本報記者連建明

　　隨著滬港通本週開始測試，市場熱情再起，上證指數週一大漲30點。從7月底大盤啟動以來，上證指數已經上漲了10%，創出年內新高，關於牛市是否已經到來的討論逐漸升溫，那麼，一輪新的牛市真的來了嗎？我們從市場“三碗麵”來分析目前牛市的條件是否已經具備。

　　政策面與基本面雙支援

　　做股票的人，分析市場都喜歡從三個方面入手，即政策面、基本面、市場面，而這也被大家俗稱為“三碗麵”。

　　有一個説法叫“政策是股市的生命線”，顯然，股民最看重的是政策面，看政策也被認為是看大勢。從政策面，今年出臺了一系列重大政策，這些政策無疑都是支援股市的，今年上半年，先後出臺了優先股、滬港通、新“國九條”這三大發展資本市場的重大政策，其中，當數新“國九條”意義重大。

　　新“國九條”規劃了資本市場發展藍圖，明確了發展目標與時間表。要求到2020年基本形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。如果6年後上證指數還徘徊在目前的2000點，那麼，顯然不符合這個目標。

　　10年前的“國九條”催生了2006年的大牛市，從政策的角度看，未來較長一段時間是支援一波牛市的。

　　再看基本面，滬深上市公司去年凈利潤總額首次突破2萬億元大關，為歷史最高，而上證指數卻處於7年來的低位，由此，造成滬深股市估值處於歷史最低。目前上證指數的市盈率只有10倍，從歷史上看，幾次牛市行情都是市盈率10倍左右啟動。歷史上每個底部，都出現藍籌股跌破凈資産價格的情況，但目前一批藍籌股較長時間處於凈資産價格之下，破凈規模之大、時間之長都超過歷史上任何時期。

　　從這個角度看，估值處於歷史底部的藍籌股，是具備發動牛市的條件的。

　　不少人擔憂宏觀經濟，的確，這幾年中國經濟增速從兩位數回落到7%的水準，但是，一輪牛市啟動往往不是發生在經濟高速增長的時候，而是先於經濟走出底部。就説美國這一輪牛市，2008年美國發生金融危機，道瓊斯指數從14000點快速被腰斬，2009年3月最低跌至6469.95點，此時美國經濟並沒有復蘇，但是股市卻從這裡開始起步，連續上漲近5年，漲幅翻倍有餘，今年一舉突破17000點大關，創出歷史新高。

　　A股歷史上這樣情況也發生過，1998年亞洲金融危機爆發後，A股市場與中國經濟增速一同回落，1999年儘管中國經濟增速仍然只有7%、8%的水準，是最近20年裏的低位，但是，這一年爆發了“5·19”行情，一輪大牛市隨之産生。

　　因此，經濟增速回落的時候産生一波牛市並非不正常，而且，中國經濟從10%以上的兩位數回落到7%左右的中高速增長將是未來的新常態，但放眼全球，這個增速並不低，從這個角度看，現在啟動一輪牛市還是完全具備條件的。

　　2000點底部構築非常紮實

　　説了政策面和基本面這“兩碗麵”，再説説市場面。市場走勢是很多人關心的，説市場面之前，先得説説什麼是牛市。

　　當然，牛市是上漲的，但是，漲多少才算牛市？這並沒有一個確切的定義。按美國股市一般的説法，漲跌超過25%，就是算牛市或者熊市。但是，A股市場波動頻繁，指數上漲25%沒有多少人當作牛市。恐怕只有漲幅翻倍，才被認為是牛市。

　　即使漲幅翻倍，有的時候也不見得就被重視。比如，創業板指數從2012年底到今年初，漲幅翻倍有餘，但是，並沒有人認為A股市場産生了一波牛市，相反，大家還是認為A股市場低迷依舊。原因就是上證指數沒有漲，創業板再怎麼漲，無法代表A股市場。

　　因此，要被市場普遍認可一輪牛市，非得上證指數大幅上漲，這種漲幅得翻倍。那麼，我們討論的這輪牛市就是上證指數能否翻倍的問題。

　　從上證指數的歷史看，以季度K線收盤來計算，20多年來經歷了三波牛市與三波熊市，第一波牛市從1990年底上證所成立時候的100點上漲到1992年二季度末的1191.19點，6個季度上漲了10倍，當然，這是早期股市股票少的特殊性造成的。此後進入一輪熊市，一直跌至1994年二季度末的469.29點，8個季度下跌了60%。

　　第二波牛市從1994年三季度啟動，一路上漲到2001年二季度底的2218.02點，這輪牛市時間長達28個季度，也就是7年，總漲幅為372%，接近4倍。此後又是一輪熊市，一路跌至2005年二季度末的1080.93點，16個季度下跌了51%。

　　第三波牛市從2005年三季度啟動，快速上漲到2007年三季度末的5552.3點，季度K線9連陽，漲幅為413%，4倍。隨後的熊市持續至今，以季度K線收盤最低位來衡量，有3個低點，一是2008年底的1820.81點，二是2013年二季度末的1979.21點，三是今年一季度底的2033.31點。這3個低點位置較為接近，假設這波熊市是今年一季度結束，那麼，持續時間已經長達26個季度，7年，總跌幅為63%。

　　分析這三波牛市與熊市，有這樣幾個規律：

　　第一，三波牛市呈現快漲與慢漲交替規律。第一波和第三波牛市都是快速上漲，時間較短，中間幾乎沒有回調，但第二波牛市時間長達7年，中間呈現一波三折的複雜走勢。

　　第二，熊市時間越來越長，第一波熊市只有8個季度，第二波熊市增加了一倍時間，達到16個季度，第三波熊市至今已經26個季度，又增加了10個季度時間。

　　第三，幾波牛市與熊市的漲跌幅度差不多。除了第一波牛市由於早期股票較少，情況較為特殊，第二波牛市與第三波牛市的漲幅都是4倍左右。而三波熊市的跌幅均在50%—60%，也就是説腰斬或者跌去三分之二。

　　第四，一個比較有趣的巧合，這些牛市或者熊市結束的時候，大部分是二季度末，也就是6月底，而今年行情的啟動又是7月份開始，似乎上半年結束總是一個分界線。

　　歷史上三個底部都用了較長時間盤整，1994年第一波熊市結束的時候，差不多用了7個季度時間在600點左右盤整。2005年第二波熊市結束的時候，上證指數在1000點到1300點的區域走出一個圓弧底，也用了7個季度時間。而這一次，在2000點左右平底的盤整到6月底已經持續了10個季度的時間。

　　因此，從市場走勢來看，2000點左右的底部已經非常紮實，完全具備走出一波牛市的條件。

　　從開一扇窗到開一扇門

　　目前啟動的行情與一件事有很大關係，就是滬港通。4月份剛剛公佈批准滬港通消息的時候，滬深股市有波短暫的脈衝行情，但很快重歸沉寂。不過，最近這段時間海外資金對A股市場十分看好，讓人重新審視滬港通。

　　滬港通帶來的不僅是兩地投資者可以互相投資那麼簡單，一個更重要的因素是滬港通的額度非常高。QFII在過去12年的總額度是550億美元，滬港通一年的額度是380億美元，兩年的滬港通的額度就超過了12年的QFII的總額度。香港是個開放的市場，意味著任何外資都可以通過滬港通投資A股，外資投資A股的規模一下子可以大幅增加。

　　如果説QFII制度是A股市場對外開放開了一扇窗，那麼，滬港通就是開了一扇門。A股市場目前牛市條件已經具備，唯一缺少的是資金，因為目前股市規模比10年前大了很多，單靠場記憶體量資金難以推動市場長期上漲，引入長線資金是目前A股市場最重要的戰略之一，新國九條也明確表示要將養老金、保險資金等長線資金引入資本市場，同時，加大開放力量，引入海外長線投資資金。

　　單從引入海外資金來看，潛力非常大。綜觀全球股市，外國投資者一直是一支重要的力量，不要説美國、歐洲這樣的成熟開放的市場，即使新興市場，外國投資者的比例也非常高，南韓、巴西外國投資者都佔流通股的30%，俄羅斯也有23%的外國投資者，但是，A股市場目前外國投資只佔流通股的1.69%，如果這個比例也達到30%，那麼，牛市是非常自然的事情。

　　因此，滬港通是對外開放的重要一步。而且，7月份以來出現了海外資金積極流入A股的跡象。據有關數據，中國股基截至7月30日當周凈流入金額達到14億美元，創下2008年第二季度以來規模最高的單周資金凈流入額。同時，在香港上市的實物A股ETF正在經歷史上規模最大的一波資金流入。近兩個月裏，超過160億元人民幣的海外資金借道在港上市的RQFII ETF流入A股。

　　在這種背景下，看好牛市的人越來越多，比如，素有“私募教父”之稱的趙丹陽近日表示，未來將會是中國有史以來最大的牛市，現在才剛剛開始。他認為這波行情是大藍籌的行情，他關注消費類、金融和能源三大板塊。

　　一輪慢牛行情值得期待

　　從全球市場看，“股市時間”似乎已經開啟。如果我們以10年為一個週期觀察各個市場表現，那麼，顯然存在一個股市牛市與商品牛市的交替規律。從1990年到2000年，歐美股市都出現一波10年大牛市，道瓊斯指數從2633點上漲到10786點，漲了3倍。這10年上證指數也從100點上漲到2000點。但是，在這10年裏，石油、黃金、有色金屬等商品市場基本上是橫向盤整，如黃金價格始終在300美元左右徘徊。

　　2000年到2010年這個10年中，石油、黃金、銅等有色金屬價格大部分上漲了4倍左右，如黃金從不到300美元，上漲到1400美元。但是，這個10年中股市卻是陷入了盤整，道瓊斯指數儘管創出新高，但2010年底的位置是11579點，與10年前的位置差不多。同樣，上證指數在這10年裏創過6000點的歷史高點，但是，2010年收盤指數回落到2808點，2011年收盤更是只有2199點，與2000年收盤的2073點很接近，10年終點回到起點，也是一個盤整的格局。

　　2010年之後，道瓊斯指數一路上漲，創出歷史新高，似乎又回到了“股市時間”，而石油、黃金、有色金屬則回落到歷史高位之下盤整，如黃金今年的價格均在1300美元左右，是一個回落盤整的格局。上證指數從2010年至今已經盤整了4年，那麼，未來是否也會開啟“股市時間”，從而趕上這幾年全球股市走牛的通道？

　　從上海股市歷史上三波牛市規律來看，上漲幅度是4倍左右，那麼，從2000點起步的上證指數，未來空間是非常可觀的。不過，需要指出的是，按快牛與慢牛交替的規模來看，這波牛市應當是慢牛，就是時間長，上漲過程一波三折非常複雜。上一波慢牛行情持續了7年，上漲過程又分為三個波段，大牛市中交織著小牛市與小熊市。

　　就像中國經濟進入從高速增長換擋到中高速增長這種新常態，A股市場也可能出現一個新常態，就是一個震蕩幅度小的慢牛行情。我們看美國股市的牛市都是慢而長，每一年漲幅並不大。無論是上世紀90年代的10年牛市，還是最近連續5年的上漲，都是慢牛，年漲幅大部分不超過20%。而A股市場經過20年發展以及股改全流通，目前市場規模已經很大，暴漲暴跌頻率會大幅下降，近幾年上證指數振幅就遠低於10年前。同時，未來市場如果海外資金不斷進入A股，也會帶來相應的投資觀念變化，市場走勢可能越來越穩健。

　　一輪藍籌股推動的長期慢牛行情是值得期待的。