上半年經濟“微企穩” 穩中有進亦有隱憂

　　2016年上半年的世界經濟，可以用風雲激蕩、熱點頻發、再失衡來描述。美國5月非農就業數據出人意料地急劇下挫，英國全民公投意外脫歐，日本央行執意堅持負利率政策，發展中國家在國際貿易體系中受到發達國家的再度擠壓而失衡等問題，都是直接而具體的表現。中國經濟也面臨著深刻的結構性矛盾和運作中的風險與挑戰，在堅持改革、發展、穩定“三元框架”的同時，中國政府保持宏觀經濟政策的穩定，著力推進結構性改革，積極發展新經濟，培育新動能，改造和提升傳統動能，總體呈現出在加速轉型升級中平穩增長的格局。上半年，中國經濟增速達到6.7%，在世界主要經濟體中名列前茅，也超過了許多國際經濟組織和金融機構的預期，“微企穩”的特點開始形成並逐步強化。

　　微企穩的典型特徵：穩、中、有、進

　　“穩、中、有、進”包括兩層涵義:一是“穩中有進”，即中國經濟在保持穩定的前提下，不斷加強和深化改革，形成經濟增長的新動能;二是“穩、中、有、進”，即將經濟增長、收入分配、結構調整和平衡發展的理念融為一體，以提升經濟運作品質，提高經濟産出效率。本文所指主要是第二層涵義，並按照“穩、中、有、進”的框架對上半年宏觀經濟“微企穩”的情況進行分析。

　　所謂穩，就是有産出，經濟保持平穩增長。這裡包括三個方面:一是産出穩。上半年，我國GDP規模達到340637億元，儘管增速較2015年同期回落0.3個百分點，但所創造的GDP增量(按2010年不變價計算)，卻較2015年同期多增加230億元，經濟實際産出保持穩定增加。二是就業穩。上半年城鎮新增就業717萬人，登記失業率保持在4.05%，國家統計局的全國大城市調查失業率在5.2%左右，總體保持穩定。三是物價穩。上半年居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%，而工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降3.9%，購進價格指數同比下降4.8%，成本推進型和需求拉動型物價上漲的風險都保持在低位。

　　所謂中，就是持衡中，總體堅持平衡發展。這也包括三層含義，風險平衡是第一層含義。以房地産市場為例，儘管上半年商品房銷售面積增速達到27.9%，銷售額增速達到42.1%，房地産市場呈現出需求火爆的局面，但房地産開發投資的增速保持在6.1%，房屋新開工面積僅增長14.9%，實現了市場發展和風險控制的雙重目標。體系平衡是第二層含義。在發展指標上，協調性好、統一性強、反應較為準確。以上半年的服務業為例，增加值增速達到7.5%，佔GDP的比重為54.1%，對經濟增長的貢獻率達到59.7%。在支撐性指標上，協調性、一致性表現突出。仍以服務業為例，上半年服務業用電量增長9.2%，比全社會平均用電量高6.5個百分點;服務業固定資産投資增長11.7%，佔全部投資的57.7%;外商直接投資的70.4%也在服務業，增速達到8%，比整體外商直接投資增速高出60%左右;服務業的稅收增速達10.9%，比稅收整體增速高4個百分點左右，佔整個稅收的58.2%。流量與存量平衡是第三層含義，這突出表現在供給側結構性改革層面，即“三去一降一補”取得初步成效。去産能——上半年煤炭産量下降9.7%，粗鋼下降1.1%;去庫存——6月末商品房待售面積比3月末減少2100萬平方米;去杠桿——5月末規模以上工業企業資産負債率為56.8%，同比下降0.5個百分點;降成本——規模以上工業企業每百元的主營成本為85.73元，較去年同期下降0.22元。

　　所謂有，就是有回報，收入分配格局不斷優化。上半年居民可支配收入為11886元，扣除價格因素實際增長6.5%，每人平均可支配收入中位數10505元，同比實際增長6.1%。再看企業收入，1—5月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額23816億元，同比增長6.4%，扭轉了負增長的局面。在政府收入上，上半年全國一般公共預算收入85514億元，同比增長7.1%，其中，稅收收入72236億元，同比增長8.6%。政府收入總體上保持穩定，對社會公共服務和産品的提供能力得到有效保障，如醫療衛生支出增速達到23.7%，社會保障和就業支出增速達到15%，基礎設施等公共投資支出達到21.8%。

　　所謂進，就是結構改進，經濟結構進一步優化。首先，經濟增長的動力結構優化。“三駕馬車”中，最終消費支出對經濟增長的貢獻率是73.4%，同比提高13.2個百分點，資本形成貢獻率是37%，服務和貨物貿易凈出口對GDP 增長貢獻率是B10.4%。可見，內需繼續強化對經濟的支撐作用，消費居於主導地位。其次，産業結構提升。第三産業繼續保持較快發展，佔GDP比重達到54.1%;高技術産業和裝備製造業增加值同比分別增長10.2%和8.1%，佔規模以上工業增加值比重分別為12.1%和32.6%。再次，區域差距縮小。中西部地區後發優勢在繼續發揮，中、西部地區規模以上工業增加值同比分別增長7.3%和7.2%，快於東部地區0.9和0.8個百分點;中、西部地區固定資産投資(不含農戶)同比增長分別為12.8%和13.5%，快於東部地區1.8和2.5個百分點。

　　微企穩的現實隱憂：錯、綜、復、雜

　　錯綜複雜既是我國經濟運作環境的高度概括，也是影響我國經濟增長形勢穩定的現實隱憂。錯，是指錯配，主要體現在金融資源的配置上;綜，是指綜合，主要指分配領域的發展潛力;復，是指復位，讓真正的增長因子恢復其應有的位置和活力;雜，是指混雜，即風險和機遇混雜在一起，形成了進退之間的微妙形勢。

　　第一，金融資源存在錯配，“流動性陷阱”風險隱現。

　　上半年，我國M1(現金士活期存款)的增速達到24.6%，而M2(現金士活期存款士定期存款)的增速只有11.8%，兩者間的差距進一步拉大，市場資金進一步趨向短期化配置，流動性過強，企業持幣現象突出，貨幣在金融市場空轉的壓力進一步加大。貸款的投向結構也進一步佐證了上述結論，上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，規模達到歷史新高，預計貸款轉金融類投資的規模為1.3萬億元左右。更進一步納入央行資産負債表考察會發現，6月份央行對其他存款性公司的債權達到57566億元，較5月末增加8981億元，商業銀行存款準備金規模則超過22萬億元，較5月末增加9866億元，央行資金投放在金融市場沉澱明顯。

　　第二，居民收入受到綜合因素影響，增長潛力有所下降。

　　上半年，GDP增速達到6.7%，居民可支配收入的增速為6.5%，略低於GDP增速，仿佛有進一步提升的潛力。但實際上，用於收入分配的增加值不是國內生産總值(GDP)，而是國內生産凈值(NDP)。NDP等於GDP減去間接稅收入，再減去折舊。上半年，我國間接稅收入約為3.4萬億元，同比增長約10%，遠高於GDP增速;同時，當前又處於加速折舊時期，工業企業的平均折舊率水準比去年同期增加約40%。如此一來，NDP的增速將不僅低於GDP水準，甚至還將明顯低於居民可支配收入的水準，這就使得下半年居民收入增長的空間受到一定抑制。

　　第三，工業固定資産投資和民間投資增速增長緩慢。

　　上半年，工業固定資産投資的增速只有4.2%，民間投資的增速只有2.8%，作為自主性投資的兩個代表性指標，其增長水準均明顯落後於平均增速水準。儘管政府投資和國有控股企業的投資力度持續加大，但在拉動經濟增長方面明顯空間不足，且在部分領域受到産能結構的困擾。比如，上半年在電力、熱力、燃氣及水生産和供應業上的固定資産投資達到13108億元，增長22.5%，而産出水準只增長2.6%。因此，要加強市場自主性投資的意願和活力的培養，提高工業固定資産投資，提升民間投資，將推動經濟增長關鍵因子的作用進行“復位”。

　　第四，對外貿易形勢複雜，風險和機遇並存。

　　上半年，我國進出口總額111335億元，同比下降3.3%，降幅比一季度收窄3.6個百分點，貿易順差16720億元。儘管人民幣計價的貿易數據得到改善，但換算到美元值，總體運作情況仍不理想。此外，貿易商品結構和地理結構都存在一定不足。在商品結構中，勞動密集型産品的增速超過了機電産品和高技術産品的增速水準，佔比小幅提高。在地理結構中，儘管新興貿易夥伴的貿易規模迅速擴大，但對於主要貿易夥伴的出口形勢仍十分複雜，反傾銷、反補貼和保障措施的調查與訴訟再起。我們要保持定力，加大結構調整的力度，尊重並加強保護智慧財産權，堅持優進優出，重視服務貿易，以效率和收益重構我國對外貿易體系。

　　突破增長瓶頸的三大政策：債務、減稅、引導

　　從上半年的經濟運作形勢看，影響我國經濟發展的主要因素是結構性的，而主要的結構性矛盾又相互交織凝聚在部分“節點”之中。因此，積極財政政策應發揮結構性調控的效力，集中資源和政策手段，形成債務、減稅和引導三大政策支柱，集中力量突破影響經濟增長的瓶頸。

　　首先，適當增加政府杠桿，支援企業去杠桿，並著力形成雙向可逆的政府債務産品體系。

　　上半年，我國企業債務規模佔GDP的比例已高達150%，甚至部分企業出現債務違約的風險和壓力，銀行不良債權規模突破2萬億元，不良貸款比率達到2.1%。在這種情況下，可考慮採取適當增加政府負債規模和提高政府資産杠桿率的方法為企業去杠桿，並爭取良好的信用環境和融資環境。在增加政府杠桿時，要重視加強債權類産品的自身功能，重視形成“雙向可逆”的交易機制。比如，通過政府資産證券化産品的設計和使用，向社會注入低風險資産，以滿足風險承受力較差的市場主體的需求;同時，置換(購入)社會主體的高收益、高風險資産，發揮政府風險承擔能力較高、信譽較好的特性。

　　其次，推進稅制改革，發揮減稅效應，進一步完善“營改增”，著手啟動個稅改革進程。

　　上半年，受到“營改增”試點擴圍加速和相關財政體系調整的影響，“營改增”的減稅效應沒有得到充分發揮，下半年的財政體系影響因素逐漸消失，應著力加強“營改增”改革的整體效應，以支撐企業稅負結構調整以及産業結構和經營模式創新。此外，考慮到下半年居民收入的增長壓力，可考慮加速個稅改革的進度，在頂層規劃確定後，即著手分階段、有步驟的啟動個稅改革，正視改革難點，突破執行難點，成熟一步推進一步，促進其他後進環節主動轉型。

　　第三，加強政府引導，完善PPP機制，創新政府性基金體系，形成政府與市場的合力。

　　目前，全國PPP綜合資訊平臺項目庫入庫項目9285個，總投資10.6萬億元。其中執行階段項目619個，總投資額1萬億元，執行階段項目數量較一季度末環比增長68%，項目落地率23.8%。在此基礎上，應進一步完善PPP機制，增加中小企業和民營企業的參與度，保障市場的公平性和有效性。此外，還應大力構建和完善政府性基金體系，加快推動競爭性領域的政府專項資金轉為政府性基金的進程，推進引導基金、債權基金、創新基金、應用轉化基金和風險擔保基金等類型的基金體系建設，借助市場力量，支援企業創新和經濟發展。

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