投資風向標

　　隨著改革進程的加快，2015年中國資本市場對外開放水準將會顯著提升。去年11月，實現滬市與港股互聯互通的滬港通，增強了A股對外開放程度，還直接帶來資本流動規模的增加。預計2015年，A股將極有可能納入MSCI新興市場指數。

　　滬港通開通後，深港通成為資本市場翹首以盼的又一件大事。市場預計，深港通最快有望在今年底正式落地。

　　分析指出，深港通開啟或帶來國內深市股票估值的國際化，對中小板與創業板影響較大，深港兩地互為稀缺的資産將會受益，而高估值的品種可能會有負面衝擊。而且，市場開放度的提升對國內資本市場的投資者結構與投資風格在邊際上會有較大影響，A股估值體系的國際化與證券研究的國際化將逐步加快。

　　南方日報記者 郭家軒

　　猜想1

　　深港通年內開啟幾成共識

　　A股滬深兩市原本就親如一家，如今滬港通已經開啟，那深港通還會遠嗎？

　　早在去年9月，深港通的推動就得到了中國證監會的支援。此後雖然深港通也會被時時提起，但究竟何時到來並未有明確資訊。

　　1月6日下午，香港特區行政長官梁振英公開表示，他會與中央有關部門保持聯繫，希望能夠儘早開通深港通。就在6日晚間，深交所也通過其官方微網志發佈消息稱，與香港聯交所正在對開展深港通進行研究，方案成熟時將按程式報請兩地監管部門審批。

　　此後，監管機構也緊接著做出了表態。證監會新聞發言人鄧舸9日表示，深港交易所目前正就深港通試點開展研究，證監會支援深港交易所開展合作。多方期待下，相信深港通的到來已為時不遠。

　　對於深港通推出的具體時間，雖然市場早有風傳，但大多屬於捕風捉影。此前有業內人士預計會在2015年5月開啟，不過，隨後這一“預測”已被否定。

　　那麼深港通會在什麼時候啟動？有行業人士透露，估計內部已經有了工作進度表，但最終還要看滬港通推出後的運作情況，如果出現不可預知的風險，那麼深港通可能會推遲；如果一切正常，應該在今年內成行。因為如果太晚，跟IPO註冊制推出就難有時間間隔，那樣意義就不大了。對此，平安證券近期則預計，深港通有望在2015年四季度正式開啟。

　　另據報道，港交所總裁李小加日前稱，香港交易所、深交所將很快完成深港通的研究，相關資訊科技系統即將可以連接，但現時未有啟動深港通的時間表。他相信今年有望啟動深港通：由於深港通規劃以滬港通為藍本，相信可大大縮短深港通籌備工作，今年內可望啟動。

　　“深市作為A股的半邊天，滬深兩市不容分割，況且深港毗鄰而居，所以滬港通之後深港通的推出是一種必然。而且目前滬港通已運作平穩，深港通應不存在技術障礙。”萬聯證券産品開發經理、首席投資顧問古振華在接受記者採訪時表示，“滬港通後應該有深港通”，是深港通提速的一個信號，其在2015年推出將是大概率事件。

　　猜想2

　　準入門檻有望降低

　　令外界頗為好奇的是，除了深港通何時到來外，還有其制度設計。深港通的設計是否會完全參照滬港通，還是會借鑒其經驗“另起爐灶”呢？

　　其實，深港通與滬港通本質極為相似。戰略上，深港通同樣符合中國資本市場對外開放的大趨勢，開通後將利於進一步吸引全球財富直接配置A股。同時，更多的互聯互通會加大A股今年加入MSCI指數的可能性。

　　而且，隨著海外投資者佔比的提升，A股市場的投資風格也將更加多元化，價值投資者和成長投資者都將會找到屬於自己的機會。“未來A股和港股作為‘中國故事’的代表，將不再割裂，會成為全球資金投資中國的‘一體化配置’。”興業證券分析師張憶東表示。

　　相比較而言，深港通與滬港通自然也會有諸多不同，比如，深交所擁有更多的成長股標的。僅以深證300為例，創業板和中小企業板掛牌的股票數目佔比高達55%，在資訊技術和醫療保健等新經濟業態中的可選標的，顯著要多於滬港通目前開放的投資標的。相較于上證主要集中于銀行、保險等大型國企，深港通開啟後，海外投資者將有機會直接參與中國最有活力的一批民營企業龍頭。

　　在申銀萬國證券策略研究團隊看來，深港通的股票範圍或許會參考滬港通，首先納入互聯互通範圍組合的可能是深證100、深證300以及深港AH同時上市的股票，共有309隻。

　　事實上，去年開通的滬港通也並非對滬市全部A股開放，試點初期的滬市股票範圍是上證180指數、上證380指數的成分股，以及在上交所上市的A+H股公司股票，而且，這些可投資的滬市股票主要是大盤藍籌股，與國外同類股票相比具有估值優勢。

　　另外，值得關注的是，滬港通開通後，出現了“北熱南冷”的現象，即滬股通的交易要比港股通的交易更為活躍。而深港通到來後，短期內這一現象或仍會“上演”，甚至有可能會倒逼深港通在設置投資門檻時降低內地投資者的資金門檻。

　　按照上交所公佈的數據顯示，港股通的總額度為2500億元，截至2014年12月31日，港股通的總額度餘額為2395億元，平均每日額度用量為3.18億元，只佔到每日可用額度105億元的3.03%；而滬股通的總額度是3000億元，目前其餘額是2230億元，相當於平均每日的額度用量是23.33億元，佔每日可用額度130億元的17.94%，是港股通的近6倍。

　　對此，一位分析機構人士指出，內地投資者參與港股交易有比較高的門檻，要求得有至少50萬元的資金實力，影響了內地資金的“南下”，畢竟A股投資者還是以散戶為主，這可能也會倒逼深港通在設置投資門檻時降低內地投資者的資金門檻。“50萬元的資金門檻很高，很多投資者都達不到，深港通可能會降低這個門檻，這也是行業內對深港通的一個期許。”

　　猜想3

　　會否導致創業板暴跌

　　分析指出，市盈率高、流通盤小的滬市股票未納入滬港通投資範圍，反映出管理層希望互聯互通機制推出後確保平穩運作，避免試點時期因估值落差帶來風險。估值水準接近又往往被視為是不同市場融合的基礎，而深市中小市值成長股的估值明顯高於香港同類股票，不少人對深港通存在擔心。

　　深圳市場包括主機板、中小板、創業板三類股票，上市公司數量分別為480家、722家、387家。截至目前，其平均市盈率分別為18.66倍、37.19倍、61.54倍。相比之下，香港創業板目前市盈率僅有20倍左右，其中有相當數量低於1元的“仙股”。深港通若同時開放投資兩地創業板，可能帶來的影響不同於滬港通。

　　那麼，“深港通”推出會不會給中小板、創業板市場帶來估值的壓力，甚至導致創業板暴跌？

　　目前，在內地和香港同時掛牌上市的企業有86家，其中上海69家，深圳17家。

　　“深交所的公司結構跟港交所差異較大。”業內人士分析指出，在中國四個交易所裏，深圳跟台北更接近，科技類企業、中小型企業比例較高；香港跟上海更接近，大的藍籌股、傳統類型的企業比較多。所以深港通的開通，並不會對目前深交所創業板、中小板的估值體系帶來很大影響。

　　通過這種方式將A股市場間接向海外投資者開放，對於A股市場國際化是利好。但是對於深港通開通的影響力，市場普遍認為，由於已在預期之內，所以其影響力會不及滬港通。深港通開通後，估計短期內的效果不會明顯，不過開放之後會進一步加快A股的對外開放程度，MSCI今年將A股納入新興市場指數的可能性極大。

　　而且，從中長期來看，深港通啟動後，全球投資者將能夠更有效率地在A股中捕捉中國的成長機會。張憶東認為，海外機構投資中國，旨在分享中國成長紅利，更願意投資于景氣高又符合國家戰略投入的領域，尤其是A股市場上一些富於中國特色且離岸市場的稀缺標的。

　　在未來兩個市場的融合過程中，其意義不只是為A股帶來一定數量的增量資金，而是促使內地證券市場更加規範。

　　而且，未來從流動性、估值體系等各個角度考慮，深港通也都有利於兩市長期的發展。隨著深港通深入開放，將會加速A股走向國際化；在更長遠的未來，在國內投資美國等市場也將不再是夢想。

　　猜想4

　　藍籌股及中小盤家電白酒受益

　　儘管深港通何時到來還是未知數，但敏感的市場投資者已先行將相關概念股炒了一番。究竟是哪些板塊會從中受益呢？

　　在深證100指數成分股中，就誰最能賺錢來看，從2013年年報和2014年三季度報對比發現，深市前10名主要包括平安銀行、萬科A、格力電器、五糧液、洋河股份、美的集團、長安汽車、寧波銀行、雙匯發展和華僑城A。這些公司在業績上都是非常亮眼的，也是一些有著長遠投資價值的股票。

　　“深港通的開啟有利於深市主機板的藍籌股，如有色、房地産、銀行以及券商等板塊。”南方基金首席策略師楊德龍指出，相對於大型藍籌股，深市小盤股將承壓；再加上國內註冊制的推行，中小板和創業板的小盤股會受到一定打壓。而且，在滬港通開通之前，早已有機構通過RQFII和QFII渠道佈局A股市場。深港通開啟後，也會出現滬港通A/H差價縮小，甚至倒挂的情況。

　　相對於港交所來説，深交所特有的行業也有望成為主要的掘金陣地，其中白酒行業就是其中之一。這些白酒企業或許能産生抱團效應，借助深港通成為資金青睞的香餑餑。

　　而平安證券也認為，食品飲料公司成長確定性高、現金流穩定，符合境外投資者的偏好，因此若深港通開通，海外資金有望持續流入食品飲料行業。“投資者可重點關注A股獨有的稀缺性品種，主要以品牌影響力強的名白酒為主，包括五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、青青稞酒等，這類消費品商業模式簡單、增長前景明確、估值合理；同時，一些品類獨特的食品股也可適當關注，包括承德露露、雙塔食品、涪陵榨菜等。”

　　除了食品白酒概念，醫藥股也是港股中少有的股票，所以深證100指數中的醫藥股也可能受益，如東阿阿膠、雲南白藥、吉林敖東、華潤三九、雙鷺藥業等。

　　“深港通的影響可能會集中于小部分股票上，例如長安汽車、雲南白藥等，不會出現大規模的板塊集中大幅上漲，因為在滬港通啟動之後，銀行、券商等金融板塊已經有了一波上漲，相關的深港通受益股也已經有所表現。”一位分析機構人士指出。

　　香港股市主要是以機構投資者為主導。而海外機構投資者在A股中，較為青睞家電板塊；截止到2014年三季度，家電為QFII第二大重配板塊。隨著此次深港通的開放，海外資金將進一步流入A股家電板塊。

　　個股方面，安信證券則建議，遵循兩條邏輯進行投資，首先是投資低估值、業績好、安全邊際高的藍籌股。“根據滬港通開啟後的經驗，低估值、業績好、安全邊際高的家電藍籌會被加大配置，在深港通背景下，這一投資邏輯仍然適用。而考慮到QFII現有的持倉情況，個股如美的集團、TCL集團等還有較大配置空間。”

　　■連結滬港通“北熱南冷”格局悄然生變

　　滬港通2014年11月17日推出以來，一直呈現“北熱南冷”局面，滬股通在開通首日一度提前用盡當日額度，此後滬股通額度使用率也遙遙領先於港股通。不過，2015年以來，滬港通“北熱南冷”的局面被打破，港股通額度使用率穩中有升，滬股通則連續出現凈賣出局面，資金開始出現“棄A買H”的跡象。

　　有分析人士指出，可能跟AH溢價率變化有關。近兩個月持續的A強H弱行情，使得AH比價由此前的整體折價轉變為當前的整體溢價近三成，A股金融、基建等藍籌股的估值洼地已經被填平，甚至很多A股藍籌股的價格相比H股貴不少，使得外資進一步配置滬市藍籌的動力減弱。相反，H股當前大幅折價狀態卻得到越來越多內地資金的關注。

　　同時，自滬港通去年11月啟動以來，還尚未如預期激起海外投資者的較大參與熱情。業內人士指出，這是因為許多海外投資者對於兩地互通項目的技術環節方面有所顧慮，尤其是託管平臺。另外一個障礙來自於賣出股票時的“前端檢查”政策。

　　在深圳和香港同時上市的企業有17家

　　A股相對於H股溢價率超過30%的，有浙江世寶（202%）、山東墨龍（181%）、東北電氣（142%）、經緯紡機（97%）、新華制藥（89%）、晨鳴紙業（66%）、東江環保（31%）7家；

　　溢價率在20%到10%之間的有5家；

　　萬科、濰柴、鞍鋼3家價格倒挂。

　　深市受益板塊

　　1.深市主機板的藍籌股，如有色、房地産、銀行以及券商等板塊；

　　2.食品飲料公司成長確定性高、現金流穩定，符合境外投資者的偏好，可重點關注品牌影響力強的名白酒，如五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、青青稞酒等；

　　3.一些品類獨特的食品股也可適當關注，如承德露露、雙塔食品、涪陵榨菜等；

　　4.醫藥股也是港股中少有的股票，如東阿阿膠、雲南白藥、吉林敖東、華潤三九、雙鷺藥業等；

　　5.家電板塊，如美的集團、TCL集團等。