關於恢復股市T+0交易的提案

　　全國政協委員、中央財經大學金融學院 賀強教授

　　我國股票市場在歷史上就曾經實行過T+0交易(即當天買入股票可以當天賣出的交易方式)，1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制後實行了股票的T+0交易，隨後，1993年11月深圳證券交易所也取消了T+1交易(即當天買入的股票不能賣出，只能在第二個交易日以後才能賣出的交易方式)，實施了T+0交易。

　　但是，由於當時股票市場各方麵條件不成熟，監管缺乏經驗，以及股市過度投機現象比較嚴重，因此管理層決定在1995年1月1日開始，取消股票的T+0交易，改為T+1交易。

　　我們利用延遲股票買賣時間、降低股票交易效率的辦法，在一定程度上適應了當時股票市場的狀況。但是隨著我國股市的不斷發展，不斷完善，T+1交易的某些弊端也日益顯露。

　　一、股市T+1交易存在的弊端

　　第一，T+1交易不利於股市投資者及時規避投資風險。當投資者在股票市場中買入了一支股票，如果在當日即發現判斷失誤，股價大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當日賣出股票，迅速地止損,避免風險的擴大.投資者只能在第二天以後才能賣出股票，這有可能給投資者帶來巨大的風險和損失。

　　第二，T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低了市場的流動性。T+1交易使股票買入後，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。

　　第三，T+1交易不利於股票市場的活躍。當股票市場處於連續低迷狀態的時候，T+1交易容易導致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時，也引起證券公司經紀業務佣金的迅速減少，導致其效益低下。

　　第四，股市現貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發揮股指期貨套期保值的作用。因為股指期貨當天買入，當天就可以賣出，可是，股票現貨當天買入當天不能賣出。股票現貨的隔夜操作不僅會導致巨大的風險，也使投資者難以利用股指期貨來規避風險。

　　第五，大陸股市T+1交易與香港股市T+0交易，在推出滬港通後無法全面對接。

　　第六，T+1交易有可能成為機構操縱價格謀取利益的手段。機構可利用投資者在買賣股票過程中的時間分離，操縱股價：第一天，採取推高股價的辦法誤導投資者追高買入，而第二天，機構有可能採取打壓股價製造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣出，從而利用股票買賣的時間差謀取不當利益。

　　我們認為，從1995年至今，我國的股票市場發生了天翻地覆的變化。股票市場的規模在不斷擴大，股市基礎性制度建設也不斷完善，股市的監管水準不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此我們認為推出股市T+0交易的條件已經成熟。

　　二、股市T+0交易的優勢

　　(1)T+0交易可以當日買賣，可以及時止損。因為投資者在買入之後，發現判斷失誤，可以及時賣出，避免風險和損失擴大。

　　(2)T+0交易可以使投資者在一天內將有限的資金多次進行買賣，放大了交易的資金數量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場的流動性，增強了市場人氣和投資者的信心。

　　(3)T+0交易也會增加證券公司營業部經紀業務的佣金收入，提高證券公司的效益。同時，相應增加政府的印花稅收入。

　　(4)股市現貨實行T+0交易，有利於與股指期貨交易實現無縫對接，使股票現貨市場與股指期貨市場緊密結合，更好地發揮股指期貨套期保值規避風險的作用。

　　(5)股市現貨實行T+0交易，可以使我們的股市與香港的股市在交易制度上完全一致，有利於推出滬港通後大陸與香港股市的順利對接。

　　(6)股票T+0交易可以在較大程度上抑制機構隔夜操縱的行為。因為，機構在當日拉高股價時，投資者即使已經盲目追高買入，也可在當日就賣出股票，出貨了結，避免損失。

　　三、股市推出T+0交易的建議

　　為順利推出股市T+0交易，我們提出以下建議：

　　第一，要統一思想，對股市T+0交易樹立正確的認識。有人認為，股市T+0交易會導致股市的過度投機。實際上，股市的過度投機是因為機構操縱和違法犯罪導致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規則。股市T+0交易本身不僅不會導致股市過度投機，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機。因為，在股市T+0交易的情況下，如果當日股價出現連續上漲，很多投資者在買入股票後，出現了一定的利差，就會大量賣出股票，延緩股市的上漲；而當日股票若出現連續下跌，投資者又會紛紛抄底，大量買入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會導致投資者逆向操作，出現多空互相制衡，客觀上起到對市場股價的“抹平”作用，避免了股價單邊的上漲或下跌。

　　第二，建議管理層對股市T+0交易進行充分深入的研究，制定有關T+0交易的交易規則及監管措施，做好推出股市T+0交易的準備工作。

　　第三，中國證券登記結算公司及證券交易所、證券公司應當提供相應的技術保障,進一步做好T+0交易的技術支援及其協調工作。

　　第四，有關部門應當進一步研究股市T+0交易之後的監管問題，認真研究在新的交易規則下有可能産生的新問題，嚴格防止機構利用股市T+0交易操縱市場操縱股價的行為。

　　第五，加強投資者風險教育工作。對於沒有時間保證、風險意識不強的投資者而言，是不適宜進行股市T+0交易的，因此需要通過投資者風險教育，提高他們的風險意識，避免造成不必要的損失。

　　第六，T+0交易可以在一定的時間階段逐步推進。我們目前已經在ETF等指數工具中推出了T+0交易。我們建議，下一步應當在大盤藍籌股推出T+0交易，以此作為過度，取得經驗。第三步，在股票市場中全面實行T+0交易。因為T+0交易是股票市場中的一項重要的交易制度，應當具有普遍性與統一性。只有如此，股票交易才能夠簡單化，透明化，便於投資者交易和統一監管。