■ 宏觀大勢

　　第一，目前已經形成的貨幣寬鬆會引起多大後果，我們可持續發展的經濟環境是否能夠承受得住其引起的後果？第二，貨幣寬鬆下半年度是否會繼續擴大？

　　根據彭博社統計的最新數據顯示，中國二季度貨幣寬鬆程度達到近兩年之最。中國貨幣寬鬆已經形成。

　　二季度，彭博新中國貨幣環境指數——借貸增長、實際利率和中國實際有效匯率的加權平均指數上升6.71點，至82.81點。升幅創2012年三季度以來最大，5月和6月單月讀數升至80上方，為2012年1月以來首見。而根據央行最近報告，7月份新增人民幣貸款創歷史同期新高。

　　中國經濟今年以來下行壓力一直很大，4月以來宏觀管理層出臺了一系列微刺激政策，一方面中國經濟制止了下滑的勢頭，另一方面則必然伴隨著貨幣寬鬆的産生。

　　中國二十多年來，每當經濟下行時，總是實行刺激政策、貨幣寬鬆政策，經濟是又上去了，可是總會遺留下一大堆後遺症。而且依靠信貸擴張、貨幣寬鬆，其效果越來越差。七年前，每增加1元信貸為GDP可貢獻8毛3分，兩年前只能貢獻2毛9分，現在只能貢獻2毛了。

　　現在的問題有兩個，第一，目前已經形成的貨幣寬鬆會引起多大後果，我們可持續發展的經濟環境是否能夠承受得住其引起的後果？第二，貨幣寬鬆下半年度是否會繼續擴大？

　　近日國家統計局公佈的數據，7月份CPI是2.3%，遠低於2014年3.5%CPI目標值；PPI是-0.9%，降幅收窄。這説明4月以來的微刺激政策和貨幣寬鬆並沒有使經濟環境變得更加惡劣。相反，低通脹的環境有利於繼續實行貨幣寬鬆。

　　而事實上中國經濟似乎也需要繼續實行貨幣寬鬆。

　　從外貿進出口方面看，7月份出口雖然大幅反彈至14.5%，但進口下降1.6%，反映出國內需求仍然偏弱。7月，各地雖紛紛鬆綁限購，但全國樓市還在繼續下滑。7月汽車銷售增速也比上季度小幅回落，7月發電增速降至2013年2月以來最低點。種種跡象表明，下游下滑正在逐漸傳導至中上游，經濟下行風險遠未消除。

　　因此，中央的各項微刺激政策和貨幣寬鬆還得繼續下去。

　　從貨幣政策來看，微刺激中，優惠小微企業稅收、定向降準大約有幾千億，加快鐵路建設又得上萬億，為加快棚改任務央行給了國開行3年期1萬億元的抵押補充貸款PSL，這些錢都會在下半年以及明年慢慢地流轉。這就是持續貨幣寬鬆了。

　　然而如若繼續擴大貨幣寬鬆，那就大有問題了。

　　週一，國家財政部公佈，今年7月份全國財政收入為1.27萬億元，比去年同期增6.9%。7月份全國財政收入增速延續前幾個月持續放緩，是受擴大營改增增加減稅、去年收入基數逐步提高等因素影響，所以中央財政收入增長仍較困難。而這些因素今後幾個月仍然存在，因此，全國財政收入增長完全可能繼續放緩。

　　依照今年兩會上的預算草案，2014年預算赤字為人民幣1.35萬億元，佔國內生産總值GDP的比例約為2.1%。按目前的財政收入及今年已經支出或準備支出的狀況看，不突破這個預算赤字目標已經不錯了，如果還要繼續擴大刺激力度和範圍，繼續擴大貨幣寬鬆，其代價是很大的。

　　二十多年來，我們刺激政策和超發貨幣，遺留下來的問題積重難返，至今沒有消化，通脹的危險始終存在。因此，寧可承擔經濟下行的壓力，也千萬不能擴大刺激，不能擴大貨幣寬鬆了。

　　□鬱慕湛（財經評論人）