■ 談股論市

　　正像運用融資融券工具，可以使大客戶實行對衝分散風險，可是在目前A股市場上卻成了投機增加風險的法寶，傘形信託更是如此。這一方面説明A股市場仍然不成熟，另一方面是A股市場中小投資者過多，而機構投資者還未成熟到廣泛贏得市場的認可。

　　每逢週五易利空。

　　上週五，有消息稱監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。證券公司已被禁止通過代銷傘形信託。

　　所謂傘形信託，是指由證券公司、信託公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資産品。具體來説，就是用銀行理財資金借道信託産品，通過配資、融資等方式，增加杠桿後投資于股市。

　　作為新型金融工具，傘形信託其最為吸引人的便是劣後資金可以用較少的資金配資，利用杠桿在二級市場博取高收益。傘形信託可投資于證券、場內封閉式基金、債券，投資標的不僅包括主機板、中小板和創業板，甚至對ST板也可投資，因而傘形信託較一般融資融券的投資範圍更為廣泛、靈活。

　　這就意味著，通過傘形信託，劣後資金可以利用更為便宜的銀行資金用於A股投資。同時還意味著，投資者可以以2倍、3倍甚至4倍的資金杠桿進行股票交易。

　　正因為有這些好處，傘形信託成為近期資金涌入A股的最大通道。數據顯示，截至2014年三季度末，投向股票市場的信託規模為4301.4億元，相比二季度末的3406.9億元增加了894.5億元資金。

　　但是，傘形信託是把雙刃劍。為了保證優先級資金即銀行理財資金的安全，A股市場風險逼近時，劣後級投資者須承受追加保證金的壓力。每逢市場下跌，傘形信託劣後級投資者賣票傾向十分明顯，這部分資金的殺跌力量不容小覷，它們往往成為股指暴跌的導火索。

　　本輪A股行情是慢牛行情，可卻一直是猛漲猛跌、或漲或跌，這其中與傘形信託快速擴張大有關係。

　　對此，2月3日證監會就曾下發文件，重點強調禁止券商通過代銷傘形信託、P2P平臺、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶兩融活動提供便利。其實，證監會也只不過在重申2011年證監會公告《證券公司融資融券業務管理辦法》第三條規定。而這個重申與1月19日A股“瘋牛”之後的暴跌有關。監管層不希望慢牛的行情是以暴漲暴跌的激烈波動形式錶現出來。所以重申禁止傘形信託。

　　傘形信託目前最主動的一方，並不是券商，而是銀行。監管顯然擔心，在降息降準之後，隨後進一步貨幣寬鬆的可能性很大，在有著各種高杠桿率的工具下，流動性的增加會使得資金在實體經濟之外的金融系統迴圈，所以當機立斷禁止傘形信託。

　　但就傘形信託基金本身來説，傘形基金使投資者可依本身的風險承受程度進行不同比例的股票、債券等的配置，並進行方便的轉換，分散投資風險。除此之外，傘形基金的基金經理人並非一人，而是各基金都設立的財富專業的管理團隊，根據專長管理不同的基金，可以分散單一經理人的操作管理風險。這運用到A股來其實是可以使A股市場更加平穩。

　　正像運用融資融券工具，可以使大客戶實行對衝分散風險，可是在目前A股市場上卻成了投機增加風險的法寶，傘形信託更是如此。這一方面説明A股市場仍然不成熟，另一方面是A股市場中小投資者過多，而機構投資者還未成熟到廣泛贏得市場的認可。

　　應該説，當下監管層禁止傘形信託可能只是暫時的，一旦A股市場成熟，像傘形信託這類新穎金融工具對於股市的發展和成熟仍然有所助益。

　　□鬱慕湛（財經評論人）