本週市場經歷了大幅波動，週二市場跳空低開一度考驗前期3100低位，但週三在創業板創歷史新高的帶領下，上證指數大漲2.5%化解了這一風險，不過市場的做多人氣沒有調動起來，週三市場上證指數又下跌近1%，就在投資人徘徊的時候，週三晚上央行突然出臺降低存款準備金率這一重磅刺激消息，市場週四作出積極反應，上證與創業板指數都出現了大漲，我們認為，此刺激雖然有利於市場反彈挑戰今年以來的反彈高點，但是A股市場持續反彈的動力仍會比較有限。

　　今年以來，市場未能延續2014年12月的反彈行情，1月份反而出現了下跌的一個重要原因除了政策對於融資監管強化不利於做多外，另外一個重要因素就是央行在去年11月降息後，並沒有表現出較強的貨幣政策放鬆意圖。

　　如在釋放流動性方面，央行1月公開市場凈投放貨幣只有1050億元，相對於前次貨幣政策寬鬆的同期（如2012年）明顯縮量，而在利率方面，受人民幣貶值導致外匯佔款減少，節前資金緊張等因素影響，也有所上升，其中7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月4日的4.6%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來的穩定，7天維持在3.85%，28天則高至4.8%，似乎並沒有在利率走高的時候引導市場資金利率下行的意圖，這都反映了央行貨幣政策偏謹慎的操作風格，無意向市場釋放更多寬鬆信號，這毫無疑問讓市場感到失望，也影響了投資人做多的情緒。

　　此次央行降準則改變了人們的悲觀預期，而考慮到降準有利於增強銀行提供貸款的能力，提高貨幣乘數，實際的貨幣刺激力度更大。

　　而更重要的是，這次降準再次向市場表明，央行反覆強調的貨幣政策中性適度並不意味著央行不放水，央行必要時仍會釋放出較強的貨幣政策寬鬆信號，可以預計，今年面對當前經濟下滑以及外匯佔款減少導致的流動性壓力，央行還會繼續降準或降息以提振市場對於流動性的需求。

　　我們預計，這次降準後，與去年11月央行突然降息類似，在樂觀預期提振下，市場也有望出現力度較大的反彈，上證指數突破今年反彈高點3406，繼而衝擊2009年3478高點的可能性較大，但考慮以下因素，市場反彈的幅度有限。

　　第一，不可高估降準對於流動性的改善作用。實際上這次降準産生的背景與人民幣持續的貶值有關。如近期人民幣即期匯率連續7個交易日中6次逼近跌停，人民幣匯率的貶值無疑會加大資金流出的壓力，這次央行降準向銀行系統釋放流動性實際上更多只是對衝資金外流的壓力，對於流動性的改善仍待觀察，而從銀行角度來看，雖然降準獲得更多流動性後有利於刺激銀行放貸，但是在目前經濟下滑壓力導致實體經濟信用風險較大的情況下，銀行實際的信貸擴張能力仍會比較有限。

　　第二，寬鬆政策對於市場刺激的遞減作用。上次央行降息能刺激市場出現大幅度反彈主要有兩方面因素：市場很難提前預計央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會降息，降息則完全打破了人們的固有預期；上次降息力度也比較大，貸款基準利率下調超過慣常的25個基點，市場也由此預期市場以及實體經濟利率受此帶動都會出現較大的下滑。但是對於這次降準，市場對此的反應將會更加理性，一方面是因為市場對於降準已有較強的預期，這次降準雖然稍晚些，但總體符合市場預期，另一方面，上次降息後未出現利率大幅下滑也客觀上降低了人們對於此次降準改善流動性的預期。

　　第三，央行貨幣政策寬鬆的態度不可高估。雖然這次央行降準釋放了寬鬆信號，但是指望央行短期持續釋放較多的流動性也是不現實的，而從內外環境來看，也不支援央行實施過於寬鬆的貨幣政策，如目前過於寬鬆的流動性在實體經濟不振，難以吸收更多流動性的情況下，很容易醞釀資産泡沫；再如在當前美元走上較為強勁的升值週期情況下，過於寬鬆的流動性很容易引發人民幣過度貶值壓力，這也是央行難以承受的。

　　因此，我們預計，市場反彈幅度超過10%後難以有上升動力，後續的市場上漲仍需要經濟基本面改善的支撐，而這在短期卻難以看到。