，在股票牛市相對確定的背景下，股權類資産的吸引力料更大，就風險偏好的邏輯考量，這也將使得利率存在上行壓力。”

　　鄧海清稱，2015年債市是勇敢者的遊戲，建議風險規避型投資者在資金市場拆出資金，不要在債市加杠桿博取收益，追求零利率而激進做多，可能把自己陷入死亡遊戲的困局。

　　業內人士也建議投資者，對於利率債當下應盡可能獲利了結，縮短久期。至於信用債方面，可在防禦的基礎上挖掘個券，控制風險。目前推薦受益外部融資改善的板塊，包括城投債、房地産債、利差已經拉大的高負債行業債券、IPO或增發改善資本結構的債券。