A股實施指數熔斷機制不能全盤照搬照抄境外市場的模式，由於投資者的不理性與投機氛圍深厚，實行“熔而斷”的熔斷機制更符合處於“新興+轉軌”時期的A股市場。

　　證監會相關負責人近日表示，要彌補監管漏洞，完善市場管理制度；研究制定實施指數熔斷機制方案，嚴格管理和限製程序化交易，抑制股指期貨過度投機，規範股票融資業務。這顯然是證監會就股市維穩再次向市場吹風。就當下而言，推出指數熔斷機制非常有必要，並且，基於中國資本市場的現實，A股的指數“熔斷機制”還需要有自己的特色。

　　A股市場雖然沒有推出指數熔斷機制，但針對個股的“熔斷”其實早已存在。比如，某上市公司連續兩三個交易日收盤價格漲跌幅偏離值超過20%時，下一交易日往往要發佈相關公告，並停牌一小時，這“被停牌”不能交易即屬於“熔斷”。還有目前新股上市首日的連續競價階段，盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌超 過10%的，交易所將對其實施臨時性停牌，實際上這也是一種“熔斷”。

　　A股市場因為實行漲跌幅限制的制度，前幾年雖然不乏有市場人士呼籲推出熔斷機制，但一直沒有受到應有的重視。然而，今年6月中旬後滬深股市出現持續震蕩，熔斷機制又被提上議事日程，監管部門表示要“研究實施”即是最好的證明。試想，如果A股市場除了實行漲跌幅制度外，再加上有指數熔斷機制這個“保險”，此輪股市震蕩也不會如此動人心魄，投資者與整個市場也不會付出如此大的代價。

　　在境外市場，熔斷機制主要有兩種表現形式，即“熔而斷”與“熔而不斷”。“熔而斷”是指當價格觸及熔中斷點後，在隨後的一段時間內停止交易；“熔而不斷”是指當價格觸及熔中斷點後，在隨後的一段時間內仍可繼續交易，但報價限制在熔中斷點之內。個人認為，由於投資者的不理性與投機氛圍深厚，實行“熔而斷”的熔斷機制更符合處於“新興+轉軌”時期的A股市場。

　　顯然，A股實施指數熔斷機制不能全盤照搬照抄境外市場的模式，而是要有充分的針對性。就此來説，A股指數熔斷機制不能與期指割裂開來。6月份以來的市場表明，滬深300、上證50、中證500期指對於滬深市場的走勢具有前瞻性的“指導”作用。期指漲，相關個股、板塊或整個大盤都上漲，期指跌，也會波及到A股。某種意義上，像上證指數已經變成了滬深300期指的“影子”指數。因此，當A股指數熔斷機制被觸發滬深股市停止交易時，三大期指同樣也要停止交易。

　　具體而言，指數熔斷機制也應實行不同的時間段管理制度，可分為單日制與累計制。單日制主要指指數在短短幾分鐘內出現大幅波動的情形。比如5分鐘內指數漲跌幅達到3%的即觸發熔斷機制，那麼2013年8月16日光大證券“烏龍指”事件就不會造成那麼大的危害了。累計制主要指兩三個交易日指數漲跌幅累計達到一定幅度的，即觸發熔斷機制。

　　而針對指數漲跌幅的不同，建議熔斷機制分級實施。比如當上證指數漲跌幅達到5%時，停止交易15分鐘；達到10%時，停止交易1小時；達到15%時，下一交易日停止交易。熔斷機制如果分級實施，在股市瘋漲時有利於抑制市場的過度投機；在股市暴跌時有利於緩解市場的緊張情緒，引導市場更加理性。因此，制訂實施指數熔斷機制不僅有必要，其還能在當前的A股市場中發揮出多方面的作用。

　　(財經評論人)