■ 談股論市

　　當單只股票的融資餘額達到其流通市值的25%時，滬深交易所將暫停融資買入，並在該項指標降至20%時才恢復。融資餘額佔流通市值25%的比例明顯偏高，如果股票價格是靠融資資金的堆積推上去的，一旦發生融資盤與其他投資者的拋售行為，必然會引起股價的較大震蕩，進而産生較大的風險。

　　成飛整合近期的一紙公告為投資者帶來噩夢。公告顯示，其資産重組的方案被國防科工局“建議中止”。受該消息的影響，昨日成飛整合復牌“一”字跌停。

　　今年1月份成飛整合因重大事項停牌，5月19日披露了“蛇吞象”式的重組方案。上市公司擬以16.6元/股的價格，發行9.55億股，用於收購沈飛集團、成飛集團和洪都科技100%股權，標的資産預估值達158.47億元。同時向中航工業、華融公司等定增募集配套資金不超過52.82億元。超百億元的資産重組規模，再加上炙手可熱的軍工概念，導致成飛整合先於滬深股市提前步入“牛市”。其股價自方案公佈的當天開始“起飛”，從停牌前的15.15元一氣呵成，最高漲到72.60元，不僅漲幅巨大，融資餘額同樣一路走高。而截至復牌前，成飛整合融資餘額高達13億元。面對利空以及巨量封盤，市場擔憂成飛整合的多頭相互踩踏，進而重演去年昌九生化的“黑天鵝”事件。

　　去年11月份，因威華股份宣佈將與贛州稀土進行重組，也給予此前一直對贛州稀土借殼充滿期望的昌九生化重重一擊，並導致昌九生化連續10個交易日“一”字跌停，同樣導致昌九生化超過3億元的融資盤爆倉，兩融“黑天鵝”事件就此發生。其高位買入的投資者虧損巨大，融資買入的投資者更是損失慘重，甚至有投資者欠下鉅額債務而被相關券商告上法庭。

　　由於成飛整合近幾年來業績差強人意，上市公司方面又沒有發佈利好支撐股價，如果其連續跌停，繼昌九生化之後的兩融慘案將再次發生。

　　上市公司兩融頻頻遇阻，與兩融餘額比例配置有直接關係。根據相關規定，當單只股票的融資餘額達到其流通市值的25%時，滬深交易所將暫停融資買入，並在該項指標降至20%時才恢復。融資餘額佔流通市值25%的比例明顯偏高，如果股票價格是靠融資資金的堆積推上去的，一旦發生融資盤與其他投資者的拋售行為，必然會引起股價的較大震蕩，進而産生較大的風險。近期股市強勁上漲，杠桿上的牛市就引發了市場多方的憂慮。建議將融資餘額佔流通市值比例下降至15%較為合適。

　　另一方面，由於兩融業務中的融資業務一枝獨秀，而融券業務則匍匐不前，“跛腳”的兩融業務明顯不利於抑制市場的投機行為，反而放大了投資風險，而且也不利於兩融業務的均衡發展，因此建議所有券商的融券餘額必須佔據兩融餘額的一定比例（比如25%）。融券餘額比例的提升，將有利於促進個股估值更加合理，也有利於保持市場的穩定，避免出現暴漲暴跌與大起大落現象的頻繁發生。

　　此外，針對券商重融資輕融券，以及融資容易與無券可融的現象，建議早日推出個股期權試點工作。日前監管部門已就股票期權交易試點開始徵求意見，但試點主要從ETF期權開始，暫不包括個股期權。如果個股期權早日推出，投資者在融資做多的同時，也可通過做空期權來對衝風險，而目前的兩融業務，由於融券餘額幾乎可以忽略不計，無法參與股指期貨的投資者並沒有對衝風險的工具，這顯然不利於其防範風險與保護其利益。

　　□曹中銘（財經評論人）