一、宏觀報告導語

　　乍暖還寒之時，經濟數據差強人意，如絲絲凜風襲來，頓增涼意。降息如期而至，稍暖人心，但仍需連環後手持續發力。

　　兩會定目標，增速微下調，但政策更靈活。財政貨幣政策齊出手，托底經濟。調結構，促轉型，謀改革紅利，乃長久發展根本之計。

　　穹頂之上惹爭議，霧霾之害似一夜之間遍及神州大地。環保産業脫穎而出，斬陰霾，助力經濟，已非昨日阿蒙。傳統産業支柱乏力，新興經濟孕育之中，肩負重任，重整山河待後生。

　　二、宏觀報告摘要

　　經濟總體偏冷，CPI回升，PPI續降，通縮風險隱存。進出口增速分化，外需改善內需仍舊低迷。政府積極處理地方債，降低地方債務風險。兩會確定發展目標，GDP增速目標下調，但政策更為積極。穩增長和調結構並行，二者將在平衡中向前發展。

　　從先行指標PMI的表現看，2月PMI綜合指數較1月小幅回升，數據在預料中偏冷，製造業整體弱勢。就業數據不好，在48以下繼續回落0.1百分點，已經引起有關部門高度重視。小企業顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興産業回升相呼應，體現經濟成分中活力更多的成分。

　　社會融資規模大幅萎縮，人民幣貸款規模創新高，表外融資明顯回落。外匯佔款持續大幅下滑，資本流出壓力加大。央行再次出臺降息政策，緩解經濟下行和通縮的壓力，降低存量債務風險。政府工作報告下調M2增速目標，但貨幣政策將在穩健的基礎上更加靈活。

　　傳統經濟增長支柱産業已經顯現疲態，政府工作報告明確新的經濟增長點，網際網路+、節能環保及消費領域成為其中的重點關注對象，中國經濟的轉型尚需時日，但新興産業的發展值得期待。

　　樓市行情低迷，成交量持續回落。土地市場降幅擴大，市場供需雙雙走低。央行降息利好樓市，救市效果有待觀察。預計未來一段時間樓市將以溫和回暖為主。

　　美國2月製造業PMI降至52.9，經濟增速放緩。日本2月製造業PMI降至51.6，繼續弱復蘇擴張。歐元區2月製造業PMI與上月持平，歐元區經濟增長依然乏力，但未來需求或提振。

　　三、宏觀報告節選

　　經濟總體偏冷，CPI回升，PPI續降，通縮風險隱存。進出口增速分化，外需改善內需仍舊低迷。政府積極處理地方債，降低地方債務風險。兩會確定發展目標，GDP增速目標下調，但政策更為積極。穩增長和調結構並行，二者將在平衡中向前發展。

　　2月CPI同比增長1.4%，高於市場預期。春節因素的影響是推動CPI的主要原因，CPI的反彈一定程度上緩解了通縮的風險。PPI同比下跌4.8%，跌幅進一步加深，國際大宗商品價格下跌與國內産能過剩的影響還在繼續，鋻於國際油價出現回調，3月PPI或呈現回升。2月出口同比增長48.3%，增幅遠超預期，主要原因是去年同期基數較低，春節前集中出口的擾動。進口同比下降20.5%，主要原因是大宗商品進口價格下跌，國內需求低迷導致進口數量下降，從進口降幅擴大來看，一季度的經濟增長仍面臨壓力。

　　從先行指標PMI的表現看，第一個表現是雖然經過春節的季節性調整，數據仍在預料中偏冷，顯示一季度總體增速不高。第二價格低位微幅回升，在歷史低位徘徊，仍顯示接近通縮跡象，對宏觀政策形成觸動。雖有望在3月採購價格回升，但市場低落已經持續較長時間。利潤趨勢已連續20幾個月保持中高位正值區間，對未來經濟、企業盈利、股票市場數據繼續利好。第三新訂單回升大於産量回升幅度，製造業、非製造業、新産業均如此，新産業該特徵最為明顯，提示3月將存在更集中的採購活動。第四就業數據不好，在48以下繼續回落0.1百分點，已經引起有關部門高度重視。節中節後都存在繼續回落現象，顯示製造業吸引力下降，調查中可以體會結構轉型過程中就業環境的變化，用工與求職均往智力型、高福利方向扭轉。第五小企業顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興産業回升相呼應，體現經濟成分中活力更多的成分，其中小企業融資途徑多樣化包括轉向網際網路金融的趨勢值得關注，其意義不僅在於金融改革，同時可聯繫看出小企業生命力仍在。

　　財政部批復3萬億額度置換地方政府高息債務。根據2014年國務院關於加強地方政府性債務管理的意見，對甄別後納入預算管理的地方政府存量債務，各地區可申請發行地方政府債券置換，以降低利息負擔，優化期限結構。但此次在債務甄別工作尚未結束時，已經批復了3萬億地方政府發債置換額度，顯而易見，中央政府對地方債務處理持非常積極的態度。本次置換，可將原來的3-5年債務，替換成5-10年的政府債券，使債務期限延長，債務利率降低，減輕了地方政府的還債壓力，並顯著降低地方政府債務風險。以前的地方政府債務，尤其是融資平台中替地方政府借的債務，期限結構不合理，融資成本高，現在通過對政府存量債務的置換，將優化債務的期限結構，有助於政府政府騰出更多資金用於重點項目建設。眾所週知，2008中國政府推出4萬億的經濟刺激計劃後，地方政府債務大幅增加，地方債問題已經成為中國經濟所面臨的重要挑戰之一，從目前的情況來看，中國政府正在採取積極的措施來進行地方政府債務的治理，降低地方政府債務風險，避免地方債危機的發生。

　　萬眾矚目的中國政府兩會順利召開，在總理的2015年政府工作報告中，將GDP目標設為7%左右，較去年下調0.5個百分點，投資、消費、出口等指標均出現下調，表明中國政府對經濟增速下行的容忍度進一步提高。財政赤字率由去年的2.1%上調至2.3%，意味著將實施更加積極的財政政策，需要注意的是，由於當前稅收增速放緩，以及實行營改增結構性減稅，致使財政收入增幅持續下滑。房地産行業調整導致的地方土地收入減少，城投債的發行規模也明顯下降。所以積極財政的缺口壓力不容忽視。明確打造增加公共産品、公共服務和大眾創業、萬眾創新雙引擎。前者是在房地産投資下行的趨勢下，增大基建托底的力度，加大棚改、保障房的建設。後者一方面是緩解經濟下滑帶來的就業壓力，一方面是以體制創新促進科技創新，推動新興産業發展和産業結構升級。綜合來看，2015年將是穩增長和調結構並行，雖然對經濟下行的容忍度提升，但不能使經濟增速脫離合理區間。改革的重點在於簡政放權、改革投融資體制、財稅金融改革和國企改革。推進一路一帶、京津冀、長江經濟帶三大區域戰略。

　　四、製造業：無序大年 難掩弱勢製造 更顯剛拔新興

　　2015年2月，CFLP中國製造業採購經理指數(PMI)為49.9，環比值0.1，同比值-0.3。

　　本月指標中值得關注的第一是雖然經過春節的季節性調整，數據仍在預料中偏冷，顯示一季度總體增速不高。第二價格低位微幅回升，在歷史低位徘徊，仍顯示接近通縮跡象，對宏觀政策形成觸動。雖有望在3月採購價格回升，但市場低落已經持續較長時間。利潤趨勢已連續20幾個月保持中高位正值區間，對未來經濟、企業盈利、股票市場數據繼續利好。第三新訂單回升大於産量回升幅度，製造業、非製造業、新産業均如此，新産業該特徵最為明顯，提示3月將存在更集中的採購活動。第四就業數據不好，在48以下繼續回落0.1百分點，已經引起有關部門高度重視。節中節後都存在繼續回落現象，顯示製造業吸引力下降，調查中可以體會結構轉型過程中就業環境的變化，用工與求職均往智力型、高福利方向扭轉。第五小企業顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興産業回升相呼應，體現經濟成分中活力更多的成分，其中小企業融資途徑多樣化包括轉向網際網路金融的趨勢值得關注，其意義不僅在於金融改革，同時可聯繫看出小企業生命力仍在。第六通用設備本月意外上升，維持幾個月來持續中高位的強勢，考慮通用設備行業小規模高適應性的特點並且並非年底年初處旺季，可見多樣化的製造需求在轉型經濟中仍然在保持旺盛生命力。汽車年底年初旺季，擴張態勢不減。專用大製造的弱勢在弱季更加顯形。原材料類毫無懸念地墊底大類PMI，只有化學原料行業，顯現其新興産業帶動下的新鮮動力。紡織、化學、化纖、服裝産業鏈的季節旺勢帶動中間品大類位居首高。季節性走高恰遇春節調升的季調因子，使得幾個行業表現短期搶眼。消費類製造雖有服裝食品衝高，但遭遇煙草飲料淡季，未能排名靠前。

　　新興産業7大産業PMI絕對值最高的是高端裝備製造産業,PMI值為59.11；最低的是新一代資訊技術産業,PMI值為41.15。上升最多的是高端裝備製造産業，PMI值上升10.39個百分點至59.11；下降最多的是新一代資訊技術産業，PMI下降13.12個百分點至41.15。從長期表現來看，相對強健的産業包括生物産業、新能源汽車産業、新能源産業等，較低迷的産業包括節能環保産業、新一代資訊技術産業、新材料産業。本月表現強勁超過6個月平均值的産業是高端裝備製造産業、節能環保産業、新材料産業，其他産業弱于6個月平均值。

　　五、非製造業：訂單回升 收費投入價格回升 房地走弱

　　2015年2月中國物流與採購聯合會(CFLP)非製造業全國經營活動狀況為53.89，環比值0.22，同比值-1.11，比往年均值低2.27。

　　非製造業經營活動狀況指數小幅回升，服務業商務活動指數和新訂單指數雙雙回升，受節日因素影響，本月零售、餐飲、旅遊等行業表現良好，其中航空運輸業商務活動指數大幅回升至75.2。建築業雖然由於淡季略有回調，但是市場需求明顯提高，土木工程建築業新訂單顯著回升，預計基建投資對穩增長的重要拉動作用將在今年持續顯現。中間投入價格和收費價格均明顯回升，其中或有季節性因素的影響，但有助於緩解潛在的通縮壓力。

　　中國物流與採購聯合會副會長蔡進認為：“2月份數據顯示，商務活動指數和新訂單指數雙雙回升，非製造業保持穩健增長的格局。市場呈現向好的發展局面。一是節日消費亮點增多。餐飲業商務活動指數創近兩年新高，大眾消費成為市場主流，同時零售業活動持續升溫，旅遊消費相關行業活動繼續加快，居民消費步入以多元化為特徵的消費升級階段。二是建築業新訂單指數大幅上升，為未來經濟增長創造良好的市場空間。三是價格指數有所回升，雖然具有季節性特徵，但有助於釋放價格的下行壓力。受假期成交清淡影響，房地産業商務活動和新訂單指數均運作在42%左右的較低水準，行業延續淡季下行趨勢，但企業預期有明顯回升。”（中採智聯供稿）