易方達董事長詹余引：基金高換手率影響投資理念發揮

　　中國網財經5月19日訊 今日，2018清華五道口全球金融論壇正式召開，探討中國金融的當下和未來。易方達基金公司董事長詹余引表示，基金的換手率大概是400%左右，就是説三個月換一次。這個帶來什麼問題？不光是成本的問題，因為換手就帶來成本，還涉及到你的投資理念、你的投資依據是什麼，當然從基金的角度來講，也有他的苦衷，苦衷在於什麼呢？公募基金的投資者現在也是比較短期的，我也查了一個數據，持有基金按照持有的期限，持有單只基金，超過5年的，這個是很少的鳳毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以內。所以説我們的投資者是這麼一個機構的話，也會影響到你投資理念的發揮。

　　以下為嘉賓發言實錄：

　　主持人(王嫻)：謝謝黃市長，黃市長剛才向我們系統地回顧了中國資本市場改革開放28年的歷程，全面概括了資本市場的功能，也指出了中國資本市場的幾方面問題，以及今後深化資本市場改革開放的一些建議，下面我們有請易方達基金公司董事長詹余引先生。

　　詹余引：尊敬的各位嘉賓，下午好！感謝清華五道口金融學院邀請我來參加這個論壇，非常榮幸。因為清華五道口是我國金融界最高學府，今天討論的主題是“資本市場與實體經濟”，這也是我們經常在思考的一個話題。今年是公募基金成立20週年，我們正在從不同的角度、不同的方面做一個全面的反思和思考。這個主題一個很大的話題，作為公募基金或者作為一個機構投資者，只是在資本市場的其中一個環節起到一個作用，所以下面我就從投資者的角度談一談我對這個話題的一點看法。

　　先講一個小故事，大概10年前，就是全球金融危機爆發以前，我跟華爾街非常有名的一個對衝基金，做量化對衝基金的一個基金經理交流，他當時在自己做，公司規模不是特別大。當時他給我講一個什麼事呢？他説現在感到很困惑，我説你困惑什麼呢？不是很成功嗎？他説我每天把電腦打開，憑藉過去多年積累下來運作的程式，就能自動的運作，不斷的去掙美元，到我的賬戶來。他説儘管掙了很多錢，但是我感覺我對經濟、對社會沒有很大的貢獻，所以我很困惑。

　　當時我就跟他分析，説儘管從一個直接的角度，你好像沒有跟這個社會和經濟發生特別的聯繫，但是你的交易本身，一方面加大了或者説讓市場的流動性更好，另外，也是讓這個市場更有效，這個當然是從經濟學、金融學的原理來説這個事情。但他覺得這個可能還不夠，所以他做了公益的一些事，這樣心理更平衡一點。

　　通過這個故事，我經常會想到這麼一個話題，作為資本市場的一個參與者或者是非常重要的一個參與者，我們到底在這個市場裏面或者説對整個經濟、對整個社會起到什麼樣的作用，其實剛才黃市長在他的演講裏面歸納的很好，歸納的方面，我非常贊同，這個也是我們去做投資希望達到的一個目標。好比從更直接的角度，就是資金融資功能的發揮，直接融資到上市公司、到實體經濟裏面去，這個是應有之意。當然更重要的就是説，促進社會資源的配置往更有效的方向，包括促進上市公司的兼併、收購、重組、創新，都是其很重要的一個功能。從我們每天的工作來講，就是發現企業的價值，或者説給企業去定價，這個是從股市的角度。從債市的角度，債券是一個基金，給債券就是給資金去定價。而這個價格機制、價格功能是整個市場經濟裏面最核心的，價格如果定的越準確這個市場就更有效，這就是我們工作的目標所在。

　　當然還有一個功能，管理風險。風險不僅僅是我們自己投資的風險，也可以幫助投資者、幫助企業去管理風險，所以很多衍生工具、很多期貨市場，其實從開始的時候，這個功能一直就很重要。當然促進企業的法人治理機構的完善，也是在這個過程當中逐漸提升起來的。還有一個，就是給投資者提供的很好的投資渠道。特別像公募基金，它是為更廣大的投資者，像我們目前客戶的數量，因為借助於網際網路科技的發展，實際上都是千萬級，可以把資本市場的成果給更多的投資者去分享。

　　這些都是我們希望達到的目標，或者説是我們努力的方向，這期間做的還很不夠，有很多的問題。從我們這個環節或者説從這個渠道來考慮問題出在什麼地方呢？為什麼會有那麼多的批評？可能是有一些誤解，但是確實我認為還有做的很不夠的方面。

　　舉一個比較具體的方面，或者我們要達到這個目標、達到這個目的我們付出的成本是不是太高？從經濟學的角度，你如果成本太高肯定就不划算了，這裡我正好查了一個數據，就是我們這個市場換手率。這個其實非常能説明問題，到去年底為止，整個資本市場，我們只講股票，股票深圳和上海兩個市場加起來56萬億的市值規模，已經是非常大的一個規模了，但是交易量有多少呢？交易量，上海50萬億左右，深圳是60萬億，其實深圳佔剛才56萬億總市值的大概是40%出頭一點點，大概“四六開”，就是説上海儘管佔了60%的市值，但是它的成交量比深圳還要稍微小個20%左右。

　　那好了，那我們的110萬億的交易量、56萬億的市值簡單一算就是兩倍多的換手率，但是大家要注意到了56萬億的市值裏面還有20%是不能交易的，現在雖然全流通，但是有這樣的機制，所以真正可以交易的是40多萬億，這40多萬億里面大家也清楚，特別是我們一些國有企業，也包括一些民營企業，大股東其實也是不賣的，這裡面又鎖定了可能將近一半。所以真正在市場上交易的，就是這是匡算，因為取決於他交易的意願，可能只有20萬億左右，所以這樣算下來整個市場的換手率大概是5倍，5倍多一點，就是説兩個月就換手一次，這是整個市場的情況。

　　很不幸的，我們基金行業的換手率也沒有比這個好太多，説沒有比他高就好，比他低，過去四年公募基金的換手率去年稍微好一點，去年我們大概388%，跟市場剛剛匡算了大概500%—600%，前年大概400%多，2015年是比較高的，市場的大起大落大概是578%。簡單説，基金的換手率大概是400%左右，就是説三個月換一次。這個帶來什麼問題？不光是成本的問題，因為換手就帶來成本，還涉及到你的投資理念、你的投資依據是什麼，當然從基金的角度來講，也有他的苦衷，苦衷在於什麼呢？公募基金的投資者現在也是比較短期的，我也查了一個數據，持有基金按照持有的期限，持有單只基金，超過5年的，這個是很少的鳳毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以內。所以説我們的投資者是這麼一個機構的話，也會影響到你投資理念的發揮。

　　鋻於時間關係我就不展開了，其實我這裡想説的問題就是，我們希望達到資本市場的目標，希望能夠實現我們這個目標，但是我們在這個過程當中哪些方面是需要去改進的。下面是我大概三點思考：

　　第一個，從機構投資者角度來講，還是要堅持價值投資、長期投資和責任投資的理念。價值投資大家都在説，其實如果把它簡單的定義，就是所有價值的投資就是真正能夠給實體經濟帶來效益的投資，這個就是我對價值投資最簡單的一個理解，當然這個可以再深入下去。長期投資很重要，但是長期投資不完全取決於像公募基金這種代客理財機構的投資者。當然我們也欣喜的看到，國務院在前不久已經頒布了幾部委聯合的一個關於第三支柱稅收遞延優惠的政策，已經開始在保險公司去試點，以後有望在資本市場有更長期的投資者的參與，這個市場也會更加的完善。有了價值投資、有了長期投資才會真正的有責任投資，責任投資我們也看到是全球都在興起的，也是為我們長久的考慮，為人類的未來，所有的投資行為要對社會、對這個經濟負責任，就像上午馬俊主任講到綠色金融，其實都是往這個方向。

　　第二個，在我們具體的工作過程當中，就是我們的投資決策、我們産品的設計、我們的交易這些方面，都要把這個作為一個尺規，就是説你做的這個決策和真正能夠帶來價值、真正能不能夠經得起去檢驗，有這麼一個標識，所以這個是非常重要的。

　　第三個，當然是防範風險。其實防範風險我們經常會説很多方面，從法律風險、道德風險、操作風險等等一系列的都有，剛才前面那個環節是專門探討風險的，都講的非常全面。其實防範風險對於投資來説，最根本的就是這個投資到底跟實體經濟、跟實際工作有一個什麼樣的結合。

　　最後，我想分享一段話，是習總書記去年在全國金融工作會議上講的，正好講的就是我們這個話題。他講了，“金融是經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。”我覺得講的非常好。謝謝大家！