一、宏觀報告導語

　　2009年伊始，PMI行業數據以其一系列華麗交叉的表現奠定領先數據地位；去年以來，兩類行業一升一降，數個指標在低速背景下穩步上行，逆轉集結處，倣若中國夢次第綻放的一個個焦點。

　　諸多焦點呈現了品質，呈現了轉型，呈現了低增速下未來可能的發展、正在突破的路徑。

　　仔細看數據，其實增速中樞回落代表的新常態裏還是存在良好的數據結構，不管是就業的穩定、産需的平衡，還是産業間地位的互換，都能在數據中找到明證。只是需要看結構數據，需要看相對數據。

　　夢想次第綻放，歲月華麗交叉在今日焦點。PMI再次證實了它優異的實證能力。

　　二、宏觀報告摘要

　　經濟觸底回升，體現弱勢企穩跡象。全面降息或降準再起爭議，但流動性並非解決經濟增長的決定性因素。消費需求不足和企業成本偏高並存，提高消費需求的有效供給和促進企業向創新驅動轉型，應為解決上述問題的發展方向。預計四季度經濟略有回暖，全年為7.4%，明年經濟增速進一步下調，預計在7-7.2%。但增速下滑的同時，品質和結構正在優化正成為數據現實。

　　出口風光不再，消費“工期”漫長，增速轉而指望投資，只是投資的方向必須智慧。除了諸如高鐵之類智慧型産業需求大旺外，應用智慧的醫療、開發智慧的教育、體現智慧的新一代資訊技術，其實供不應求、國有投資不足。“一帶一路”引領智慧的融合，絕不只是過剩産業的地區遷移，而是不同發展水準的地區在新思路下共同達到新高度。

　　從先行指標PMI的表現看，10月PMI綜合指數較9月小幅下滑，PMI10月回落通常屬於正常，但結合9月未見回升的格局，製造業整體收縮的態勢較為明顯。細分指標中，新訂單疲軟，購進價格持續低迷。行業PMI數據表現值得關注，在多數行業回落的情況下，代表製造業前端的黑色行業訂單大幅回升已近50，有色訂單漲幅7.2，究竟是季節性回升的延遲，還是新一輪小週期的啟動，有待進一步的觀測。同時，數據顯示出經濟品質次第改善。

　　社會融資規模同比大幅減少，新增人民幣貸款增長超出預期，表外融資活動顯著減少。外匯佔款小幅增長，外匯佔款維持低位成為新常態。央行實行MLF操作，悄悄放水，意在降低無風險利率，減少企業融資成本。地方債存量債務清理甄別辦法出臺，地方債實質性處置或延至明年。

　　APEC會議世人矚目，一帶一路戰略藍圖展現，中國版馬歇爾計劃或啟動。輸出國內過剩産能，為新興産業和技術升級提供空間，促進人民幣國際化進程，前景令人期待。國際地緣政治關係複雜，潛在挑戰需警惕。

　　樓市呈現回暖，銀十特徵明顯。土地市場繼續低位運作，但伴隨樓市的升溫，或一定程度上帶動土地成交量的回升。中央推出住房公積金放鬆政策，救市政策繼續釋放。預計11月或延續樓市回暖的態勢，但總體仍將維持弱勢格局。

　　美國10月製造業PMI升至59.0，經濟增長非常強勁。日本10月製造業PMI升至52.4，擴張動力有所提升。歐元區經濟製造業採購經理指數(PMI)10月為50.6，擺脫9月創下的14個月來低點，但歐元區經濟復蘇仍然乏力。

　　三、宏觀報告節選

　　經濟弱勢企穩 品質改善 數據焦點成就夢想

　　經濟觸底回升，體現弱勢企穩跡象。全面降息或降準再起爭議，但流動性並非解決經濟增長的決定性因素。消費需求不足和企業成本偏高並存，提高消費需求的有效供給和促進企業向創新驅動轉型，應為解決上述問題的發展方向。預計四季度經濟略有回暖，全年為7.4%，明年經濟增速進一步下調，或為7%。但增速回落的同時，從結構數據和相對數據看，經濟品質和結構正在優化正成為數據現實。

　　從先行指標PMI的表現看，10月PMI綜合指數較9月小幅下滑，PMI10月回落通常屬於正常，但結合9月未見回升的格局，製造業整體收縮的態勢較為明顯。細分指標中，新訂單疲軟，購進價格持續低迷。行業PMI數據表現值得關注，在多數行業回落的情況下，代表製造業前端的黑色行業訂單大幅回升已近50，有色訂單漲幅7.2，究竟是季節性回升的延遲，還是新一輪小週期的啟動，有待進一步的觀測。同時，數據顯示出經濟品質次第改善。

　　從綜合指標看，評價經濟品質首先是非製造業中的有關行業快於製造業發展；其次是幾個擬合指標都體現長期扭轉，如利潤趨勢、産需差值、就業比例等。

　　製造業PMI目前中樞值接近51，這兩年處在上升軌道，2014好于2013年，2013年好于2012年(上一次低點是在2012年年中)。短期縱向比有回落，但長期橫向比就體現了穩定的適度的發展格局。非製造業目前中樞值53齣頭，最近的低點是在2013年，今年以來已經好轉。根據美國經驗，PMI領先GDP的時滯是6到18個月。中國PMI歷史時間短，長週期的領先以前不明顯，現在已經初現端倪。

　　利潤趨勢指標體現企業利潤，2013年以來正值區間持續增多，提示企業效益正在改善途中。體現經濟增長品質的擬合指標産量訂單差值(越小越好)，雖然本月有所擴大，但從長期趨勢來看，正表現下行趨勢。此外，就業比例指標體現單位産出吸收就業的能力在增強。PMI總量回落，就業指標回落也屬正常，但單位就業向上提示經濟環境良好，就業無礙。

　　從行業數據看，首先是非製造業部分行業體現了持續高度擴張，非製造業代表子行業和製造業代表性子行業的對比可見，代表落後産能的煉焦、黑色，與代表新産業的通信服務、網際網路軟體服務，構成鮮明對比。其次是製造業內部分化形成新格局，例如醫藥、通信設備、裝備製造等行業和服裝、紡織、化纖(傳統二類過剩産業)的對比可見，2013年4-8月變化明顯，行業走勢出現明顯交叉點，新投資走強和舊投資走弱，在這個時間區域內産生有升有降的明顯趨勢。再次是新産業數據表現甚至高於非製造業數據。年度移動平均的中樞值，位於54附近，某些産業科技投入指標10個月移動平均值甚至高達78，體現了經濟新增量的強大走勢。

　　四、製造業：整體收縮 黑色有色漲起來

　　2014年10月，CFLP中國製造業採購經理指數(PMI)為50.8，環比值-0.3，同比值-0.6，比往年均值高0.0。

　　本月指標中值得關注的表現是訂單回落、價格回升。其次是黑色、有色行業向上的較大異動；第三設備類穩健擴張，其中汽車製造業和通信電腦持續強健，二者均含有新興産業的成分，與政府未來的産業扶持政策相一致。

　　行業指標分析可判斷宏觀週期位置，確定行業配置策略。本月，黑色、有色的回升表現特異，值得關注。汽車製造業訂單高、庫存低為製造業利好，電氣強勁；專用、通用穩定；通信設備擴張力度持續強健。木材為季節高點。醫藥持續高訂單低庫存特徵。呈現小週期萌芽期特徵，未來密切關注其他原材料類行業走勢。從中期走勢看，最為強健的行業為醫藥和通信電子電腦。

　　新産業關注生物産業異軍突起，PMI大幅上升至59.58，訂單高達65.00。新能源産業PMI回升5個百分點，訂單回升近8個百分點。新能源汽車繼續較高的景氣度，訂單在55.00。

　　五、非製造業：環保住宿強勁 房地預期樂觀。

　　2014年10月中國物流與採購聯合會(CFLP)非製造業全國經營活動狀況為53.8，環比值-0.23，同比值-2.48，比往年均值低3.16。

　　本月受節日消費的影響，住宿、餐飲及航空運輸業表現活躍。環保業增速強勁，新訂單指數環比增加20.6個百分點，由於臨近冬季，國內面臨霧霾天氣加劇的風險，預計對環保治理的投入將持續增加。網際網路經濟保持在高位運作，狀況指數在60以上。物流業本月出現回落，但本月國務院發佈了物流業中長期發展規劃，預計伴隨這一綱領性文件的出臺，物流業未來將迎來重要的發展機遇。

　　中國物流與採購聯合會副會長蔡進認為：10月份,非製造業商務活動指數雖有小幅回調，但運作仍較平穩。一些向好發展的苗頭也進一步顯現。一是市場需求穩中有增，特別是建築業需求升幅明顯，有利於四季度經濟企穩回升；二是市場經營活動穩中趨旺，零售、住宿、旅遊等消費性服務業持續增長，消費需求有望向好；三是市場價格穩中有升，投入價格和收費價格指數都有所回升，有利於企業經營效益改善，提升市場信心。由於出臺房貸新政和各地限購政策陸續鬆動，本月，房地産活動有所企穩，企業預期也趨於樂觀。其商務活動指數和新訂單指數雖仍在50%以下，但連續兩個月回升，本月升幅均在3個百分點以上，業務活動預期指數升幅擴大。（中採智聯供稿）