債市向好仍有基本面支撐
- 發佈時間：2015-01-23 06:07:01 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
經濟基本面因素既利好債市，又為經濟轉型和貨幣政策操作留下了充足的空間。至少今年一季度，債市仍然面臨有利的宏觀環境
2014年，在資金面、政策面和基本面的配合下，債市走出空前的長牛行情，而對2015年債市的走勢，目前市場分歧較大。悲觀觀點認為，2015年信貸投放增加將會抑制商業銀行對債券的需求，新股發行、國際金融市場動蕩將會抬升貨幣市場資金價格中樞，地方政府債務兌付高峰來臨，可能會導致黑天鵝事件。
但是，筆者對2015年債券市場看法相對樂觀。穩增長和降低實體經濟融資成本仍是各方面臨的重要任務。在此背景下，債市將繼續向基本面回歸，而上述非基本面因素影響趨弱。
從經濟基本面的需求上看，2015年固定資産投資增速有可能繼續回落，消費需求短期內難以提振，出口形勢仍不樂觀，經濟下行壓力仍存；從供給看，預計今年經濟仍處於換擋期，在進一步淘汰過剩産能的同時，新興産業和服務業將獲得大力扶持，而工業企業生産利潤繼續減速。
此外，筆者認為，當前貨幣存量較大，服務價格堅挺，加之價格改革將繼續推進，今年出現通貨緊縮的可能性不大。
貨幣政策方面，2014年的絕大部分時期，貨幣政策都是以定向寬鬆和結構性放鬆為主要特徵。從數量工具上看，央行通過PSL、SLO、MLF等向市場投放了大量資金；從價格工具上看，2014年多次下調正回購利率，並且通過PSL、MLF利率引導中期利率下行。
2014年12月，中央政治局會議強調2015年實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，雖然仍是穩健的基調，但考慮到經濟下行壓力以及通縮風險出現，筆者認為貨幣政策在穩健的基調下實際仍有寬鬆餘地。
綜上分析，預計今年GDP增速繼續下行，同時CPI也處在相對低位。這些經濟基本面因素既利好債市，又給經濟轉型和貨幣政策操作留下了充足的空間。至少今年一季度，債市仍然面臨有利的宏觀環境。
（作者係中信建投首席宏觀債券分析師）
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