國際油價自去年11月初以來已下跌40%左右。市場當前對2015年油價的一致預期已下降至70美元/桶。筆者預計，如果2015年油價保持目前低位，今年進口額將減少1100億美元左右(佔2014年GDP的1.1%)，但這並不意味著中國的GDP將獲得相同幅度的提振。

　　筆者估算油價每下跌10%會拉低CPI 0.3-0.4個百分點。綜合考慮交通運輸(包括公共交通)和居住類中的燃料，筆者估算成品油在CPI中的權重約為4%-5%。此外，油價下跌還可能通過拉低其他消費品價格和通脹預期來間接影響CPI。不過，一些能源、公用事業、交通運輸和其他服務業價格仍受政府管制，且我們預計決策層可能會借此機會削減或取消這些隱性補貼，這將抑制油價下跌對通脹的傳導。

　　事實上，國內油價跌幅一直遠低於國際市場。2014年11月份以來，財政部已三次上調成品油消費稅，累計抵消了同期國際油價一半以上的跌幅。因此國內汽柴油價格下跌幅度遠低於國際油價。這意味著若當前國內汽柴油價格實際所對應的原油價格為70-75美元/桶，而非國際市場上的不到50美元/桶。

　　如果2015年國際油價保持在50美元/桶左右的低位，再考慮到石油消費密集度、各類受管制價格的調整，估算2015年中國CPI還會被額外拉低0.3-0.4個百分點，PPI受到的影響可能更大、可能會被進一步拉低0.5個百分點。

　　而國際油價下跌對中國宏觀經濟的影響有多少呢？我們認為油價下跌對2015年實際GDP的提振作用有限。油價下跌的主要傳導渠道包括：降低通脹、提高消費者實際收入從而提振消費，降低生産成本、改善企業盈利進而促進投資，以及全球增長改善間接提振出口需求。

　　我們估算：油價每下跌10%，CPI將下降0.3-0.4個百分點、居民實際收入也將提升相同幅度，並在居民儲蓄率維持不變(40%左右)的情況下提振實際消費，GDP增速將由此提高0.1-0.2個百分點。

　　油價下跌促進全球GDP增長、從而支撐中國出口。中國對G3經濟體的出口占總出口的一半以上，而對主要産油國的出口占比僅為1/8。瑞銀估算油價每下降10%會提振全球GDP增速0.1-0.2個百分點，而我們估算G3經濟體GDP增速每提高1個百分點將會提振中國實際出口增速1.5-2個百分點、GDP增速0.2個百分點。

　　考慮到油價預測、傳導機制及全球經濟增長等方面存在較大的不確定性，我們維持2015年GDP增長6.8%的基準預測不變。我們視油價下跌為潛在的上行風險、從而抵消此前我們預測所面臨的下行風險，因此我們預測所面臨的風險當前大致平衡。

　　如果2015年油價保持在45-50美元/桶的低位，筆者預計國內企業盈利(以收入法GDP下的營業盈餘衡量)將得到5個百分點的提振。

　　(作者汪濤係瑞銀證券特約首席經濟學家)