為解決廣大參賽者在復習過程中遇到的疑難問題，“中金所發佈”將不定期發佈相關題目解析。

　　1、下列關於期權到期日價值的運算式中，不正確的是（）。

　　A. 多頭看漲期權到期日價值=Max（標的資産價格-行權價，0）

　　B. 空頭看漲期權到期日價值=-Max（行權價-標的資産價格，0）

　　C. 多頭看跌期權到期日價值=Max（行權價-標的資産價格，0）

　　D. 空頭看跌期權到期日價值=-Max（行權價-標的資産價格，0）

　　答案：B

　　解答:空頭看漲期權到期日價值=-Max（標的資産價格-行權價，0）。到期時，如果標的資産價格超過行權價格，看漲期權空方發生虧損，須向多方支付二者的差額。

　　2、基於以下資訊：

　　當前滬深300指數的價格為2210點；

　　無風險利率為4.5%（假設連續付息）；

　　6個月到期、行權價為K點的看漲期權的權利金為147.99點；

　　6個月到期、行權價為K點的看跌期權的權利金為137.93點；

　　則行權價K最有可能是（）。

　　A. 2150 B. 2200 C. 2250 D. 2300

　　答案：C

　　解答：根據平價公式：P+S=C+Ke-r（T-t），計算可得K。

　　3、期權的日曆價差組合（Calendar Spread），是利用（）之間權利金關係變化構造的。

　　A. 相同標的和到期日，但不同行權價的期權合約

　　B. 相同行權價、到期日和標的的期權合約

　　C. 相同行權價和到期日，但是不同標的期權合約

　　D. 相同標的和行權價，但不同到期日的期權合約

　　答案：D

　　解答：日曆價差組合包含執行價格相同，但到期日不同的兩個看漲期權（或看跌期權）。投資者可利用近期期權與遠期期權價值隨時間變化的速度不一致進行套利。

　　4、股票價格100，買入一手一個月後到期的行權價格100的straddle，組合的delta為0，當股價上漲5%（假設其他條件不變，無風險利率為0），該如何交易股票使得組合的delta重新中性（）。

　　A. straddle多頭的vega為正，股價上漲後會産生正的delta，需要賣出股票

　　B. straddle多頭的gamma為正，股價上漲後會産生正的delta，需要賣出股票

　　C. straddle多頭的gamma為0，股價上漲後delta始終保持中性，不需要賣出股票

　　D. straddle多頭的vega為負，股價上漲後會産生負的delta，需要買入股票

　　答案：B

　　解答：straddle多頭由具有執行價格相同、期限相同、標的資産相同的一份看漲期權和一份看跌期權合成，而期權的多頭具有正gamma，所以straddle多頭的gamma也為正。Gamma是delta對現貨的一階偏導：若股價上漲，delta由0變正，賣出股票才能使組合delta恢復中性。

　　5、投資者在投資組合中加入期權産品的原因可能有（）。

　　A. 利用期權高杠桿功能 B. 利用期權具有有限損失的特徵

　　C. 實現風險轉移 D. 降低交易成本

　　答案：ABCD

　　解答：期權具有杠桿性，並且權利與義務不對等，期權多頭最大損失就是權利金。期權交易的實質就是風險的交易與轉移，而且期權賣方只需繳納保證金而無須像現貨全額交易，買方甚至無須繳納保證金，因此交易成本低。

　　6、張三設計了一個期權投資策略：目前標的物價格為45元，張三決定賣出到期日為一個月，執行價為50元的看漲期權，然後每當標的物價格上漲超過50元，就立刻在市場上買入標的物，進行完全對衝；每當標的物價格跌破50元，就立刻在市場上賣出標的物。張三認為以這種方法，他可以幾乎無成本地收入期權的權利金。事實上該方法的缺點包括（）。

　　A. 頻繁買賣可能導致大量交易費用

　　B. 可能損失大量的買賣價差

　　C. 每次使用該策略的成本波動很大

　　D. 若開盤時出現價格跳空，將可能無法立刻達成買賣交易

　　答案：ABCD

　　解答：這種期權投資策略實質是動態複製期權，過程中會多次“買高賣低”，即標的物價格上漲時買入，標的物價格下跌時反而賣出，其中存在大量的買賣價差，且交易費用昂貴。這種策略對標的物價格在50上下波動的次數非常敏感。開盤標的物價格跳空時，對衝可能無法及時達成。

　　7、為了防範市場操縱，期權産品的到期結算價通常取標的資産在一段時間內平均價格。

　　答案：正確

　　解答：相比單個時點的價格，一段時間內的平均價格較難受到操縱。

　　8、對於可在期權到期日前申請執行的期權，由於時間價值大於零，平倉方式了結頭寸帶來的收益要比申請執行期權方式帶來的收益大。

　　答案：錯誤

　　解答：到期前，如果標的資産支付紅利，申請提前行權可能帶來更大收益。

　　9、國家外匯管理局由（）領導，是管理外匯和外國貨幣相關的主要政府機構。

　　A. 中國人民銀行

　　B. 外匯交易中心

　　C. 財政部

　　D. 中國證券監督管理委員會

　　答案：A

　　解答：國家外匯管理局基本職能第十條為“承辦國務院及中國人民銀行交辦的其他事宜”

　　10、假定英鎊和美元2年期的無風險利率(連續複利）分別是2%和3%，英鎊兌美元的即期匯率是1.5669，那麼2年後到期的英鎊/美元期貨合約的理論價格為（）。

　　A. 1.5885

　　B. 1.5669

　　C. 1.5986

　　D. 1.5585

　　答案：C

　　解答：根據利率平價公式，英鎊/美元遠期匯率=英鎊/美元即期匯率*exp[（美元的無風險利率-英鎊的無風險利率）*期限]，即期貨合約的理論價格=1.5669*exp[(3%-2%)*2]=1.5986。exp()為自然指數函數。

　　11、以下包含于外匯掉期交易組合的是（）。

　　A. 外匯即期交易+外匯遠期交易

　　B. 外匯即期交易+外匯即期交易

　　C. 外匯期貨交易+外匯期貨交易

　　D. 外匯期貨交易+外匯即期交易

　　答案：A

　　解答：外匯掉期一般指貨幣的買入和賣出交易同時發生，買賣金額相同，而交割期限不同。外匯掉期通常可視為外匯即期交易與外匯遠期交易的組合。

　　12、某美國投資者持有246萬歐元的組合資産，並希望通過delta對衝策略對衝外匯風險。歐元兌美元的即期匯率為1.2630，delta為-0.82的實值看跌期權的價格為0.12美元。7天后，歐元兌美元的即期匯率為1.2336，期權價格變為0.145，delta為-0.85。一手期權合約的面值為10萬歐元。假設合約可以拆分，那麼該投資者應該再（）看跌期權以保持delta對衝效果。

　　A. 買入1.1手

　　B. 賣出1.1手

　　C. 買入9.082手

　　D. 賣出9.082手

　　答案：B

　　解答：為保持delta中性，投資者的歐元現貨與看跌期權的組合delta應該為0。當看跌期權的delta為-0.82時，投資者應買入246/（10*0.82）=30手的期權。當看跌期權的delta變為-0.85時，投資者應該再買入（0.85*10*30-246）/0.85=-1.1手，即應該賣出1.1手看跌期權以保持delta對衝效果。

　　13、下面可以算作外匯資産的有（）。

　　A. 外幣現鈔

　　B. 外幣支付憑證或者支付工具

　　C. 外幣有價證券

　　D. 特別提款權

　　答案：ABCD

　　解答：國家外匯管理局定義，外匯是指下列以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資産：（1）外幣現鈔，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工具；（3）外幣有價證券案；（4）特別提款權；（5）其他外匯資産。

　　14、國家外匯管理局的基本職能包括（）。

　　A. 參與起草外匯管理有關法律法規和部門規章草案，發佈與履行職責有關的規範性文件

　　B. 負責國際收支、對外債權債務的統計和監測，按規定發佈相關資訊，承擔跨境資金流動監測的有關工作

　　C. 負責全國外匯市場的監督管理工作，承擔結售匯業務監督管理的責任，培育和發展外匯市場

　　D. 負責依法實施外匯監督檢查，對違反外匯管理的行為進行處罰

　　答案：ABCD

　　解答：國家外匯管理局的基本職能包括十條，包含以上所有選項內容。

　　15、為了減少匯率風險，A公司打算採用外匯期貨或遠期對衝未來外匯現金流出。在（）的情況時，公司使用外匯期貨對衝比使用外匯遠期合約更好。

　　A. 在合約期限內，外匯迅速貶值

　　B. 在合約期限內，外匯迅速升值

　　C. 外匯先升值，然後貶值到它的初始水準

　　D. 外匯先貶值，然後升值到它的初始水準

　　答案：BC

　　解答：為對衝未來外匯現金流出，A公司應買入外匯期貨或遠期。若外匯迅速升值，則A公司盈利，由於外匯期貨是每日無負債結算，A公司的盈利可在當日劃轉，而外匯遠期的盈利只能在交割結算後劃轉。折算為現值之後，外匯期貨的盈利較外匯遠期更高。同理，在外匯先升值再貶值到初始水準的情況下，買入外匯遠期的盈利為零，而買入外匯期貨盈利較虧損較早實現，因此盈利比虧損的現值更高，總體而言外匯期貨的凈盈利現值大於零。

　　16、“不可能三角”的三個頂點是（）三種政策的選擇。

　　A. 貨幣政策獨立性

　　B. 財政政策獨立性

　　C. 固定匯率制度

　　D. 資本自由流動

　　答案：ACD

　　解答：“不可能三角”也叫“三元悖論”，不可能三角的三個頂點是貨幣政策獨立性、固定匯率制度和資本自由流動，不可能三角意味著這三種政策不可能同時實現。

　　17、利用外匯期權進行套期保值時，企業在規避外匯風險的同時，也保留了獲得收益的機會。

　　答案：正確

　　解答：企業買入外匯期權後，可以選擇執行或者不執行期權。當現貨虧損時，企業可以選擇執行期權規避風險；當現貨獲利時，企業可以選擇不執行期權保留現貨收益的機會。

　　18、當本幣有貶值傾向時，為了維持匯率穩定，本國貨幣當局會在外匯市場上拋出本幣，增加本幣供給。

　　答案：錯誤

　　解答：當本幣有貶值傾向時，貨幣當局將採取措施使本幣升值以維持匯率穩定。因此應該在外匯市場買入本幣，並減少本幣供給。

　　19、目前，我國金融期貨市場保證金總規模，相當於我國股市資金量的約（）。

　　A 1倍 B 5倍 C 50% D 5%

　　答案：D

　　解答：

　　D選項正確。截至2013年年底，金融期貨市場保證金總規模為262億元，僅相當於一個中型股票的市值，僅相當於股市資金量（交易結算資金餘額計算）的5.1%。

　　20、截止目前，我國已上市的金融期貨品種數量為（）個。

　　A 1 B 2 C 40 D 45

　　答案：B

　　解答：B選項正確。目前我國已上市的金融期貨品種為滬深300股指期貨和5年期國債期貨。

　　21、近幾年，在股市期貨市場上機構套保持倉長期呈現凈空頭的原因是：（）。

　　A 市場總持倉多空不平衡 B 機構對市場普遍看空。

　　C 不少機構傾向於空頭套保 D 交易所規則限定

　　答案：B

　　解答：B項正確。股市期貨市場上機構套保持倉長期呈現凈空頭的原因有：一是投資者結構不均衡，二是期指和現貨價格有利於賣空套保，三是股市長期下跌、機構對市場普遍看空。

　　22、實施金融期貨投資者適當性制度，這是我國特有的制度，境外市場沒有類似制度。（）

　　答案：錯誤

　　解答：這種説法錯誤。境外也有類似的制度，只不過境外的投資者適當性制度，很多主要由期貨公司設置條件和門檻，篩選合適的客戶參與股指期貨。

　　23、“建設金融期貨市場。配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應資本市場風險管理需要，平穩有序發展金融衍生産品。逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種。逐步發展國債期貨，進一步健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。”有關金融期貨市場建設的這一段話，引自哪一個文件ǎ

　　A、《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》

　　B、《金融業發展和改革“十二五”規劃》

　　C、《期貨公司監督管理辦法》

　　D、《關於進一步推進期貨經營機構創新發展的意見》

　　答案：A

　　解答：A項正確。2014版的國務院《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出：建設金融期貨市場。配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應資本市場風險管理需要，平穩有序發展金融衍生産品。逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種。逐步發展國債期貨，進一步健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。

　　24、下面有關加強投資者保護的表述，不正確的是：（）

　　A、加強投資者教育，引導投資者培育理性投資理念，自擔風險、自負盈虧，提高風險意識和自我保護能力

　　B、健全投資者特別是中小投資者權益保護制度，保障投資者的知情權、參與權、求償權和監督權，切實維護投資者合法權益

　　C、處理好風險自擔與強化投資者保護的關係

　　D、投資者因為自身原因造成的投資虧損，可要求期貨公司賠償

　　答案：D

　　解答：D項錯誤。投資者因為自身原因造成的投資虧損，因遵循買者自負的原則。