投資風向標

　　美聯儲加息預期懸挂在市場上空，加上歐版QE祭出，全球央行不同貨幣政策正使得匯海波濤洶湧。2014年人民幣對美元雙邊匯率有所走低，上周人民幣兌美元即期匯率五天經歷了四度接近跌停。不過，2014年人民幣對主要貿易夥伴貨幣匯率總體繼續偏強。2014年，國際清算銀行編制的人民幣名義和實際有效匯率指數均創歷史新高，全年分別升值了6.4％和6.2％，2005年匯改以來累計分別升值了40.5％和51％。

　　人民幣對美元匯率走弱，對於中國出口企業而言是難得的機會，美元匯率走強將直接有利於出口貿易企業。而對於一般投資人而言，新興市場上的每一輪幣值貶值，都伴隨著資本流出和股市回調，人民幣相對美元貶值帶來的資本流出壓力籠罩在A股上方。此外，人民幣走弱也將對上市公司造成影響。

　　不過，不少機構和分析人士都對記者表示，目前人民幣無風險收益率依然高企，對於一般民眾而言，不必過於擔心收益受到大幅影響，把握人民幣下跌中呈現的短期機會，堅持長期經濟改革中的中期機會，或是當下重點。

　　南方日報記者 黃倩蔚 謝夢 唐柳雯

　　策劃統籌 謝美琴

　　【市場】人民幣兌美元近一年貶3.1%

　　事實上，剛過去的一個星期，人民幣就經歷了連續跌停。五天四度接近跌停。週五，人民幣對美元匯率中間價為6.1370，較之2014年1月最後一個交易日30日的6.1050，跌幅近0.5%，人民幣貼水32個基點。而即期市場中，2014年1月30日為6.060，2015年1月30日報收6.2495，貶值幅度達到3.1%。

　　人民幣即期匯率近期頻繁下跌，上週五人民幣即期匯率開盤報6.2510，盤中一度逼近6.2597跌停位。1月29日，人民幣跳空低開43點開盤價報6.2516，較中間價折價1.935%，逼近2%的跌停位。28日，在岸人民幣兌美元現匯收跌0.43%至6.2556，創下2008年12月以來的最大跌幅。

　　雖然央行週二週三已經出手，但似乎並未止住人民幣的下跌勢頭。27日，人民幣兌美元匯率中間價報收6.1364，比前一交易日中間價小幅升值20個基點。28日，人民幣兌美元中間價再度上調，此後兩天央行一反常態同步調低人民幣對美元中間價。29日，央行順應即期匯價跌勢，下調人民幣中間價53個基點，人民幣對美元匯率中間價報6.1335。30日，人民幣匯率中間價再下調，報6.1370。但不可否認，中間價釋放了一定的維穩信號，令交易商在市場高位交投謹慎。

　　事實上，從去年11月以來人民幣兌美元即期匯率持續貶值，但人民幣匯率中間價波動一直很小，甚至在12月份略有升值。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，實際上，人民幣自去年4季度以來就面臨貶值壓力。進入今年1月，人民幣貶值壓力進一步上升。

　　顯然易見的是，央行的中間價調整延緩了人民幣的“急跌”，改而讓人民幣跟隨市場緩慢下行。“近期人民幣兌美元貶值，央行並沒有明顯的動作，顯示出央行對人民幣貶值的容忍度在提高。”業內人士分析任務。去年底，央行副行長胡曉煉以及其他央行官員都多次表示，央行已經推出了常態化的外匯市場干預。

　　【趨勢】人民幣對美元貶值壓力不小但幅度有限

　　去年12月22日，歐洲央行行長馬利奧·德拉吉則宣佈，歐洲央行將推出一項“擴大後的資産購買計劃”。根據這項計劃，到2016年9月底為止，歐洲央行每個月將總共購買600億歐元的資産。從今年3月1日啟動起計算，本次QE將持續18個月，總額度為1.08萬億歐元。

　　歐元區推出QE後，美元今年繼續走強，幾乎已成為全球國際金融市場的共識。從需求面來看，美國經濟基本面的確表現超前，相對歐洲及日本，甚至是表現亦不差的英國、加拿大，都遙遙領先。從供給面來看，美元的供給量自去年十月QE結束後不再增加，歐元區剛推出的QE策略超出市場預期。這種大手筆的歐元通貨量的發行計劃，亦助長歐元貶值、美元升值的氣勢。

　　投資管理公司布蘭迪全球投資管理預計，“歐版QE”會進一步推動資金離開歐洲，奔向美國。考慮到短期內美國經濟對美元的提振，歐元對美元匯率還會跌得更低，可能會跌破1：1。2014年，歐元對美元已下跌約18%，跌至平價或跌破平價意味著還將至少下跌11%。

　　對新興市場而言，如果美元産生趨勢上的轉折，將會因美元利率較高且美元走強造成償還美元貸款成本增加。企業發行公司債時，將會減少以美元計價發行的債券，而改以其他貨幣發行企業債；尤其以借入歐元，投資包括新興市場在內的套利策略，應將會更為盛行。

　　歐版的QE對中國會有哪些影響？有專家預測，歐洲QE壓低其匯率，有利於保持出口優勢。而隨著歐美經濟與貨幣差異加劇，歐美匯率駛向1：1的過程中，人民幣貶值壓力或不斷增大。

　　民生證券研究院院長管清友認為，從資本流動看，雖然歐央行寬鬆有助於套利資金流入中國，但美元強勢又會導致人民幣兌美元有貶值壓力，私人部門的結匯意願或延續去年以來的下滑態勢，資産美元化的趨勢將更明顯，總體看外匯佔款仍將維持低增長，央行將通過MLF、PSL等定向調控手段繼續抵補基礎貨幣缺口，同時為穩增長提供資金支援；從貿易渠道來看，歐元區寬鬆難以真正提振歐洲的進口需求，相反，歐央行壓低歐元匯率導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺將損及出口，不利於國內經濟的復蘇。

　　事實上，不少市場人士分析認為，央行上週二、三調高中間價，顯然對人民幣“急挫”有調整作用。毫無疑問，美元指數持續走高，歐央行和日本央行實施超寬鬆貨幣政策，人民幣對美元可能貶值，而對歐元和日元則可能升值。

　　劉東亮接受媒體採訪時分析表示，目前人民幣貶值的環境尚不成熟。如果貶值壓力持續增加，央行有可能進場干預。“本週一逼近跌停後，週二中間價旋即有所上調，維穩匯率之意凸顯。”劉東亮表示。

　　交通銀行首席經濟學家連平進一步分析指出，中美之間貿易不平衡制約了人民幣貶值的空間，加上目前資本項目在國際收支中佔比增大，如果人民幣對美元持續大幅貶值可能帶來資本外逃風險。中國社會科學院教授劉煜輝認為，一旦出現資本外流跡象，幾乎可以肯定央行會選擇再次穩定人民幣匯率。

　　在過去十年，人民幣在不斷開放，慢慢邁向自由兌換。正是因為貨幣越來越可兌換，其波動性也將加大。有外匯專家認為，對於人民幣的短期大跌不必驚恐，人民幣的貶值是對長達8年人民幣升值的修正。2005年，中國開始施行匯改，人民幣匯率參考一籃子貨幣進行調節，實行有管理的浮動匯率。人民幣從匯改時的8.2779最高升值至2014年1月份的6.0312，最高升值幅度高達27.14%。而過去一年來人民幣累計貶值幅度為3%左右。

　　中信建投判斷，人民幣在2015年大幅貶值概率不大，外溢效應有限，不會造成人民幣資産的大幅向下重估。2014年人民幣兌美元兩度貶值，但全年貶值幅度不到2.5%，人民幣對其他主要貨幣以升值為主，總體上依然是強勢貨幣。中信建投預計，今年人民幣兌美元會控制在5%以內的小幅貶值，主觀上和客觀上都不會大幅貶值。

　　投資大鱷羅傑斯近日在中國表示，在未來肯定會有一段時間人民幣是可能貶值的，但是其認為未來仍看好人民幣。“如果大家現在誰想拋人民幣的話，我非常樂意買進。”

　　【影響】外貿企業高位結匯好時機

　　受外匯波動影響最大的是外貿企業。近幾年，隨著人民幣升值，外貿企業承受的壓力也較大。人民幣貶值使出口産品更有價格優勢，部分企業對此表示歡迎。廣東東鵬陶瓷股份有限公司國際貿易事業部總經理劉韌告訴記者，“人民幣貶值在一定程度上緩解了勞動力、原材料等價格高企帶來的成本壓力，今年年初那一波人民幣貶值確實拉動了企業近期外貿訂單量小幅上漲。”

　　有外貿企業此前算了一筆賬，一筆100萬美元的訂單，如果簽合同時，美元對人民幣匯率為1：6.1，2個月後，匯率為1：6.13，雖然貌似相差不遠，那麼結匯時企業可獲取匯兌收益近7萬元人民幣。

　　還有外貿企業主分析指出，人民幣貶值，從理論上來説的確有利於出口，但這更多地體現在存量訂單上。此前所簽的訂單尚未結匯的話，目前在高位結匯能夠賺取匯兌差價。但如果人民幣持續貶值，外商客戶就會要求重新談判價格。“在簽訂新合同時外國客戶就會以人民幣貶值為由要求企業讓利。”劉韌表示，如果人民幣價格再度上揚，生産企業就可能蒙受損失。不少外貿企業主都認為，保持匯率穩定對企業而言是最好的。

　　“在當前時點，企業客戶趁美元走強逢高結匯的時機正在臨近，6.25以上可能都是不錯的價格。”劉東亮建議表示。

　　中國銀行廣東省分行外匯專家建議，企業可從匯率保值出發，在銀行辦理遠期結售匯或者人民幣期權業務，以達到保值、規避匯率風險的目的。其表示，除了遠期結售匯這種傳統型保值産品，隨著雙向波動的加劇，“區間鎖定”的人民幣期權業務産品目前受到更多企業的追捧。“企業可以通過買入一個售匯期權，同時賣出一個結匯期權，將企業未來的換匯成本鎖定在一個區間內，達到規避匯率風險的目的。”

　　交通銀行分析指出，由於去庫存和去産能過程還將延續，內需不振下進口需求難以顯著改善。出口中速增長和進口不振，將導致貿易順差進一步走高，預計2015年貨物貿易順差擴大至4200億美元。運輸服務和出國旅遊是服務貿易主要逆差來源，2015年服務貿易逆差將達到1950億美元。經常項目順差可能緩慢增長至1920億美元，佔GDP的比例約為1.8%。

　　此外，維持人民幣匯率穩定對於中國的裝備出口尤其重要，今年國務院部署加快鐵路、核電、建材生産線等中國裝備“走出去”，推進國際産能合作；支援創業等政策是轉型關鍵。

　　【投資理財】股市或有衝擊 旅遊留學須巧安排

　　對於國內股市來説，股民們最關心的莫過於如果人民幣對美元持續貶值，是否將轉換成對股市的壓力。而對於這一問題，不同機構所持觀點並不一致。

　　匯豐中國零售銀行及財富管理業務部總經理王浩靜認為，由於企業盈利能力強勁並且估值吸引，2015年繼續看好亞洲區內股票和企業債券。股票回報或許未能如過往般亮麗，但其具吸引力的估值及基本面將為此類資産類別帶來長線投資良機。預期國有企業改革、滬港通及中國政府的貨幣寬鬆措施，將成為左右中國股市表現的三大主題。

　　“此輪人民幣貶值短期市場影響有限，實質壓力或在春節後顯現。”中銀國際證券研報認為，考慮到目前市場牛市情結仍然較為濃厚，加之目前流動性環境仍然較為寬裕，人民幣貶值對風險偏好的短期影響預計不大。

　　與此同時，市場中也有認為人民幣貶值將導致資本流出的觀點。“海外經驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調，就行業板塊而言，金融和不動産行業傾向於受創最深。”

　　持此觀點的還有光大證券。其認為，考慮到目前仍然較強的貶值壓力，近期資本流出的規模也不會小。

　　不僅如此，有業內專家表示，人民幣貶值將在一定程度上對股指形成下行壓力。一方面，匯率預期通過影響跨國資本流動進而影響流入A股市場的貨幣量；另一方面，匯率波動會影響流通中的貨幣量和資本市場的融資成本，造成市場波動，不過人民幣貶值初期，股市流動性的影響更多的是由心理層面的影響所帶來的。

　　人民幣債券中長線投資仍樂觀

　　基於估值分析，匯豐認為，將持續看好企業債券，尤其是亞洲新興市場內的企業債券。相比被視為“資金避難所”的成熟市場政府債券，匯豐預計這類債券長線將提供更高的風險調整後回報。

　　匯豐分析指出，短期內，充裕的全球流動資金和合理的收益率仍可為亞洲企業債券提供支援。儘管預期美元兌人民幣匯率波動性將擴大，人民幣債券的中長線前景依然樂觀。

　　值得注意的是，作為全球最大債券市場之一的在岸人民幣債券市場亦具可取的投資特性，其與主要資産類別關聯度低，因此能為投資者提供分散投資的優勢。

　　“人民幣債券在全球的地位日益重要。對投資者來説，隨著中國資本市場的進一步開放，在岸人民幣債券市場將持續增長，規模不容忽視。”王浩靜認為，“儘管投資者憂慮美國加息，但亞洲債券市場仍可為投資者提供選擇性的投資機會。”

　　消費留學歐洲比美國更划算

　　由於人民幣目前呈現出對美元貶值，對歐元和日元升值的局面，海淘一族的目的地也從美國轉向了歐洲和日本市場。加上上周歐元對人民幣跌破7字到1：6.9，更引發了歐洲的消費、旅遊和留學熱潮。

　　“深受很多女生喜愛的一款奢侈品牌包，官網標價1000歐元，一年前，這代表著人民幣9000多塊，現在它一下子變成7000元人民幣，差價近2000塊錢，省下來的錢，又可以買個包了。”對不少海淘族而言，現在匯率跌破7，簡直可以稱為“白菜價”。

　　除此以外，近期的匯率走勢對留學家庭的影響也非常大，如在法國，每年學費、生活費約一萬歐元，在去年匯率為8.57時，折算成人民幣8.5萬元左右，現在只需要7萬元左右，節省了近1.5萬。不過，近期人民幣貶值對在美國留學的人則意味著更大的支出。