■雋語投資

　　張俊

　　每年年末至第二年3月，A股市場都會掀起一波高送轉炒作潮。所謂“高送轉”，是指上市公司大比例送紅股或以資本公積金轉增股本，一般10送轉5股及以上才定義為高送轉。雖然只是股本分拆的數字遊戲，但送轉本身表明瞭上市公司對未來業績的良好預期，往往能獲得投資者追捧。

　　不過，僅以業績持續增長和送轉前後上市公司無高管減持兩個簡單的標準來看，2014年年報的高送轉，暗含了比以往更多的陷阱，值得投資者高度警惕。同花順數據顯示，截至目前，兩市預告高送轉個股為97家，但約有1/3左右存在業績下滑或期間高管減持的情況，更有海潤光伏和賽象科技等公司收到監管問詢函，要求解釋高送轉和高管減持之間的關係。高送轉炒作，需留意如下幾個問題：

　　第一，高送轉個股應具備哪些特徵？一般而言，具備股本較小、每股資本公積金和每股留存收益較多、業績預增是高送轉公司的共同特徵。以永大集團為例，推出10股轉增15股預案前，其每股資本公積金4.60元、每股未分配利潤2.23元、每股凈資産高達7.99元。這三個變數越大，高送轉潛力越大。此外，總股本和上市時間也是比較重要的考量因素，股本越小、上市時間越短，高送轉的可能性越大。由於相對可量化，每年高送轉概念炒作前，券商都會根據大同小異的指標列出具備高送轉潛力的公司供參考。不過，高送轉遊戲從2003年開始、在2011年達到高峰後，似乎越來越不受待見。高送轉上市公司比例從2011年峰值的19%下降至目前的12%，今年更是因為出現像海潤光伏一樣有明顯坑害股民嫌疑的事情，相關概念股炒作遠不如往年火熱。不過，一些具備業績支撐的高送轉個股，仍是短線操作的良好標的。

　　第二，操作上如何捕捉高送轉個股？分為選時和擇股兩個部分。選時方面，預案公佈前後高送轉均能産生可觀的收益。預案公佈前，一些資金開始佈局甚至押寶，股價會出現較為明顯的異動，不過，不確定性降低了超額收益的可能性。最佳的時機往往在預案公佈前後兩周，部分個股存在爆發性上漲的可能。預案公佈後，情況明朗，資金會短時間內蜂擁而上，行情將會較快終結。選股方面，送轉比例越高的個股爆發性越強，考慮到高送轉以10送5和10送10為主，其他情況相對少見，因此如果出現10送10或以上的預案，個股的關注度將會立刻提升；此外，流通市值越低的個股，越能帶來短期的超額收益，一般而言，流通市值在30億元以下的個股更有機會；換手率也是重要的考量因素，如果預案公佈前換手率較高，則説明該公司高送轉行為已被市場充分預期，上漲空間被透支。高送轉行情對個股而言往往是短線行情，因此，一方面，在公佈預案前，可根據財務分析和K線異動來判斷股價可能的走勢，並通過觀察公司之前是否有定增和股權激勵等行為，來判斷公司管理層高送轉意願是否強烈；另一方面，高送轉公佈後，要根據最為直觀的技術圖形規避風險，一旦破位堅決離場。

　　第三，如何規避高送轉陷阱？以海潤光伏為例，先是公佈10送轉20預案，待股價大漲後高管趁機減持鉅額套現，一週後公司即公告業績巨虧數億，股價從階段高點10.45元大跌至最低點8.28元，五個交易日跌幅超過20%。目前，公司緊急停牌，將在向監管層説明原因後復牌。這種惡劣行為已經令投資者信心全無，紛紛寫信向監管部門投訴和向媒體爆料，可以預期，復牌後大概率會延續下跌。可以看出，送轉行為本身並不對業績産生正面影響，高速增長的業績才是高送轉行為的基石，只有外在的擴張意願與內在的成長能力相匹配，高送轉的投資邏輯才能發揮價值。一般而言，規避越來越高發的高送轉陷阱，一方面要高度關注公司財務指標，以及參考行業內其他公司的盈利情況，一般而言，處於同一行業的公司盈虧情況往往具備相似性；另一方面，普通投資者掌握的信息有限，仍要高度重視技術面發出的買進賣出信號，畢竟一切資金動向，都可從中找到蛛絲馬跡。

　　總之，高送轉是一個炒作遊戲，參與時要高度警惕。