格羅斯債券之王的光環正在黯淡。其一手創建的太平洋投資管理公司旗下基金今年遭遇了大規模贖回，額度超過千億美元。一些人將其歸因于格羅斯的離職，事實上，由於業績不佳，資金的流失在他離開前就已經開始。

　　如果格羅斯今年有機會把錢投進中國債市，可能就不會陷入如今窘迫的境地。銀河證券統計顯示，截至11月20日，我國債市中納入統計的448隻債券基金今年以來已斬獲13.90%的平均凈值增長率。僅10月一個月，多只債券基金月收益率就超過了8%。相比之下，巴克萊銀行的報告顯示，截至目前，美國國債的總回報率為4.57%，垃圾債券的收益在4%附近。摩根士丹利此前曾斷言，到2021年前，美國債市都沒什麼錢可賺。

　　牛首尋蹤

　　中國投資者比較幸運。今年夏天，彭靜拿出10萬元投向了她精心挑選的兩隻債基。作為一個民營企業員工，撇開日常的生活開銷，這幾乎是她全部可用於投資的資金。買債基前，彭靜也作了一番研究，當時股市行情還不明朗，投資貨幣基金等收益太低。曾有債基投資經驗的她預計，債基今年一年下來怎麼也有4%至5%的收益，而且風險較低。

　　對於債市潛在的信用風險，彭靜毫不在意：“狼沒那麼快來。”今年3月，超日債將成為債市首例違約事件的消息被炒得沸沸颺颺，一時間，幾乎所有人都以為，債市歷史性的一刻將在今年到來。然而到了10月，一則將重整兌付的公告又讓人們重回現實。海通證券分析師姜超認為，超日債剛性兌付雖然未破，但一些私募債已出現了實質違約，信用風險在積累，投資者仍需防範。

　　“可轉債跟股市走勢相關，風險較大。”可讓彭靜沒有想到的是，恰恰是這個債市裏股性較強的品種——可轉債今年以來的回報最為豐厚。截至11月底，就有超過6隻可轉債基金的收益率在40%以上，最高的甚至超過48%，可轉債基金的平均收益約在20%以上。

　　與大部分投資者一樣，彭靜也沒能趕上債市牛市的“首發陣容”。今年春節前後，債市的上漲行情就悄然開始。大部分分析師把這一波行情歸因于流動性狀況的改善，也就是説，市場開始有錢了。而更多投資者感覺到的是，一些英文縮寫的專業名詞開始在各種報道和分析師的文章中成為高頻詞，“吃貨”們甚至給這些專業名詞起了中文名字——“酸辣粉”（SLF）和“麻辣粉”（MLF）。

　　不管是哪一個，對於債市來説，都是美味。更重要的是，這改變了投資者的預期。去年的“錢緊”、飆升的資金價格相信很多人還記憶猶新，對於債市來説，還有債市“整頓風暴”的影響。直到接近年末，投資者緊張的情緒才有所好轉。隨著“債市風暴”接近尾聲，資金面的狀況在頻繁出現的逆回購，新出爐的“酸辣粉”的滋潤下，終於出現了改善。進入今年春天，資金面暖意的涌動讓債市收益率開始反彈。

　　數據顯示，截至11月底，今年以來中證企業債指數已累計上漲超過10%；而中債凈價指數累計漲幅也在6%以上。

　　漸近尾聲

　　進入11月，股市行情漸起，彭靜打算把錢都投資股票。剛有這個念頭的時候，彭靜並沒有馬上賣出債基，而是先減倉了一小部分。讓她下定決心全部轉移到股市的是最近的一次降息。

　　雖然彭靜查閱的投資策略中，一些人認為，降息是給債市打了一劑“強心針”，隨著我國經濟面臨下行壓力，經濟數據表現並不會太好，這也意味著明年更多的降息降準還將出現，在寬鬆的流動性之下，債券牛市有望延續。此外，“老外”們會越來越多的進入中國債市，特別是在國外利率較低的情況下，中國債市將得到他們的追捧。

　　另外一些分析師則開始警示風險。“市場興奮的有些過頭了。”國泰君安分析師徐寒飛認為，對於債市行情不要過度樂觀，降息之後，債市收益率的大幅下行是利好出盡的表現。本次降息只能使得收益率再次探底，但未必會成為新一輪行情的催化劑。降息利於廣義風險資産上漲，導致市場風險偏好進一步提升，資金將流出債市。

　　一面是債市面臨調整的風險，一面是表現瘋狂的股市，彭靜思前想後，終於在11月底作別債市。這與大多數投資者步調一致，股市引得大量投資者迅速調倉，債市被潑下一盆冷水。近日，《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》一齣，債市瞬間降至冰點，一些曾被追捧的城投債跌幅一度超過5%。

　　對於股市的影響，分析師們並不擔心。“不必過分悲觀。”銀河證券分析師劉丹認為，目前債市的調整不是趨勢性的調整，股市的表現會隨增量資金入場漸趨平穩，其對於債市的影響也會減弱。

　　但對債券質押調整的影響卻沒那麼快消退，如果把時間拉得更長一些，這甚至可能是債市露出牛尾巴的那一刻。民生證券研究院執行院長管清友認為，配債資金主要通過企業債質押進行加杠桿操作，現在提高質押品種的要求，將加大債基的去杠桿壓力。而債基在去杠桿過程中，對流動性的需求將加劇，債市拋壓沉重。此外，短期面臨年末債券需求下滑，年末資金面狀況可能相對緊張等狀況，這都會使得債市出現波動。

　　已有分析師綜合基本面、利率等，給債市牛市找到了一個“休止符”——明年一季度。這意味著，沒有趕上債市牛市的投資者們，再追似乎已經有點晚了。